事件：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收79.3亿元（同比+29.4%），归母净利润2.51亿元（同比-33.9%）。2023Q2单季度实现营收43.2亿元（同比+27.0%，环比+19.4%），归母净利润1.48亿元（同比-43.3%，环比+43.7%）。
　　营收规模逆势增长，毛利率下滑拖累业绩，大健康板块发展向好：
　　2023年上半年，公司各板块业务同步发力，经营规模扩张、产品销售增长，上半年营收规模实现逆势增长。有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料板块营收占比分别为54.5%、17.3%、14.0%，营收分别同比增长47.9%、24.1%、189%，是增速最高的三大板块；毛利率分别为10.8%、11.0%、5.74%，同比下滑5.84 pct、6.26 pct、10.76 pct。化工产业、健康产业毛利率分别为10.0%、25.7%，同比下滑6.77 pct、1.21pct，较2022全年水平分别变动-4.08 pct、+1.72 pct，大健康产业毛利率水平较2022年下半年有所提升。2023Q2单季度综合毛利率10.7%，同比下滑6.12 pct，环比提升0.39 pct，原料价格自2023年7月开始有所回暖，有望支撑公司产品价格提升。子公司东宝生物实现净利润5281万元，同比提升6.17%，大健康业务进展向好。
　　各业务板块深耕优质客户，研发实力较强，业务体量持续扩张：
　　据公司公告，2023年上半年浙江一塑100万吨聚苯乙烯PS项目一期60万吨已全面实现投产；新能源汽车产业方向，深化以比亚迪、宁德时代、吉利汽车为代表的重点客户的合作，加强与现有客户特来电为代表的充电桩制造企业的合作，已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，实现在新能源动力电池领域头部企业宁德时代批量供货，并将该技术向其它领域深耕拓展；家电领域推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长，拓展新的业务品类和份额；光显材料领域自主创新开发微结构扩散板技术，成功为核心客户解决最新款整机产品背光亮度提升技术问题，已在2023年上半年实现大批量生产；草坪及草丝产品出口比重不断增加，未来将推进海外建仓和建材超市工作落地；医用防护材料领域与美国霍尼韦尔、国药奥美、日照三奇等客户持续加强合作，完成PLA熔喷材料开发；大健康领域，明胶、空心胶囊业务实现销量、售价双增长，市场份额进一步稳固，“新型空心胶囊智能产业化项目”推进中，胶原蛋白在能源工业领域应用的新市场开拓上取得重要进展，to C端全力推进胶原系列产品的差异化营销推广。
　　投资建议：
　　预计公司2023年-2025年的净利润分别为5.1亿、8.6亿、10.5亿元，对应PE 11.9、7.0、5.8倍，维持买入-A评级。给予2023年13.5倍PE，对应目标价25.28元。
　　风险提示：产品需求不及预期、产品及原料价格波动等。
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司快报国恩股份002768SZ证券研究报告营收逆势增长各业务板块规模持续扩张改性塑料投资评级买入-A事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收793亿元同比294维持评级归母净利润251亿元同比-3392023Q2单季度实现营收432亿元6个月目标价2528元同比270环比194归母净利润148亿元同比-433环比股价2023-08-292230元437交易数据营收规模逆势增长毛利率下滑拖累业绩大健康板块发展向好总市值百万元6048882023年上半年公司各板块业务同步发力经营规模扩张产品销售增长流通市值百万元394147上半年营收规模实现逆势增长有机高分子改性材料有机高分子复合材总股本百万股27125料绿色石化材料及新材料板块营收占比分别为545173140营流通股本百万股17675收分别同比增长479241189是增速最高的三大板块毛利率分12个月价格区间2153391元别为108110574同比下滑584pct626pct1076pct化工产业健康产业毛利率分别为100257同比下滑677pct121股价表现pct较2022全年水平分别变动-408pct172pct大健康产业毛利率水平较2022年下半年有所提升2023Q2单季度综合毛利率107同比国恩股份沪深300下滑612pct环比提升039pct原料价格自2023年7月开始有所回11暖有望支撑公司产品价格提升子公司东宝生物实现净利润5281万元1同比提升617大健康业务进展向好-9-19各业务板块深耕优质客户研发实力较强业务体量持续扩张-29据公司公告2023年上半年浙江一塑100万吨聚苯乙烯PS项目一期60万2022-082022-122023-042023-08吨已全面实现投产新能源汽车产业方向深化以比亚迪宁德时代吉利资料来源Wind资讯汽车为代表的重点客户的合作加强与现有客户特来电为代表的充电桩制升幅1M3M12M造企业的合作已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量相对收益-39-66-201产实现在新能源动力电池领域头部企业宁德时代批量供货并将该技术向其它领域深耕拓展家电领域推进与海信TCL京东方长虹格力绝对收益-90-78-275康佳创维等战略客户业务增长拓展新的业务品类和份额光显材料领域自主创新开发微结构扩散板技术成功为核心客户解决最新款整机产品张汪强分析师背光亮度提升技术问题已在2023年上半年实现大批量生产草坪及草丝SAC执业证书编号S1450517070003产品出口比重不断增加未来将推进海外建仓和建材超市工作落地医用zhangwq1essencecomcn防护材料领域与美国霍尼韦尔国药奥美日照三奇等客户持续加强合作乔璐分析师完成PLA熔喷材料开发大健康领域明胶空心胶囊业务实现销量售SAC执业证书编号S1450518100001价双增长市场份额进一步稳固新型空心胶囊智能产业化项目推进中qiaoluessencecomcn胶原蛋白在能源工业领域应用的新市场开拓上取得重要进展toC端全力相关报告推进胶原系列产品的差异化营销推广产业链横纵向延展打造新2023-05-11投资建议兴成长型企业预计公司2023年-2025年的净利润分别为51亿86亿105亿元对一体两翼战略推进规2023-04-26应PE1197058倍维持买入-A评级给予2023年135倍PE对模快速扩张应目标价2528元成本有望回落业务规模持2022-10-25续扩张风险提示产品需求不及预期产品及原料价格波动等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报国恩股份TