欧派家居发布2023年中报
　　23H1收入98.43亿元(+1.5%)，归母净利11.33亿元(+11.2%)，扣非归母净利10.71亿(+9.2%)；23Q2收入62.73亿元(+13.0%)，归母净利9.8亿(+28.1%)，扣非归母净利9.42亿元(+26%)，收入在22Q2较高基数（+13%）下快速增长，利润率表现超预期。
　　衣柜是Q2增长主驱动，厨柜环比改善，木门、卫浴快速增长
　　分品类来看：
　　1）衣柜及配套品：23H1收入54.3亿（+4.05%），23Q2单季收入34.54亿（+19%），作为公司第一大业务的同时保持了最快的增速；23H1毛利率33.59%，同比+0.93pct，规模效益持续释放。
　　2）厨柜：23H1收入30.72亿（-5.97%），23Q2单季收入19.87亿（+2%）、环比Q1显著向好；23H1毛利率30.27%，同比-0.84pct。
　　3）卫浴：23H1收入4.6亿（+12.61%），23Q2单季收入2.76亿（+14%），以厨卫空间为切入口，逐步布局存量需求市场；毛利率26.34%，同比+0.14pct。
　　4）木门：23H1收入5.76亿（+6.71%），23Q2单季收入3.69亿（+15%），增长优于整体，6月公司推出欧铂尼25800元套餐，主打护墙板和门体的高性价比套餐、预计形成拉动；毛利率21%，同比+0.12pct。
　　大宗渠道Q2拉动增长，零售大家居快速推进
　　（1）大宗渠道23H1收入14.85亿（+8.42%）、Q2为8.99亿（+29%），增长提速，保交付拉动显著、同时公司客户结构不断丰富。
　　（2）零售渠道23Q2直营收入1.96亿（+36%）、经销收入50亿（+9.16%），门店总数7532家（-83家），厨柜-121家、衣柜+160家、欧铂丽+25家、卫浴-116家，预计系改革过程中调整了店态、优化了部分门店；衣柜和欧铂丽保持快速招商开店节奏。
　　（3）整装大家居装企合作持续推进，22年底家装渠道合作装企超4000家（21年为超3000家），预计Q2延续快速增长。
　　（4）零售大家居新模式推进顺利，零售大家居店23Q1门店数量达到179家，23年计划新增200+门店，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。
　　降本增效显成效，23Q2利润率超预期
　　公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括：1）原材料成本下行：23年截至6月30日，板材平均价格同比下降15.4%；2）生产优化：自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简SKU，降低采购成本；3）费用优化：人工配置和成本严格控制；去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少；4）效率优化：组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。5）考核侧重：23年事业部考核利润权重大于收入。
　　从财务指标结果来看：1）Q2期间费用率为16.0%（-1.5pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别同比+0.6pct/-2pct/-0.1pct。2）23H1/23Q2毛利率为31.51%/34.27%，分别同比+0.22pct/+0.26pct。
　　本轮改革已完成定员定岗、开始下市场磨合，后续跟踪渠道梳理节奏
　　本轮改革已完成定员定岗，终端细则逐步匹配落实。本轮改革将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，由区域营销事业部统筹厨衣木融合发展，目前中层管理人员已到位，终端营销人员、拿货政策、考核制度、经销商经营权归属等细则视各区域市场不同，正在匹配落地，中长期有助于橱衣品类互相导流、零售大家居快速推进、区域营销管理效率提升，效益将逐步显现。
　　我们预计随组织架构落地，营销渠道支持助力，公司经营订单短期承压已过，环比向上拐点已至。
　　盈利预测与估值
　　欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25年收入248.02亿（+10.33%）/285.89亿（+15.27%）/327.44亿（+14.54%），利润30.85亿（+14.75%）/35.74亿（+15.85%）/41.59亿（+16.38%），对应PE为18.99X/16.39X/14.08X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品欧派家居603833报告日期2023年08月29日Q2利润率超预期组织改革零售大家居稳步推进欧派家居点评报告投资要点投资评级买入维持欧派家居发布2023年中报23H1收入9843亿元15归母净利1133亿元112扣非归母净利1071分析师史凡可亿9223Q2收入6273亿元130归母净利98亿281扣非归母执业证书号S1230520080008净利942亿元26收入在22Q2较高基数13下快速增长利润率表现shifankestockecomcn超预期分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001衣柜是Q2增长主驱动厨柜环比改善木门卫浴快速增长fujiachengstockecomcn分品类来看衣柜及配套品收入亿单季收入亿基本数据123H154340523Q2345419作为公司第一大业务的同时保持了最快的增速23H1毛利率收盘价96153359同比093pct规模效益持续释放总市值百万元58570012厨柜23H1收入3072亿-59723Q2单季收入1987亿2环比总股本百万股60915Q1显著向好23H1毛利率3027同比-084pct股票走势图3卫浴23H1收入46亿126123Q2单季收入276亿14以厨欧派家居上证指数卫空间为切入口逐步布局存量需求市场毛利率2634同比014pct174木门23H1收入576亿67123Q2单季收入369亿15增长7-3优于整体6月公司推出欧铂尼25800元套餐主打护墙板和门体的高性价比套-13餐预计形成拉动毛利率21同比012pct-23-34220822102211221223012302230323042305230623072308大宗渠道Q2拉动增长零售大家居快速推进1大宗渠道23H1收入1485亿842Q2为899亿29增长提相关报告速保交付拉动显著同时公司客户结构不断丰富1组织改革稳推进降本增效2零售渠道23Q2直营收入196亿36经销收入50亿916门显成效20230724店总数7532家-83家厨柜-121家衣柜160家欧铂丽25家卫浴-1162渠道结构丰富终端收款迅家预计系改革过程中调整了店态优化了部分门店衣柜和欧铂丽保持快速招速拉升看好Q2兑现商开店节奏202304273多元渠道开拓下营收稳健增3整装大家居装企合作持续推进22年底家装渠道合作装企