重组胶原蛋白领航者，实现全产业链服务：
　　锦波生物依靠先进的功能蛋白研发技术，能够生产高质量的重组胶原蛋白及抗HPV生物蛋白原料，而且通过自有品牌及贴牌两种方式，将主要产品应用延伸至下游注射针剂、医用敷料、功能性护肤品等领域。2020-2022年公司业绩高速增长，营业收入以55.55%的年复合增速增长至3.90亿元，归母净利润以84.86%的年复合增速增长至1.09亿元，并且盈利能力不断提升、高于行业平均，2022年毛利率达85.44%，净利率27.91%。
　　重组胶原蛋白应用广泛、优势突出，市场规模快速增长：
　　胶原蛋白广泛应用于医药、医美、护肤、食品等领域。其中，重组胶原蛋白优势突出，相比于玻尿酸，效果更加自然、抗衰功效更好；相比于动物源胶原蛋白，免疫原性更弱、更易大规模量产。因此，我国重组胶原蛋白行业长坡厚雪，市场规模快速增长，2017-2021年以63.81%的CAGR增长至人民币108亿元，且未来有望进一步扩大。
　　市场唯一Ⅲ械重组胶原蛋白产品持有者，产品、研发、渠道、营销共筑护城河：
　　公司具备产品矩阵丰富、研发实力雄厚、渠道布局广泛、营销精准有效四大竞争优势。（1）产品上，围绕两种蛋白、三大品类、多个品牌构筑了丰富的产品矩阵，其中核心产品薇旖美稀缺性较强，是目前市场上唯一获Ⅲ类医疗器械认证的重组A型人源化胶原蛋白产品。（2）研发上，公司研发费用收入占比高达11.6%，显著高于可比公司，研发体系完善，内部设立五大研发平台，外部建立合作实验室，且专利成果突出。（3）渠道上，近年OBM直销占比上升，渠道把控能力增强，有效规避渠道窜货问题，并且注重对B端的产品培训教育，保证产品操作得当。（4）营销上，营销效率较高，销售费用收入占比低至26.90%，在品牌建设与推广费用上仍有较大提升空间。
　　妇科产品有望接力增长，产能扩张突破生产局限：
　　在研产品储备丰富。公司产品拓展思路清晰，一是开发更多新材料，目前公司对六类新型别胶原蛋白进行基础研究及产品开发。二是拓展适应症，目前公司储备产品共有9款，其中妇科阴道松弛适应症产品预计于2023年11月获批。我们测算该产品受众群体高达亿人，市场潜力较大。
　　扩产计划积极推进。公司新产业园达成后预计年产200千克注射级重组胶原蛋白原料、300万支薇旖美。2023年5月，产业园一期已正式投产。
　　有别于市场的观点：
　　部分投资者认为公司Ⅲ类医疗器械产品先发优势易被颠覆，而我们认为公司产品力和研发力走在行业前列；部分投资者认为核心产品薇旖美植入剂空间恐有瓶颈，而我们认为供给需求两侧促进产品持续放量；部分投资者认为公司储备产品市场空间有限，而我们认为女性私密与阴道松弛市场或被低估。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，6个月目标价142.47元。我们预计公司2023年2025年的收入增速分别为74%、50%、41%，净利润的增速分别为104%、60%、43%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为142.47元，相当于2023年43.5倍的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济波动、研发技术风险、新产品和新业务发展不及预期、集采与医美监管政策风险、测算及假设不及预期等。

研究报告全文：2023年08月27日公司深度分析锦波生物832982BJ证券研究报告重组胶原行业先驱产品放量未来可生物医药期投资评级买入-A首次评级重组胶原蛋白领航者实现全产业链服务6个月目标价14247元股价2023-08-2512588元锦波生物依靠先进的功能蛋白研发技术能够生产高质量的重组胶原蛋白及抗HPV生物蛋白原料而且通过自有品牌及贴牌两种方交易数据式将主要产品应用延伸至下游注射针剂医用敷料功能性护肤总市值百万元857067品等领域2020-2022年公司业绩高速增长营业收入以5555的流通市值百万元299072年复合增速增长至390亿元归母净利润以8486的年复合增速增总股本百万股6809流通股本百万股2376长至109亿元并且盈利能力不断提升高于行业平均2022年毛12个月价格区间11261319元利率达8544净利率2791股价表现20锦波生物重组胶原蛋白应用广泛优势突出市场规模快速增长10胶原蛋白广泛应用于医药医美护肤食品等领域其中重组胶原蛋白优势突出相比于玻尿酸效果更加自然抗衰功效更0好相比于动物源胶原蛋白免疫原性更弱更易大规模量产因-10此我国重组胶原蛋白行业长坡厚雪市场规模快速增长2017-2021年以6381的CAGR增长至人民币108亿元且未来有望进一资料来源Wind资讯步扩大升幅1M3M12M相对收益28市场唯一械重组胶原蛋白产品持有者产品研发渠道绝对收益-24营销共筑护城河王朔分析师SAC执业证书编号S1450522030005公司具备产品矩阵丰富研发实力雄厚渠道布局广泛营销精准wangshuo2essencecomcn有效四大竞争优势1产品上围绕两种蛋白三大品类多个都春竹联系人SAC执业证书编号S1450123070047品牌构筑了丰富的产品矩阵其中核心产品薇旖美稀缺性较强是duczessencecomcn目前市场上唯一获类医疗器械认证的重组A型人源化胶原蛋白产相关报告品2研发上公司研发费用收入占比高达116显著高于可比公司研发体系完善内部设立五大研发平台外部建立合作实验室且专利成果突出3渠道上近年OBM直销占比上升渠道把控能力增强有效规避渠道窜货问题并且注重对B端的产品培训教育保证产品操作得当4营销上营销效率较高销售费用收入占比低至2690在品牌建设与推广费用上仍有较大提升空间妇科产品有望接力增长产能扩张突破生产局限在研产品储备丰富公司产品拓展思路清晰一是开发更多新材料目前公司对六类新型别胶原蛋白进行基础研究及产品开发二是拓展适应症目前公司储备产品共有9款其中妇科阴道松弛适本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析锦波生物应症产品预计于2023年11月获批我们测算该产品受众群体高达亿人市场潜力较大扩产计划积极推进公司新产业园达成后预计年产200千克注射级重组胶原蛋白原料300万支薇旖美2023年5月产业园一期已正式投产有别于市场的观点部分投资者认为公司类医疗器械产品先发优势易被颠覆而我们认为公司产品力和研发力走在行业前列部分投资者认为核心产品薇旖美植入剂空间恐有瓶颈而我们认为供给需求两侧促进产品持续放量部分投资者认为公司储备产品市场空间有限而我们认为女性私密与阴道松弛市场或被低估投资