事件：公司发布2023年中报。公司2023H1实现营收98.43亿元，同比+1.55%，实现归母净利润11.33亿元，同比+11.22%；单Q2实现营收62.73亿元，同比+13.05%，实现归母净利润9.8亿元，同比+28.10%。
　　 Q2衣卫木双位数增长，带动H1营收增速回正：分渠道看，23Q2直营店/经销店/大宗业务分别实现收入1.96/50.03/8.99亿元，分别同比+36.5%/+9.2%/+29.2%，公司营销服务网络规模大、经销商实力强且数量多，截至23H1公司经销门店超7000家。分品类看，23Q2橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入19.87/34.54/2.76/3.69亿元，分别同比+2.2%/+19.2%/+14.1%/+14.5%，其中衣柜及配套品、卫浴、木门实现双位数增长，前期滞后需求释放带动公司Q2各品类收入均实现正增长，驱动H1整体营收增速回正。门店方面，截至23H1公司门店总数为7532家，较23Q1末减少51家，其中欧派厨柜（含橱衣综合）/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数分别为2358/2370/1079/700/1025家，较23Q1末分别-117/+156/+28/-101/-17家，公司顺应市场趋势加速大家居业务布局进程，优化招商及经销管理政策下门店数有所精简。
　　盈利能力改善，合同负债&现金流大幅提升：公司23H1毛利率31.52%（同比+0.23pct），单Q2毛利率34.27%（同比+0.26pct），主要系公司主要原材料价格已有企稳回落迹象，叠加衣、卫、木品类规模效应逐步显现所致。费用端，23H1期间费用率为18.0%（同比-0.7pct），其中销售、管理、研发、财务费率分别+0.52/-0.03/-0.60/-0.59pct至8.95%/6.44%/4.46%/-1.83%。综合来看，H1归母净利润11.33亿元，同比+11.22%。现金流方面，H1经营活动现金流净额同比+120.53%至20.78亿元，现金流大幅改善。此外，截至23H1公司合同负债17.79亿元，较2022年底增长127.46%，后续增长动力充足。
　　合众驭势多措并举，全面提速挺进大家居。展望后续，公司将秉承“守得住攻得起，每个基地都全品类生产、强化交付中心改革、加大品牌投放，强化电商引流，全面提速挺进大家居”的总体战略，锻造业绩增长新动力。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为32.0/37.2/42.9亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险

研究报告全文：欧派家居家居用品公司点评60383320230829Q2业绩亮眼全面提速挺进大家居证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件公司发布2023年中报公司2023H1实现营收9843亿元同比155基本数据2023-08-29实现归母净利润1133亿元同比1122单Q2实现营收6273亿元同比收盘价元9615流通股本亿股6091305实现归母净利润98亿元同比2810每股净资产元2614Q2衣卫木双位数增长带动H1营收增速回正分渠道看23Q2直营店总股本亿股609经销店大宗业务分别实现收入1965003899亿元分别同比最近12月市场表现36592292公司营销服务网络规模大经销商实力强且数量多截至23H1公司经销门店超7000家分品类看23Q2橱柜衣柜及配套品卫欧派家居沪深300浴木门分别实现收入19873454276369亿元分别同比1722192141145其中衣柜及配套品卫浴木门实现双位数增7长前期滞后需求释放带动公司Q2各品类收入均实现正增长驱动H1整体-3营收增速回正门店方面截至23H1公司门店总数为7532家较23Q1末减-13少51家其中欧派厨柜含橱衣综合欧派衣柜欧铂丽欧派卫浴欧铂尼门-23店数分别为2358237010797001025家较23Q1末分别-11715628-101--3417家公司顺应市场趋势加速大家居业务布局进程优化招商及经销管理政策下门店数有所精简盈利能力改善合同负债现金流大幅提升公司23H1毛利率3152分析师吕明璋SAC证书编号S0160523030001同比023pct单Q2毛利率3427同比026pct主要系公司主要原lvmzctseccom材料价格已有企稳回落迹象叠加衣卫木品类规模效应逐步显现所致费联系人何栋用端23H1期间费用率为180同比-07pct其中销售管理研发财hedongctseccom务费率分别052-003-060-059pct至895644446-183综合来看H1归母净利润1133亿元同比1122现金流方面H1经营活动现金流净额同比12053至2078亿元现金流大幅改善此外截至23H1公司合相关报告同负债1779亿元较2022年底增长12746后续增长动力充足1Q1业绩短期承压整装大家居逆合众驭势多措并举全面提速挺进大家居展望后续公司将秉承守得势增长2023-04-28住攻得起每个基地都全品类生产强化交付中心改革加大品牌投放强化2Q4盈利能力改善全年逆势增长电商引流全面提速挺进大家居的总体战略锻造业绩增长新动力彰显韧性2023-04-25投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为320372429亿3平台化家居龙头零售整装双轮元对应PE分别为181614倍维持买入评级驱动2023-03-30风险提示地产销售下滑风险原料价格上涨风险大家居拓展放缓风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2044222480263673042634662收入增长率3868997172915391392归母净利润百万元26662688319737224294净利润增长率2923086189216421537EPS元股440441525611705PE33522756183215741364ROE18501629173516811624PB624448318264222数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20