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入97660134064171602204743235455净利润642966315089862810510每股收益元237244188318387每股净资产元12811501168820072381盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍94911197058市净率倍1715131109净利润率6649304245净资产收益率185163111159163股息收益率1111000006ROIC22313793125155数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报国恩股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入97660134064171602204743235455成长性减营业成本83252116456153069180174206494营业收入增长率360373280193150营业税费273423515614706营业利润增长率-12743-218706235销售费用647910120114331648净利润增长率-12031-233695218管理费用12431888240228663296EBITDA增长率63167-326476174研发费用28073864514861427064EBIT增长率28127-411586194财务费用55288311661116897NOPLAT增长率-88137-212586194资产减值损失-1491-1825200020002500投资资本增长率842170175-35117加公允价值变动收益03-08-0204-02净资产增长率61413889141147投资和汇兑收益-13-32-15-20-22营业利润7459778260841038112825利润率加营业外净收支-3254-0506-35毛利率148131108120123利润总额7427783660791038712790营业利润率7658355154减所得税90560279013501663净利润率6649304245净利润642966315089862810510EBITDA营业收入126107567071EBIT营业收入11292425658资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6058504641货币资金1148519860137281637918836流动营业资本周转天数8373757576交易性金融资产2012111413流动资产周转天数188197189177178应收帐款1385016867212672423228091应收帐款周转天数4541404040应收票据597054159934844612284存货周转天数6159666363预付帐款90571499496052168915543总资产周转天数283304280253243存货1983724325390053261349326投资资本周转天数166170155138125其他流动资产21742866206623692434可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE185163111159163长期股权投资293227227227227ROA6657386166投资性房地产56223223223223ROIC22313793125155固定资产2075422117251592671626944费用率在建工程28678031526641333066销售费用率0707070707无形资产71757335714569546764管理费用率1314141414其他非流动资产55505259531552595215研发费用率2929303030资产总额99089127531138949149255168966财务费用率0607070504短期债务1001911663186171973320988四费营业收入5456585655应付帐款59258545130141296915008偿债能力应付票据1414223002222892923832767资产负债率477537529491477其他流动负债72489298324038073523负债权益比91011611122963910长期借款7966139751339930292455流动比率167161167161175其他非流动负债19212034159618501827速动比率114114099111107负债总额4722268518721567062676568利息保障倍数1978139462210301530少数股东权益1710718293184921890019517分红指标股本27132713271327132713DPS元025025--013留存收益3204737999430885171661869分红比率105102000034股东权益5186759014642937332984098股息收益率1111000006现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润652372345089862810510EPS元237244188318387加折旧和摊销14482107241427673029BVPS元12811501168820072381资产减值准备15932203250028003000PEX94911197058公允价值变动损失0308-0204-02PBX1715131109财务费用57193211661116897PFCF-6579-69-1011-696投资收益1320152022PS0605040303少数股东损益93603200408617EVEBITDA7674985849营运资金的变动-1330-10472-14384316-13045CAGR115154-107115154经营活动产生现金流量52803592-3002160595029PEG0806-110604投资活动产生现金流量-10215-8317-2553-3038-1998ROICWACC2717111519融资活动产生现金流量82439094-576-10370-574REP0609110705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报国恩股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报国恩股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入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