建议买入-A投资评级6个月目标价14247元我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为745041净利润的增速分别为1046043成长性突出首次给予买入-A的投资评级6个月目标价为14247元相当于2023年435倍的动态市盈率风险提示宏观经济波动研发技术风险新产品和新业务发展不及预期集采与医美监管政策风险测算及假设不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2334390267711013614321净利润5741092223135735099每股收益元084160328525749每股净资产元48664791513131957盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1493785384240168市净率倍2591951389664净利润率246280329353356净资产收益率173248358400383股息收益率0400051008ROIC3084908559741292数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析锦波生物内容目录研究框架与有别于市场的观点51磨砺多年厚积薄发功能蛋白市场先驱611重组胶原积淀深厚持续创新勇攀高峰612股权结构集中且稳定管理层具备医药研发背景713业绩增速亮眼盈利能力突出82功能蛋白长坡厚雪国产厂商大放异彩1021重组胶原蛋白前景广阔技术突破为未来看点1022抗病毒功能蛋白市场潜力巨大抗HPV蛋白与EK1需求旺盛133产品稀缺属性较强研发渠道共筑护城河1531产品矩阵多元先发优势明显15311两种蛋白三大品类多个品牌具备全产业链服务能力15312重组胶原蛋白产品领先市场唯一类器械获证16313抗HPV生物蛋白开创者蓝海市场未来可期2232研发投入行业前列研发成果傲立群雄2333渠道布局广泛营销大有可为254产品储备丰富产能持续扩张2741在研产品储备充足妇科新品值得期待2742产能结构持续优化新增产能赋能业务扩张285盈利预测与估值3051盈利预测3052估值与投资建议316风险提示32图表目录图1锦波生物研究框架5图2公司发展历程6图32020-2022年分业务收入亿元6图42020-2022年分业务收入占比6图52020-2022年分渠道收入亿元7图62020-2022年分渠道收入占比7图7公司股权结构集中且稳定7图82020-2022年公司营业收入及增速8图92020-2022年公司归母净利润及增速8图10锦波生物与可比公司财务指标分析9图11胶原蛋白人体分布图10图12胶原蛋白三螺旋结构10图13中国胶原蛋白行业市场规模11图14中国胶原蛋白生物医用材料产品市场规模11图15胶原蛋白应用广泛11图16蛋白标签作用示意图13图17国内抗HPV感染药品及医用制品市场规模亿元13图18实验证据表明EK1对多种HCoV的S蛋白介导的病毒感染有效14图19公司旗下品牌及其2022年销售额占比16本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析锦波生物图202020-2022年各产品收入占比16图212020-2022年各产品出厂单价元瓶片支16图22重组型人源化胶原蛋白冻干纤维NMPA获批17图23薇旖美可为皮肤补充型胶原蛋白17图24重组胶原蛋白敷料收入及增速19图25重组胶原蛋白敷料分类别收入占比19图262020-2022年功能性护肤品收入及增速21图272022年功能性护肤品分产品类别收入占比21图28华熙生物旗下夸迪润百颜抗皱次抛产品价格区间带较高21图29重源抗皱次抛产品定价略低于华熙21图302020-2022年抗HPV生物蛋白收入及增速22图31公司研发体系完善23图32公司研发流程图23图33锦波生物研发投入领先并且研发成果丰富24图342020-2022年按渠道划分收入占比25图352020-2022年按渠道划分收入及增速25图362020-2022年按终端客户类型划分收入占比26图37锦波生物销售费用收入占比显著低于其他护肤品公司26图38锦波生物C端产品收入占比较小26图39测算我国阴道松弛产品亿万潜在受众群体28图402022年女性私密成为手术类医美线上平台下单第一28图41重组胶原蛋白主要产品的通用生产工艺流程29图42抗HPV生物蛋白产品的生产工艺流程29表1公司主要董事会高管人员履历8表2人体胶原蛋白类别及组织分布表10表3重组胶原蛋白及动物源胶原蛋白对比12表4重组胶原蛋白生物材料命名术语表12表5公司主要产品类型及代表细分产品15表6薇旖美的主要产品规格17表7胶原蛋白类医疗器械注射针剂主要产品对比18表8市场主要合规类医疗器械水光产品19表9主要重组胶原蛋白敷料及部分动物源胶原蛋白敷料对比20表10公司旗下主要功能性护肤品品牌及其主要产品21表11主要获批抗HPV敷料产品情况22表12公司与其他重组胶原蛋白原料厂商技术水平对比25表13公司各重组胶原蛋白研发项目进度27表14公司主要储备产品27表15公司各车间具体职责29表16公司主要原料产能产量及产能利用率29表17公司分业务收入及利润预测30表18可比公司估值表31本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析锦波生物研究框架与有别于市场的观点1部分投资者认为公司类医疗器械产品先发优势易被颠覆而我们认为公司产品力和研发力走在行业前列虽然目前市场上有多款产品正在申请重组胶原蛋白类医疗器械审批但公司产品是重组A型人源化胶原蛋白产品核心技术受到专利保护并且医美注射针剂在产品上获得求美者认可渠道上铺设广泛先发优势与后续研发投入会形成良性循环并且不断升级产品与拓展适用症进而保持走在行业前列的优势2部分投资者认为核心产品薇旖美植入剂空间恐有瓶颈而我们认为供给需求两侧促进产品持续放量对于求美者来说相比于玻尿酸和动物源胶原蛋白重组胶原蛋白概念新颖功效优异因此重组胶原蛋白市场未来有望抢占更多份额对于终端机构来说新型材料定价较高盈利空间更大因此亦有较大的动力去推进重组胶原蛋白的市场推广3部分投资者认为公司储备产品市场空间有限而我们认为女性私密与阴道松弛市场或被低估公司在研产品中值得关注的是妇科用重组型人源化胶原蛋白冻干纤维预计于今年年底拿证主要用于治疗阴道松弛有望接力薇旖美第二增长我国已婚已育女性种阴道松弛症患病率高达281我们测算患者人数近亿人受众群体数量庞大另外私密医美概念盛行2022年医美线上平台下单用户数