441602247950263670630425583466200成长性减营业成本13978341537418180662120880192375078营业收入增长率387100173154139营业税费1427616802197082274125907营业利润增长率271-01196165174销售费用138577167889187733219673250260净利润增长率29209189164154管理费用113145133573148710170383192027EBITDA增长率24624110137152研发费用90776112325119706139958158752EBIT增长率245-21256134155财务费用-11548-24740-8570-20804-32226NOPLAT增长率261-11250134135资产减值损失000000000000000投资资本增长率19837094164162加公允价值变动收益5229-3376000000000净资产增长率208146116202194投资和汇兑收益20582343274831713612利润率营业利润305989305607365514425723499973毛利率316316315314315加营业外净收支15071161116111611161营业利润率150136139140144利润总额307496306768366675426885501134净利润率130119121122124减所得税4108038517476685549572664EBITDA营业收入176163155152154净利润266559268843319711372208429414EBIT营业收入141125134132134资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金656194826980115128114722141995652固定资产周转天数119109948985交易性金融资产16773580305803058030580305流动营业资本周转天数-220-23-18-27应收帐款101169135680112536167548154038流动资产周转天数201217239249283应收票据2060711043394931882247613应收帐款周转天数1419171717预付帐款1483510744126251459116597存货周转天数2934363535存货146313141401217063188941274463总资产周转天数372416421417423其他流动资产788319975199751997519975投资资本周转天数300374349352359可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE185163174168162长期股权投资15541052105210521052ROA114949710097投资性房地产133417129858129858129858129858ROIC148107122119116固定资产664822668896682299740186810173费用率在建工程34746143024183024193024178024销售费用率6875717272无形资产106439106062106062106062106062管理费用率5559565655其他非流动资产214354396423396423396423396423财务费用率-06-11-03-07-09资产总额23392732861101331222037344404406624三费营业收入117123124121118短期债务238913458470484470527470575970偿债能力应付帐款201825190874303939267946382561资产负债率384423444407400应付票据139957037273191238832778负债权益比623733798687668其他流动负债144639816981698169816流动比率136138141162177长期借款000512512512512速动比率115111113138150其他非流动负债1184910999109991099910999利息保障倍数21671845127313461426负债总额8983781209721147005515208861764601分红指标少数股东权益016565-138-956-1901DPS元175177000000000股本6091560915607316073160731分红比率留存收益9378691100307131248116846892114103股息收益率1215000000股东权益14408961651380184216422135542642023业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元440441525611705净利润266559268843319711372208429414BVPS元23652710302436354340加折旧和摊销7108685471537346211370013PEX335276183157136资产减值准备108319979000000000PBX6245322622公允价值变动损失-52293376000000000PFCF财务费用1442213032278172985232551PS4433221917投资收益-2058-2343-2748-3171-3612EVEBITDA23919713211087少数股东损益-144-591-703-819-944CAGR营运资金的变动50166-137830167469-19269107455PEG11322101009经营活动产生现金流量404597240976564149439790633757ROICWACC投资活动产生现金流量-206513-714617-109809-132004-126268REP融资活动产生现金流量-18704298532-1300401314815949资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收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