超4000家21长看好23年零售大家居发年为超3000家预计Q2延续快速增长力202304254零售大家居新模式推进顺利零售大家居店23Q1门店数量达到179家23年计划新增200门店平台监管联合交付体系交付社区微改等多种模式同步推进持续前置布局流量降本增效显成效23Q2利润率超预期公司今年注重降本提效具体降本空间及措施包括1原材料成本下行23年截至6月30日板材平均价格同比下降1542生产优化自动化水平提升利用人工智能提升材料利用率精简SKU降低采购成本3费用优化人工配置和成本严格控制去年对经销商临时帮扶补贴返利政策相关费用减少4效率优化组织架构变革落地后不同品类部门摩擦成本降低橱衣木等多品类互相导流顺畅内部流量充分激活5考核侧重23年事业部考核利润权重大于收入从财务指标结果来看1Q2期间费用率为160-15pct其中销售管理研发费用率财务费用率分别同比06pct-2pct-01pct223H123Q2毛利率为31513427分别同比022pct026pcthttpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833公司点评本轮改革已完成定员定岗开始下市场磨合后续跟踪渠道梳理节奏本轮改革已完成定员定岗终端细则逐步匹配落实本轮改革将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部由区域营销事业部统筹厨衣木融合发展目前中层管理人员已到位终端营销人员拿货政策考核制度经销商经营权归属等细则视各区域市场不同正在匹配落地中长期有助于橱衣品类互相导流零售大家居快速推进区域营销管理效率提升效益将逐步显现我们预计随组织架构落地营销渠道支持助力公司经营订单短期承压已过环比向上拐点已至盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头我们看好公司以厨衣木卫为核心以领先的信息化系统为桥梁持续向软体主辅材等领域延伸提供真正的一站式解决方案并从中收获业绩的快速增长预计23-25年收入24802亿103328589亿152732744亿1454利润3085亿14753574亿15854159亿1638对应PE为1899X1639X1408X维持买入评级风险提示渠道建设不达预期房地产调控超预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入22480248022858932744-997103315271454归母净利润2688308535744159-086147515851638每股收益元441506587683PE2179189916391408资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833公司点评表1欧派家居季度数据一览资料来源Wind浙商证券研究所表2欧派家居收入拆分一览资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产13381172592056124802营业收入22480248022858932744现金8270124151444818713营业成本15374170091954022354交易性金融资产803803803803营业税金及附加168182208241应收账项1467112519491669营业费用1679181120532396其它应收款19797203183管理费用1336139415721768预付账款107150172183研发费用1123121513721539存货1414154818642129财务费用24718691124其他1122112211221122资产减值损失0000非流动资产15230165661776418752公允价值变动损益34000金额资产类388388388388投资净收益23383441长期投资1111108其他经营收益120129143170固定资产6689736378628304营业利润3056354341074779无形资产10611040900847营业外收支12000在建工程1430163018302030利润总额3068354341074779其他5652613267737175所得税385461534621资产总计28611338253832543553净利润2683308235734157流动负债9675119091283713908少数股东损益6312短期借款4585508553855585归属母公司净利润2688308535744159应付款项1979236426903145EBITDA3674388445275100预收账款364832887882EPS最新摊薄441506587683其他2747362838744296非流动负债2422242224222422主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款5555其他2417241724172417成长能力负债合计12097143321525916330营业收入997103315271454少数股东权益6320营业利润-012159215931636归属母公司股东权益16508194902306427223归属母公司净利润086147515851638负债和股东权益28611338253832543553获利能力毛利率3161314231653173现金流量表净利率1196124412501270百万元2022A2023E2024E2025EROE1629158315501528经营活动现金流2410575636005662ROIC1070108911411155净利润2683308235734157偿债能力折旧摊销855563542484资产负债率4228423739813749财务费用130145157165净负债比率7326735266155999投资损失23383441流动比率138145160178营运资金变动13782002642895速动比率111121136154其它144243营运能力投资活动现金流7146186317101434总资产周转率086079079080资本支出2246137810501029应收账款周转率1898232022182130长期投资5523694446应付账款周转率783871844831其他4905383441每股指标元筹资活动现金流298525214335每股收益441506587683短期借款2196500300200每股经营现金396945591930长期借款5000每股净资产2710320037864469其他785248157165估值比率现金净增加额1711414620334264PE2179189916391408PB355301254215EVEBITDA1968165813851149资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路7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