最多的手术类项目中女性私密手术排名第一我们认为阴道松弛与私密医美市场受众群体庞大市场空间广阔并且目前尚为蓝海市场因此预计公司产品上市后潜力巨大图1锦波生物研究框架胶原蛋白应用广泛长坡厚雪抗HPV蛋白需求旺盛EK1具备优势行胶原蛋白有28种类型广泛应用于医药医美护肤食品渗透率不断提升特别是医美市业场材料份额有望提升相比于玻尿酸效果更加自然抗衰功效更好价重组胶原蛋白性能优越技术突破为关键国内抗HPV药品仍为蓝海市EK1具备治疗冠状病值场市场规模22亿元其中毒感染的优越性安分相比于动物源重组胶原蛋白具备生物相容性更高免疫原性更低无细胞毒性等特点HPV生物蛋白敷料332亿元全性高免疫原性低析国家目前已规范胶原蛋白命名目前市面最高技术产品为重组人源化胶原蛋白未来制备全长的具有三螺旋结构的胶原蛋白是技术关键产品管线丰富研发技术创新渠道布局广泛营销大有可为竞围绕两种蛋白三大品类多个研发费用收入占比高达116营销效率较高销售费用收入占锦争品牌构筑了丰富的产品矩阵其近年OBM直销占比上升渠道把显著高于可比公司研发体系完比低至2690在品牌建设与推波优中核心产品薇旖美稀缺性较强控能力增强有效规避窜货问题善内部设立五大研发平台外广费用上仍有较大提升空间未是目前市场上唯一获类医疗器并且注重对B端的产品培训教育生势部建立合作实验室且专专利成来有望在功能性护肤品和敷料市械认证的重组人源化胶原蛋白产保证产品操作得当物果突出场上大展拳脚价品值分成在研产品储备丰富产能积极扩张析长1开发新型胶原蛋白材料目前对六类新型别进行基础研究及开发过去公司产能利用率接近满荷薇旖美等产品长期缺货公司新产业2拓展适应症目前公司储备产品共有9款其中妇科阴道松弛适应引园达成后预计年产200千克注射级重组胶原蛋白原料300万支薇旖美症产品预计今年拿证我们测算该产品受众群体近亿人市场潜力巨擎2023年5月产业园一期已正式投产大MXNPTCS重组胶原蛋锦波生物Value产品种类生产能力研发能力销售能力营销能力白市场规模市场份额资料来源公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析锦波生物1磨砺多年厚积薄发功能蛋白市场先驱11重组胶原积淀深厚持续创新勇攀高峰公司多年来深耕功能蛋白的研发已建立起全产业链业务体系锦波生物成立于2008年围绕着重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白已建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系2012年抗HPV生物蛋白上市2014年重组型胶原蛋白上市此后公司发展步入快车道2019-2020年公司取得8个二类医疗器械注册证2021年公司持续科研投入创新产品重组型胶原蛋白冻干纤维即薇旖美植入剂获批上市成为我国唯一一款获类医疗器械认证的重组胶原蛋白产品以及我国具有自主知识产权的原创型新型生物材料2023年7月公司成功登陆北交所图2公司发展历程抗HPV生物蛋白产品上公司获得医用重组人源胶原获得医用型胶原喷雾医获得重组型人源化胶原蛋市抗HPV生物蛋白敷蛋白功能敷料凝胶型用型胶原凝胶医用型白冻干纤维酸酐蛋白润滑料医疗器械注册证二类无菌型等医疗器械注册胶原阴道凝胶医用型胶剂酸酐蛋白喷雾医疗器械获批证二类重组型胶原原无菌凝胶等7个医疗器械注册证二类重组XVII蛋白开始用于功能性护肤品注册证二类型人源化胶原蛋白修复冻干领域的应用粉医疗器械注册证二类2008年2012年2014年2016年2019年2020年2021年2022年公司成立重组型胶原蛋白上市获获得医用型胶原鼻腔黏膜三类医疗器械产品重组得重组人源胶原蛋白功能敷修复剂医用型胶原口腔型胶原蛋白冻干纤维获国料喷雾型重组人源胶黏膜修复喷雾医疗器械注册家药品监督管理局批准上市原蛋白阴道敷料等5个医疗证二类医用领域进一是我国自主研制的首个采用器械注册证二类步拓展新型生物材料-重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械三类起步期抗HPV蛋白起家快速发展期多款产品过证上市持续攀登期创新世界领先产品资料来源公司招股书安信证券研究中心以抗HPV生物蛋白启航于重组胶原蛋白大施拳脚公司主要业务可分为重组胶原蛋白及抗HPV生物蛋白两大板块重组胶原蛋白是指采用重组DNA技术对编码所需人胶原蛋白质的基因进行遗传操作和修饰抗HPV生物蛋白是指运用酸酐化牛-乳球蛋白核心材料对HPV感染进行阻断重组胶原蛋白业务收入占比更高且逐年上升于2022年达到8560图32020-2022年分业务收入亿元图42020-2022年分业务收入占比重组胶原蛋白抗HPV生物蛋白其他重组胶原蛋白抗HPV生物蛋白其他3901002434000979763111973504790802388302906233702560015201610565085600133344015698104730629610163200510110000202020212022202020212022资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析锦波生物OBM为主ODM为辅直销占比逐年上升根据产品是否属于公司自有品牌可以分为OBM和ODM两种销售模式且OBM又可进一步分为直销和经销两种渠道OBM模式是指公司生产销售自有品牌产品ODM模式指公司根据客户需求设计并生产产品冠以品牌方客户名字对外销售近年来公司绝大部分来源于OBM且OBM收入占比呈逐年上升趋势2022年达8812同时2022年OBM直销收入占比明显提升达到4451图52020-2022年分渠道收入亿元图62020-2022年分渠道收入占比OBM直销OBM经销ODMOBM直销OBM经销ODM3904010004611883590203322348030233702543611706047374417201610525040150331033044511007617420334905323005207810000202020212022202020212022资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司招股书安信证券研究中心12股权结构集中且稳定管理层具备医药研发背景实际控制人控股64股权结构集中且稳定公司实际控制人杨霞持有股份占公司总股本的6433任先炜控股320任先亮及刘丽萍为任先炜的哥嫂共控股247图7公司股权结构集中且稳定兄弟夫妻育其有实山西转型综改刘金陆任一际山西科技创李任山西鸿润他女杨示范区合成生丽雪晨先控新城投资开万先生物科