经营稳步推进，降本控费下Q2利润表现靓丽，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收98.43亿元（yoy+1.55%），归母净利11.33亿元（yoy+11.22%），扣非净利10.71亿元（yoy+9.22%）；其中Q2实现营收62.73亿元（yoy+13.05%），归母净利9.80亿元（yoy+28.10%），Q2利润增速表现靓丽，一方面系降本控费之下管理及研发费用率有所下行，另一方面系毛利率略有提升所致。考虑到需求仍处恢复期，我们略下调各项收入预测，同时降本控费之下，下调各项费用率预测，预计23-25年归母净利润分别为31.48/37.05/43.21亿元（前值31.52/37.07/43.28亿元），对应EPS分别为5.17/6.08/7.09元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑公司大家居布局领先，组织架构变革有望激发渠道活力，给予公司23年27倍PE，目标价139.59元（前值155.1元），维持“增持”评级。
　　Q2零售、大宗业务均增长提速，整装大家居业务韧性仍强
　　分渠道看，23H1零售渠道营收同降0.4%至80.45亿元，其中经销店/直营店营收分别同比-0.6%/+7.0%至77.60/2.85亿元，分季度看23Q1/Q2零售收入分别同比-15.0%/+10.0%至28.45/52.00亿元；工程端，受益于保交付发力下竣工节奏加快，23H1大宗收入同增8.4%至14.85亿元，其中23Q1/Q2大宗收入分别同比-13.0%/+29.2%至5.85/8.99亿元；此外，公司整装大家居业务稳步推进，我们预计上半年收入仍保持较快增长。分品类看，23H1公司衣柜及配套品/卫浴/木门营收同比+4.1%/+12.6%/+6.7%至54.30/4.60/5.76亿元，23H1橱柜营收同降6.0%至30.72亿元。
　　降本控费成效显现，经营性净现金流大幅改善，合同负债保持高增
　　23H1销售毛利率同增0.22pct至31.5%，我们判断主要系公司加强降本增效以及原料成本有所下行所致。23H1期间费用率同降0.71pct至18.0%，其中销售费用率同增0.52pct至9.0%，主要系广告展销费、业务办公费增加所致；管理+研发费用率同降0.64pct至10.9%，主要系公司精细化费用支出所致；财务费用率同降0.59pct至-1.8%，主要系利息收入增加所致。此外，23H1经营性净现金流同增120.5%至20.78亿元，主要系销售回款增加所致；23H1合同负债较去年底增长127.5%至17.79亿元，在手订单充足，支撑后续收入表现。
　　坚持自我革命，推进营销系统组织架构变革，期待改革成效释放
　　23H1公司推动营销体系组织改革，将原厨卫、整家、整装大家居事业部调整为按区域划分的三大营销事业部，一方面有利于各营销事业部因地制宜、快速反映，另一方面也为大家居跨品类融合提供基础，期待改革成效释放。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。