技股霞物产业投资开萍坤阳制发有限公司程亮有限公司东炜人发有限公司19681321931513206433217217138115117山西锦波生物医药股份有限公司分公司参股公司全资子公司控股公司4985鼎华山西锦波生物锦波北京医学山西医药山西锦波杭州生物振东生物鼎天知识鼎正生物无龄医药锦波材料生物产权生物产业生物股份科技北医药运营医药有限科技有限有限京有限中心有限公司有限公司有限公司太公司公司公司北京公司原有限分公司公司资料来源公司公告公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析锦波生物管理团队科研背景强大职业经理人担任总经理公司大部分管理层都具备生物科技或医药行业从业经验其中董事长兼首席科学架构师杨霞女士为生物工程高级工程师曾任教于山西医科大学从事肝移植方面的研究在研究过程中发现一种胶原蛋白对于器官保存十分重要但提取人胶原蛋白涉及伦理问题所以进而开始研究重组胶原蛋白行业董事兼总经理金雪坤具备丰富的职业经理人背景曾任百胜医疗中国区总经理华熙生物CEO等表1公司主要董事会高管人员履历姓名职务生日学历履历杨霞董事长首席科19749硕士曾任山西医科大学讲师担任山西省功能蛋白重点实验室主任复旦学架构师锦波功能蛋白联合研究中心副主任金雪坤董事总经理19651硕士曾任任百胜深圳医疗设备有限公司中国区总经理華熙生物科技有限公司华熙生物科技股份有限公司独立非执行董事执行董事CEO董事等西藏銘丰资本投资管理有限公司董事北京沐恩瑞生物科技有限公司副董事长四川中科形美医院投资有限公司董事长寿光德尚精一企业管理咨询服务中心有限合伙执行事务合伙人郑州医美圈文化传播有限公司董事上海杜米贸易有限公司董事陆晨阳董事副总经理196811本科曾任山西省制药工业公司第二制药厂副科长副厂长山西省医药集团有限责任公司科技质量部部长华北制药集团山西博康药业有限公司总工程师副总经理李万程董事副总经理19667大专曾任任山西博康药业有限公司副总经理锦波有限副总经理销售总监副总经理李凡董事19896硕士曾任山西云时代智创园区运营有限公司董事任山西春汾科创投资集团有限公司董事会秘书监事山西春汾科创投资集团有限公司董事副总经理唐梦华董事副总经19875硕士曾任中原证券股份有限公司投资银行部项目经理高级经理理董事会秘书兰小宾副总经理19872硕士曾任锦波有限研发部经理薛芳琴副总经理财务197110本科曾任山西智博会计师事务所项目经理中煤集团山西华昱能源有限公总监司财务部副经理资料来源公司招股书安信证券研究中心13业绩增速亮眼盈利能力突出受产品创新驱动公司业绩高速增长2020-2022年公司业绩增长迅猛营业收入以5555的CAGR增长至390亿元归母净利润以8486的CAGR增长至109亿元利润增速快于收入增速业绩增长主要源于重组胶原蛋白产品销售情况向好特别是类医疗器械薇旖美产品上市后广受欢迎图82020-2022年公司营业收入及增速图92020-2022年公司归母净利润及增速营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴580121091003904671510956008902490323305740068516144752032047962802010275000070202020212022202020212022资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析锦波生物公司毛利率及净利率呈增长态势且高于行业平均水平2020-2022年由于高毛利的重组型人源化胶原蛋白冻干纤维即薇旖美植入剂产品销售额占比提升锦波生物毛利率与净利率均呈增长态势2022年毛利率与净利率高分别达85442791超过行业平均水平公司销售费用收入占比低于行业平均研发费用收入占比高于行业平均2020-2022年锦波生物销售费用收入占比平稳增长逐渐低于行业平均水平2022年达2690研发费用收入占比方面锦波生物注重研发近三年研发费用收入占比高于同行业平均水平2022年达1164虽然锦波生物仍然投入大量的研发费用但随着前期研发技术突破研发费用具备一定规模效应研发费用收入占比呈现下降趋势同时管理费用收入占比下降明显由2020年的2041下降至2022年的1142管理费用与研发费用收入占比的下降显示了企业的管理团队与研发项目已趋于成熟预计未来有望进一步下降公司营运能力稳健2020-2022年锦波生物存货周转率及应收账款周转率水平整体保持稳定近三年存货周转率分别为161次144次和146次与同行业可比公司平均水平并不存在显著差异应收账款周转率2020-2022年分别为754次735次和792次低于可比公司平均水平图10锦波生物与可比公司财务指标分析毛利率净利率锦波生物可比公司平均华熙生物创尔生物锦波生物可比公司平均华熙生物创尔生物诺唯赞百普赛斯巨子生物诺唯赞百普赛斯巨子生物9570858544508229800175302438279120016510202020212022202020212022销售费用收入占比研发费用收入占比管理费用收入占比锦波生物可比公司平均华熙生物锦波生物可比公司平均华熙生物锦波生物可比公司平均华熙生物创尔生物诺唯赞百普赛斯创尔生物诺唯赞百普赛斯创尔生物诺唯赞百普赛斯巨子生物巨子生物巨子生物503030202020411911锦波生物盈利能力高于可比公司30147426901245116411422327239810101000202020212022202020212022202020212022存货周转率应收账款周转率锦波生物可比公司平均诺唯赞创尔生物锦波生物可比公司平均华熙生物创尔生物华熙生物百普赛斯巨子生物诺唯赞百普赛斯巨子生物4403302201611441461107547357920锦波生物营运能力稳健0202020212022202020212022注创尔生物主营领域为动物源胶原蛋白巨子生物主营领域为重组胶原蛋白华熙生物主营领域为透明质酸全产业链服务诺唯赞主营领域为功能蛋白研究与医药应用百普赛斯主营领域为重组蛋白均与公司业务有一定可比性资料来源Wind公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析锦波生物2功能蛋白长坡厚雪国产厂商大放异彩21重组胶原蛋白前景广阔技术突破为未来看点胶原蛋白为人体中含量最多的蛋白质三螺旋结构是其理化特征和生物活性的基础胶原蛋白是人体主要的细胞外基质ECM约占细胞外基质的85是人体组织器官的主要结构蛋白约占人体蛋白质总量的30-40胶原蛋白常见于皮肤血管肌腱筋膜等部位具有低免疫原性与细胞外基质的强相互作用性高生物相容性和可降解性等生物特性胶原蛋白由原胶原组成每个原胶原都由3条-螺旋的肽链缠绕而成具有典型的三螺旋结构图11胶原蛋白人体分布图图12胶原蛋白三螺旋结构资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司官网安信证券研究中心胶原蛋白纤维具有柔韧性和较大的抗拉强度可有效帮助皮肤修复目前人类已发现28种型别的胶原蛋白分布在人体不同的组织器官全方位参与人体组织器官的修复和再生其中型与型在人体内含量最高主要分布在人体真皮组织中起到支撑连接真皮组织的作用表2人体胶原蛋白类别及组织分布表类型组织分布类型组织分布广泛分布在肌腱韧带角膜骨皮肤等组织眼毛细管睾丸肾心软骨玻璃体髓核皮肤肾皮肤血管肠常与型胶原共同分布上皮细胞基底膜基底膜肝骨皮肤角膜胎盘常与型胶原共同分基底膜布骨软骨角膜皮肤角膜皮肤膀胱胃肾皮肤脑心肾角膜组织连接软骨角膜玻璃体常与型胶原共同分布心视网膜软骨骨角膜软骨椎间盘常与型胶原共同分布脑心睾丸皮肤肌腱常与型胶原共同分布睾丸卵巢皮肤内皮细胞眼心软骨骨皮肤软骨常与型胶原共同分布坐骨神经资料来源公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析锦波生物我国胶原蛋白市场整体规模较小重组胶原蛋白崛起带动整体市场快速增长近年来我国胶原蛋白市场规模呈现快速增长趋势根据FrostSullivan2021年我国胶原蛋白市场规模为人民币288亿元2017-2021年CAGR约313其中中国重组胶原蛋白市场增速快于动物源市场2017-2021年CAGR高达638并预计2022-2027年以424的CAGR增长至人民币1083亿元我们认为未来随着重组胶原蛋白技术的不断进步中国胶原蛋白市场有望持续快速增长图13中国胶原蛋白行业市场规模图14中国胶原蛋白生物医用材料产品市场规模总规模动物源胶原蛋白亿元1992000动物源胶原蛋白亿元80200201738重组胶原蛋白亿元重组胶原蛋白渗透率180重组胶原蛋白渗透率18160147161500601286655140141099611201621210005174010081107198012085374146090397332604465002881083203267168205266769401822504971252125471013179387202737372124140185271151919270158210025446410800191123357101402017201920212023E2025E2027E2017201920212023E2025E2027E资料来源FrostSullivan安信证券研究中心资料来源FrostSullivan安信证券研究中心胶原蛋白应用广泛涉足医药医美护肤食品四大领域1医药领域三螺旋结构决定其有良好的生物力学性能并且具有良好的生物相容性可用于创面敷料止血材料药物载体2医疗美容注入体内的胶原对宿主细胞有诱导作用可使细胞向注射物内迁移合成自身胶原等细胞外间质成分可用于注射和敷料3皮肤护理三螺旋结构能和水分子结合发生水合作用还能抑制黑色素产生达到修复保湿美白功效4食品可用于人造肠衣功能性食品食品添加剂我国胶原蛋白医美应用起步较晚市场份额较少未来仍有较大提升空间目前我国医美市场中胶原蛋白材料市场份额较少相较于透明质酸的512胶原蛋白仅占87国内仅台湾的双美汉福的爱贝芙博泰的弗缦和锦波的薇旖美产品获批类医疗器械证我们认为胶原蛋白材料可避免丁达尔现象与皮肤相容性更好具备一定的材料优势未来有望在医美和化妆品市场扩大市场份额图15胶原蛋白应用广泛胶原蛋白应用广泛医药领域医疗美容皮肤护理食品修复人造胶原肠衣保湿咀嚼片美白蛋白质粉创面敷料止血材料药物载体注射填充材料医用敷料肠内营养制剂皮肤修复通过激活凝血眼科用的胶原面部轮廓矫正术后修复食品添加剂口腔修复因子促进罩皱纹和瘢痕修神经外科修复凝血因子和烧伤和创伤科复透明质酸肉毒毒素胶原蛋白其他的活化促用的胶原海绵进血小板的凝用于基因释放73血作用的微球以及透皮释放的控制87材料512328资料来源FrostSullivan创尔生物招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析锦波生物重组胶原蛋白具备显著优势但合成全长的三螺旋结构胶原蛋白是突破难点按照原材料的来源分类胶原蛋白分为动物胶原蛋白和重组胶原蛋白其中动物源胶原蛋白主要从胶原含量高的动物组织中提取而重组胶原蛋白采用重组DNA技术进行生物合成经过提取和纯化等步骤制备而成相比于动物源胶原蛋白重组胶原蛋白具备生物相容性更高免疫原性更低无细胞毒性等特点但目前受制于技术突破问题尚且难以生成全长的具备三螺旋结构的胶原蛋白表3重组胶原蛋白及动物源胶原蛋白对比重组胶原蛋白动物源胶原蛋白来源基因工程合成从胶原含量高的动物组织中进行提取提供结构支持刺激细胞再生及增殖修提供结构支持刺激细胞再生及增殖修复受产品特性复受损皮肤屏障无潜在的细胞毒性和排损皮肤屏障异风险变性温度72C以上40C生产复杂性高中生物活性及生物相容性更高免疫原性更优势低漏检病原体隐患风险更低水溶性更生产成本较低且生产过程更简单佳无细胞毒性倘应用在肌肤焕活存在潜在细胞毒性和排用途限制无明显使用限制异运输和储存存在困难资料来源巨子生物招股书安信证券研究中心国家加强对重组胶原蛋白命名管理锦波参与起草行业标准2021年3月国家药品监督管理局发布关于发布重组胶原蛋白生物材料命名指导原则的通告2021年第21号进一步规范重组胶原蛋白生物材料命名2022年1月国家药品监督管理局对外发布YYT1849-2022重组胶原蛋白行业标准该标准规定了重组胶原蛋白的质量控制要求检测指标及其检测方法等适用于作为医疗器械原材料的重组胶原蛋白的质量控制2023年1月国家药品监督管理局发布YYT1888-2023重组人源化胶原蛋白医疗器械行业标准的公告2023年第14号重组人源化胶原蛋白行业标准正式形成锦波参与起草国内技术领先海外最高达到重组人源化胶原蛋白水平根据命名原则重组胶原蛋白可分为三个类别分别为重组人胶原蛋白重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白其中重组人源化胶原蛋白又进一步分为A型和B型目前我国尚未有重组人胶原蛋白产品上市最高技术达到重组人源化胶原蛋白水平而国外仍未人源化胶原蛋白材料制备的医疗器械上市我国技术领先于海外目前重组人源化胶原蛋白仅有锦波生物一家产品获批类医疗器械表4重组胶原蛋白生物材料命名术语表术语名称类型术语描述由DNA重组技术制备的人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序列重组人胶原蛋白-且有三螺旋结构的重组胶原蛋白材料不含有非人胶原蛋白氨基酸序列的材料包括人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序列不具有三螺旋结构或者人胶原蛋白特定型别基A型重组人源化胶原因编码的部分氨基酸序列片段或者人胶原蛋白功能片段的组合其氨基蛋白酸序列中不含连接氨基酸标签氨基酸等非人胶原蛋白氨基酸序列在人胶原蛋白功能片段组合基础上添加连接氨基酸标签氨基酸等非人胶B型原蛋白氨基酸序列的材料由DNA重组技术制备的经设计修饰后的特定基因编码的氨基酸序列或其重组类胶原蛋白-片段或是这类功能性氨基酸序列片段的组合其基因编码序列或氨基酸序列与人胶原蛋白的基因编码序列或氨基酸序列同源性低资料来源国家药品监督管理局安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析锦波生物重组A型人源化胶原蛋白相比B型工艺更为复制免疫排斥反应更弱根据YYT1888-2023重组人源化胶原蛋白医疗器械行业标准的公告2023年第14号重组人源化胶原蛋白根据是否含有非人胶原蛋白氨基酸序列可进一步分为A型和B型A型不含有任何非人胶原蛋白氨基酸序列B型则在人胶原蛋白功能片段组合基础上添加连接氨基酸标签氨基酸等非人胶原蛋白氨基酸序列重组胶原蛋白生产过程中的一道重要工序即蛋白标签而蛋白标签与人体氨基酸序列并不一致可能会引发抵抗反应实际生产上A型和B型最大的区别是是否存在蛋白标签因此重组A型人源化胶原蛋白通常工艺上更为复杂效果上免疫排异反应弱安全性高锦波的薇旖美属于重组A型人源化胶原蛋白产品图16蛋白标签作用示意图资料来源聚美丽公众号安信证券研究中心22抗病毒功能蛋白市场潜力巨大抗HPV蛋白与EK1需求旺盛抗HPV产品市场需求旺盛产品销售额持续提升HPV是一种球形DNA病毒可诱发宫颈病变宫颈癌等疾病高危HPV感染是宫颈癌的首要病因而宫颈癌依然是威胁女性健康安全的恶性肿瘤之一因此预防与治疗HPV感染在现代医学中占据重要地位2020年我国抗HPV药品及医用制品的市场规模达到2279亿元其中抗HPV生物蛋白敷料为332亿元图17国内抗HPV感染药品及医用制品市场规模亿元其他HPV生物蛋白敷料30254433322039915272171120101747194319461290598011260201520162017201820192020资料来源公司招股书安信证券研究中心EK1具备治疗冠状病毒感染的优越性冠状病毒可引起呼吸道消化道和神经系统疾病其变种SARS-CoV是引起非典型肺炎的病原体S蛋白是所有冠状病毒共有的蛋白在介导病本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析锦波生物毒感染中起重要作用是开发特定药物的重要靶蛋白广谱抗冠状病毒多肽EK1是通过对S蛋白特定区域衍生并修饰优化得到的产物具有良好的细胞-细胞融合抑制活性实验表明EK1具有高安全性和低免疫原性特点锦波生物EK1目前一期临床单次给药已完成已进入二期给药阶段图18实验证据表明EK1对多种HCoV的S蛋白介导的病毒感染有效资料来源SCIENCEADVANCES安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析锦波生物3产品稀缺属性较强研发渠道共筑护城河31产品矩阵多元先发优势明显311两种蛋白三大品类多个品牌具备全产业链服务能力公司产品管线布局丰富拥有独家重组胶原蛋白类医疗器械许可证公司目前已完成包括型型型等重组人源化胶原蛋白以及抗HPV蛋白的主要基础研究并已在妇科泌尿科皮肤科骨科外科口腔科心血管科等领域持续开展应用研究研究成果广泛应用于注射针剂医用敷料功能性护肤品等领域表5公司主要产品类型及代表细分产品核心成分产品类别注册类型产品名称代表细分产品示意图应用领域产品用途重组人源用于面部真皮组织填充以纠正额三类医疗器重组型人源化胶化胶原蛋皮肤科部动力性皱纹包括眉间纹额械原蛋白冻干纤维白植入剂头纹和鱼尾纹适用于促进术后创面愈合止医用型胶原蛋白皮肤科血预防疤痕形成及色素沉着溶液用于浅表损伤的修复重组胶原医用无菌型胶原可物理性阻隔创面适用于术后皮肤科蛋白皮肤蛋白液非慢性创面的护理与修复修复敷料适用于预防整形切口的疤痕形医用重组人源胶原医疗器械成及色素沉着对皮肤浅表损蛋白功能敷料凝外科二类医疗器伤可止血止痛促进创面愈胶型无菌型械合改善阴道萎缩增加阴道弹重组胶原性减轻性交疼痛提高阴道蛋白产品重组胶原湿润度改善阴道干燥状态减重组人源胶原蛋白蛋白黏膜妇科轻外阴干涩刺痛症状缓解阴道阴道敷料修复敷料干燥引起的瘙痒灼热用于阴道粘膜皲裂的修复及弥漫性浅表出血的止血长期使用改善III型胶原蛋白缺重组胶原16488肌频话性蛋失引起的皮肤干燥粗糙皱纹蛋白精华日用护肤白面部精华原液现象令皮肤细致饱满弹润幼液滑功能性护化妆品滋养修护细腻皮肤补充皮肤中肤品的水分长期使用改善胶原蛋白胶原蛋白16488肌频生物蛋日用护肤缺失引起的皮肤干燥粗糙皱面膜白面膜纹现象令皮肤细致饱满弹润幼滑阻断生殖道高危型HPV感染用于降低HPV病毒载量预防宫颈抗HPV生物蛋白敷妇科病变发生阻断HPV感染引起的抗HPV生抗HPV生料二类医疗器皮肤病降低物理治疗后尖锐湿物蛋白产医疗器械物蛋白敷械疣复发率品料膜阻断生殖道高危型HPV感染用抗HPV生物蛋白隐妇科于降低HPV病毒载量预防宫颈形膜病变发生资料来源公司官网公司招股书安信证券研究中心六大自有品牌构建品牌矩阵分品牌来看公司旗下自有品牌主要包括薇旖美金波16488肌频薇芙美重源兰蜜等品牌其中薇旖美为核心品牌品牌整体包括医疗器械和护肤品销售额占比高达4801产品重组胶原蛋白植入剂薇旖美植入剂贡献主要收入16488肌频与重源主要经营中高端功能性护肤品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析锦波生物图19公司旗下品牌及其2022年销售额占比品牌名称品牌定位主要产品各品牌销售额占比重组胶原蛋白植入剂重主营重组胶原蛋白医疗器械功能性薇旖美组胶原蛋白皮肤修复敷料薇旖美护肤品1188重组胶原蛋白精华液金波金波主营抗HPV生物蛋白敷料抗HPV生物蛋白敷料膜16488肌频重组胶原蛋白精华液面16488肌频主营重组胶原蛋白功能性护肤品16944801膜水膏霜薇芙美重组胶原蛋白皮肤修复敷薇芙美主营重组胶原蛋白医用敷料料271重源重组胶原蛋白精华液面379重源主营重组胶原蛋白功能性护肤品膜水乳液528其他自有品牌重组胶原蛋白消毒洗护1139兰蜜主营卫生用品贴牌抗HPV生物蛋白消毒洗护资料来源公司招股书安信证券研究中心注射针剂类产品占比快速提升功能性护肤品及抗HPV产品占比明显下滑注射针剂类产品重组人源化胶原蛋白植入剂即薇旖美植入剂产品于2021年上市2022年其收入占比已经高达2987销售额约131亿元重组胶原蛋白医用敷料类主要产品皮肤修复敷料黏膜修复敷料占比有所上升于2022年达3543销售额约138亿元功能性护肤品主要产品精华液面膜占比明显下滑由2020年的2787下降至2022年的1312销售额达051亿元抗HPV生物蛋白类产品敷料膜占比逐年下降2022年仅有1182销售额达046亿元2020-2022年产品占比变化主要是由于新品重组胶原蛋白植入剂市场份额快速提升所致其他占比下滑的产品绝对销售金额实际变化不大除重组人源化胶原蛋白植入剂外其他产品出厂价呈现上升趋势重组人源化胶原蛋白植入剂产品2021年和2022年平均出厂价分别为113299元支和71151元支出现明显波动主要是因为产品上市初期定价策略仍在探索之中2021年市场尚无竞品且产品供不应求出厂价走高2022年以来出厂价下降原因有三1随着产品销售规模扩张规模效应显现单位成本有所下降2公司为了加大产品推广力度给予渠道部分优惠让利3新增少部分小规格产品销售定价相对较低拉低整体出厂价图202020-2022年各产品收入占比图212020-2022年各产品出厂单价元瓶片支重组人源化胶原蛋白植入剂重组胶原蛋白皮肤修复敷料重组胶原蛋白皮肤修复敷料重组胶原蛋白黏膜修复敷料重组胶原蛋白精华液重组胶原蛋白黏膜修复敷料重组胶原蛋白面膜抗HPV生物蛋白敷料膜重组胶原蛋白精华液其他重组胶原蛋白面膜100抗HPV生物蛋白敷料膜976重组人源化胶原蛋白植入剂右轴901683195050120011821132994564803704010007028472332942189310632478006030185213071151506252864284528462883335460017062247402162201997197920753053040026119681245201096429879342001024221218000202020212022202020212022资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司招股书安信证券研究中心312重组胶原蛋白产品领先市场唯一类器械获证本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析锦波生物1重组胶原蛋白注射针剂薇旖美规格应用多样化升级至真产品值得期待重组胶原蛋白注射针剂类产品主要是重组型人源化胶原蛋白冻干纤维以薇旖美品牌推向市场薇旖美系列共有5种规格其中三类医疗器械有两款产品分别是极纯和至真薇旖美极纯于2021年9月上市规格为4mg薇旖美至真于2023年6月上市规格为10mg并且技术上进一步创新在原有16488三螺旋结构基础上通过缩短蛋白质分子间纳米级微距使蛋白质之间产生更强的所用力实现比三螺旋更高级的NSA超螺旋结构从而编织更致密的胶原纤维网表6薇旖美的主要产品规格产品名称规格器械类型胶原蛋白含量终端价格示意图薇旖美极纯4mg三类4mg6800元薇旖美至真10mg三类10mg1万元以上医用无菌型胶原蛋白液20ml二类较低约200元资料来源公司官网公司招股书安信证券研究中心薇旖美产品优势突出为全市场唯一获批的类医疗器械重组A型人源化胶原蛋白产品薇旖美植入剂产品是目前市场上唯一一款可注射的重组胶原蛋白类医疗器械产品其通过DNA重组技术制备的胶原蛋白与人体氨基酸序列完全一致不含蛋白标签并且功能区域具有16488柔性三螺旋结构正如前文胶原蛋白命名原则所述薇旖美属于重组A型人源化胶原蛋白产品与其他动物源产品相比薇旖美可以避免病毒污染风险和免疫原性具有无免疫原性高生物相容性高水溶性高安全性良好的修复性等特征因此可以更安全和高效地补充皮肤胶原蛋白保持皮肤弹性缓解皮肤衰老截至2022年底薇旖美合作16家医美集团包括臻妍颂秀域丽格柏荟艺星朗姿鹏爱等知名医美机构薇旖美主要为皮肤补充型胶原蛋白可帮助皮肤恢复弹嫩人体胶原蛋白根据组织部位生理功能分子结构不同主要有28种而皮肤内的胶原蛋白主要为I型和型型胶原蛋白呈粗壮排列紧密的束状结构为皮肤提供支撑力型胶原蛋白呈疏松的丝网状主要分布于真皮层和表皮层连接处的型胶原蛋白周围为皮肤提供弹性和抗应力性具备较好的促修复愈合的作用婴幼儿皮肤种型胶原蛋白占比较高因此可以保持皮肤细腻光滑而人在成年以后自身已经不具有合成型胶原蛋白的能力型胶原蛋白过量流失后细胞修复能力减弱从而引起各种皮肤衰老的问题如暗沉粗糙松弛干燥等因此补充型胶原蛋白是皮肤恢复弹嫩的关键而薇旖美产品恰恰可为肌肤补充型胶原蛋白形成网状纤维结构图22重组型人源化胶原蛋白冻干纤维NMPA获批图23薇旖美可为皮肤补充型胶原蛋白资料来源国家药品监督管理局安信证券研究中心资料来源深圳妍熙妍医疗美容门诊部公众号安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析锦波生物重组胶原蛋白注射市场尚为蓝海薇旖美产品具备稀缺性目前市场上只有4家厂商的5款获批的胶原蛋白械注射针剂薇旖美用途为纠正面部皱纹属于采用合成生物基因重组技术研制的重组人源化产品而目前市场上其他相似功效的产品主要系动物源产品并且双美产品只含型胶原蛋白弗缦产品为型与型胶原蛋白复合爱贝芙可刺激自身产生胶原蛋白只有锦波的薇旖美产品仅含型胶原蛋白能够帮助皮肤恢复细腻光滑表7胶原蛋白类医疗器械注射针剂主要产品对比产品特性公司商品名终端价格注册证编号注册产品名称主要成分适应范围维效时间用于面部真皮组织填重组型人源国槭注准重组型人源化胶充以纠正额部动力皱约6800锦波生物薇旖美极纯化胶原蛋白冻约3个月20213130488原蛋白冻干纤维纹包括眉间纹额头元支干纤维纹和鱼尾纹整形用胶原和聚甲基丙烯酸甲酯该产品用于注射到真汉福生物国械注进PMMA皮下植入PMMA微球体的胶皮深层以纠正鼻唇沟约12个10000元爱贝芙荷兰20163132859物系统原蛋白悬浮液含纹或填充到骨膜外层月以上支ArteColl微量利多卡因已进行鼻骨段隆鼻35牛胶原蛋白及用于面部真皮组织填国械注准医用胶原充填约6000长春斐缦弗缦03盐酸利多卡因充以纠正中重度鼻约6个月20163131609剂元支的生理盐水悬浮液唇沟由猪皮纯化而成的该产品用于面部真皮胶原蛋白植入I型胶原蛋白经过组织填充以纠正额部国械注许剂Sunmax约4000肤柔美滤除菌及无菌操作动力性皱纹如眉间4-6个月20193130064Collagen元支方式分散于磷酸生纹额头纹和鱼尾纹lmplant理食盐缓冲溶液等双美生物胶原蛋白植入由猪皮纯化而成的该产品适用于面部真国械注许剂Sunmax交联I型胶原蛋白皮组织中层至深层注约8000肤丽美6-8个月20173130007Collagen及磷酸盐缓冲生理射以纠正鼻唇沟重力元支Implant-Plus盐水构成性皱纹第四代胶原预计2024年上市----蛋白植入剂重组胶原蛋重组人源化胶原蛋临床阶段预计2024年上市---白液体制剂白重组胶原蛋重组人源化胶原蛋临床阶段预计2024年上市---白固体制剂白巨子生物重组胶原蛋产品开发阶段预计2025年上重组人源化胶原蛋---白凝胶市白交联重组胶产品开发阶段预计2025年上交联重组胶原蛋白---原蛋白凝胶市胶原蛋白填四环医药预计2025年上市----充剂重组胶原蛋江苏吴中预计2025年上市重组人胶原蛋白---白植入剂重组型胶重组型人源化胶创健医疗原蛋白植入临床研究阶段---原蛋白剂注灰色表示尚未上市产品资料来源新氧医美部落各公司招股书各公司公告安信证券研究中心相较于玻尿酸等其他水光产品胶原蛋白水光针主要有两点差异1功效不同玻尿酸水光针以补水保湿为主更适用于改善肤质胶原蛋白水光针能够为皮肤补充养分刺激胶原蛋白再生增加皮肤弹性更适用于抗衰需求2安全性不同玻尿酸是高分子多糖体不具备抗原性而胶原蛋白为细胞外蛋白质具备一定的抗原性因此部分动物源胶原蛋白可能会引发过敏反应而重组胶原蛋白则可以较好地避免此类问题从市场教育看胶原蛋白概念新颖消费者方对于胶原蛋白的认可度较高机构方对胶原蛋白溢价能力较为肯定因此薇旖美产品市场空间广阔享有高溢价能力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析锦波生物薇旖美具有合规水光先发优势薇旖美终端使用方式主要为水光针打法2022年3月开始水光针已经正式纳入国家类医疗器械管理我们认为薇旖美具备合规产品的先发优势品牌竞争力强未来可占据更多的细分市场份额表8市场主要合规类医疗器械水光产品产品名称厂商主要成分适用范围终端价格润致动能素3mlHymagic4D玻尿酸等脸部颈部和肩部等处约6000元支华熙生物面部颈部手背等皮肤干燥松润致娃娃针2ml交联透明质酸约2448元支弛缺乏弹性的部位L-肌肽小分子非交联透明冭活泡泡针细纹皱纹肤色不均皮肤屏障受质酸中分子非交联透明质1000-2000元支25ml损肤色暗黄痘印等酸氨基酸维生素等爱美客透明质酸钠L-肌肽甘氨嗨体25ml酸丙氨酸脯氨酸维生全面部2000-3000元支素B2双美肤柔美05ml中国台湾双美型胶原蛋白全面部1000-1500元支瑞蓝唯缇1ml瑞典高德美交联透明质酸真皮深层2000-3000元支术唯可2ml海薇透明质酸钠凝胶全面部800-1000元支中国广东思敏医海月兰25ml非交联透明质酸面部皮肤补水抗衰老1000元支疗器械中国常州药物研碧萃诗2ml透明质酸多肽面部皮肤补水抚平细纹1500元支究所薇旖美型胶原蛋锦波生物人源化胶原蛋白全面部6800元支白4mg瓶资料来源新氧蜜颜安信证券研究中心2重组胶原蛋白医用敷料重组胶原蛋白敷料过证产品丰富2022年快速放量公司重组胶原蛋白医用敷料类产品主要分为皮肤修复敷料及黏膜修复敷料两类重组胶原蛋白皮肤修复敷料用于医疗美容术后的皮肤修复重组胶原蛋白黏膜修复敷料则用于妇科领域适用于改善阴道萎缩提高阴道湿润度等截至2022年底公司共取得重组胶原蛋白二类医疗器械注册证共计约20个公司的自主重组胶原蛋白敷料品牌主要为薇旖美薇芙美贴牌主要为伯纳赫肌芙皙等2020-2022年公司重组胶原蛋白敷料收入从043亿元增长到138亿元2022年增速高达16048其中适用于皮肤科外科的重组胶原蛋白皮肤修复敷料占比较大且有提升趋势图24重组胶原蛋白敷料收入及增速图25重组胶原蛋白敷料分类别收入占比重组胶原蛋白敷料收入亿元重组胶原蛋白皮肤修复敷料重组胶原蛋白黏膜修复敷料重组胶原蛋白敷料增速右轴138100142005331295971160481343101509008053100060438594670490295080865702226300075202020212022202020212022资料来源公司招股书安信证券研究中心资料来源公司招股书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析锦波生物溶液敷料形态差异化定价处于高位目前市面上重组胶原蛋白敷料品牌和产品数量较多原料厂不仅会售卖原料给下游品牌而且会推出自有品牌对比主流重组胶原蛋白原料厂产品及部分下游品牌产品锦波生物的辅料产品形态主要是溶液形式且定价较高单瓶溶液价格高达200元表9主要重组胶原蛋白敷料及部分动物源胶原蛋白敷料对比终端价公司品牌代表产品医疗器械类别主要成分渠道示意图元瓶片医用型胶重组人源化薇旖美原蛋白溶液类200元瓶终端医疗机构为主型胶原蛋白20ml医用重组人源胶原蛋白功能敷料重组人源胶原锦波生物薇芙美类-终端医疗机构为主凝胶型蛋白无菌型医用无菌重组型胶原终端医疗机构线16388肌频型胶原蛋白类220元瓶蛋白上渠道液类人胶原蛋终端医疗机构线巨子生物可复美白敷料方类类人胶原蛋白188元片上渠道形类人胶原蛋终端医疗机构线可丽金类类人胶原蛋白596元片白敷料上渠道重组胶原蛋重组人源化线上渠道终端医敷尔佳敷尔佳白水光修复类10元片型胶原蛋白疗机构贴酵母重组胶酵母重组型创健医疗悦可丽原蛋白敷料类36元片终端医疗机构为主胶原蛋白贴胶原蛋白精重组型人源聚源生物人源活力类12元支终端医疗机构为主华液化胶原蛋白重组胶原蛋重组型人源菲尔思生物菲尔思白修护敷料类136元片终端医疗机构为主化胶原蛋白贴终端医疗机构线创福康胶原贴敷料类型胶原蛋白249元片上渠道创尔生物胶原多效修终端医疗机构线创尔美类型胶原蛋白146元片护面膜上渠道注除创尔生物外其他公司产品均为重组胶原蛋白资料来源国家药监局天猫京东各公司招股书各公司公告安信证券研究中心3重组胶原蛋白功能性护肤品功能性护肤品业务发展缓慢近年收入基本持平重组胶原蛋白功能性护肤品在日常修复增强弹润减少皱纹方面有一定优势截至2022年底公司已获得现行有效的9项国产特殊用途化妆品及137项国产非特殊用途化妆品产品备案2020-2022年公司功能性护肤品收入无明显增长2022年达066亿元同比小幅下滑分产品类别看公司主要发力精华液和面膜等高维高粘性品类其中16488肌频精华液面膜销售额占比56743321重源精华液面膜销售额占比58673432本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20