2022年Q3实现扣非净利润1.45亿元，同比增加2.94%。公司2022年第三季度实现营业收入42.21亿元，同比增长69.55%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长9.81%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增加2.94%。营业收入的增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。财务费用受贷款利息增加和子公司纳入合并报表所致同比增加84.41%。
　　国恩股份：大化工产业和大健康产业为两翼，全面推动各版块业务快速发展。国恩股份以纵向一体化产业平台为核心，以大化工产业和大健康产业为两翼，协同上下游产业链的研发、生产、服务、应用为一体，全面推动各板块业务的快速发展。国恩股份是国内新材料行业领军企业之一，专注于轻量化材料与功能性材料的研发生产二十年，为2022北京冬奥会4000余名中国运动员及教练员使用口罩独家提供过滤材料。子公司东宝生物是国内明胶、胶原蛋白行业领军企业，专注于明胶、胶原蛋白的研发生产销售，经过60余年的发展和积淀，形成了良好的市场口碑与品牌形象。子公司益青生物是国内最早生产全自动机制空心胶囊的厂家，在2007年就主持制定了中国医药包装协会历史上第一个行业标准——《明胶空心胶囊》（YBX2000-2007），是行业标准的奠基者。
　　积极布局改性材料上游产业链，强化公司核心竞争力。2022年上半年改性材料营业收入为27.85亿元，占总营收的45.42%，同比增长25.90%；毛利率为16.92%，同比减少0.82个百分点；复合材料营业收入为11.05亿元，占总营收的18.03%，同比增长29.45%；毛利率为17.26%，同比减少1.47个百分点；光显材料营业收入为5.20亿元，占总应收的8.48%，同比增长21.63%。截止2021年底，公司改性材料产能为42万吨，产能利用率为80.87%。复合材料产能为15万吨，产能利用率为83.51%。公司同时通过战略投资年产100万吨聚苯乙烯（PS）项目和年产20万吨聚丙烯（PP）树脂生产线项目，积极布局改性材料上游产业链，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。
　　收购东宝生物、益青生物，持续推进在“医、健、食、美”领域的全面布局。在大健康产业，公司主要包含明胶、胶原蛋白及其衍生品、生物医药及保健品、新型功能肥料三大业务。2021年完成对东宝生物、益青生物的收购，分别从事明胶业务与空心胶囊业务，业务间具有高度协同效应。2022年上半年医用明胶及系列产品营业收入为4.71亿元，同比增加216.57%，占公司总营业收入的7.69%。东宝生物的原料胶原蛋白销售收入同比增长62.71%，新增客户40家，市场份额进一步提升。益青生物在多个产品工艺上进行了改进，进一步提升了产品品质和降低生产成本。
　　盈利预测。我们预测公司22-24年EPS为2.74、3.70、4.55元。参考龙头金发科技估值，我们给予2022年12-15倍PE，合理价值区间为32.88-41.10元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　盈利假设：
　　关键产品销量假设：a.改性塑料：我们认为销量将逐年增长，预计2022-24年销量分别为35万吨、42.5万吨和50万吨；b.复合材料：我们认为销量将持续增长，预计2022-24年销量分别为15万吨、18万吨、21.5万吨；c.光显材料：我们认为销量将持续增长，预计2022-24年销量分别为6万吨、6.85万吨、7.4万吨。
　　毛利率假设：产品毛利率有望维持稳定。a.改性塑料：我们预计2022-24年毛利率分别为13.5%、15%、15.5%；b.复合材料：预计2022-24年毛利率分别为14.5%、15.5%、16%。c.光显材料：我们预计2022-24年毛利率分别为18%、19%、19%；d.体育休闲及健康材料：我们预计2022-24年毛利率分别为18%、18%、18.5%；e.医、民用明胶及系列产品：我们预计2022-24年毛利率分别为10%、9%、8.5%。
　　风险提示。经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告国恩股份002768公司研究报告2022年12月30日TableInvestInfo首次国恩股份大化工产业和大健康产业为两投资评级优于大市覆盖股票数据翼全面推动各板块业务快速发展12TableStockInfo月30日收盘价元2902TableSummary52周股价波动元1930-3854投资要点总股本流通A股百万股271177总市值流通市值百万元787251292022年Q3实现扣非净利润145亿元同比增加294公司2022年第三相关研究季度实现营业收入4221亿元同比增长6955实现归母净利润156亿TableReportInfo元同比增长981实现扣非净利润145亿元同比增加294营业收市场表现入的增长主要系经营规模扩张产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范TableQuoteInfo国恩股份海通综指围所致财务费用受贷款利息增加和子公司纳入合并报表所致同比增加844134361936国恩股份大化工产业和大健康产业为两翼全面推动各版块业务快速发展436国恩股份以纵向一体化产业平台为核心以大化工产业和大健康产业为两翼协同上下游产业链的研发生产服务应用为一体全面推动各板块业务-1064的快速发展国恩股份是国内新材料行业领军企业之一专注于轻量化材料-2564202112202232022620229与功能性材料的研发生产二十年为2022北京冬奥会4000余名中国运动员及教练员使用口罩独家提供过滤材料子公司东宝生物是国内明胶胶原蛋沪深300对比1M2M3M白行业领军企业专注于明胶胶原蛋白的研发生产销售经过60余年的发绝对涨幅-46113-129展和积淀形成了良好的市场口碑与品牌形象子公司益青生物是国内最早相对涨幅-9573-105生产全自动机制空心胶囊的厂家在2007年就主持制定了中国医药包装协会资料来源海通证券研究所历史上第一个行业标准明胶空心胶囊YBX2000-2007是行业标TableAuthorInfo准的奠基者积极布局改性材料上游产业链强化公司核心竞争力2022年上半年改性材料营业收入为2785亿元占总营收的4542同比增长2590毛利率为1692同比减少082个百分点复合材料营业收入为1105亿元占总营收的1803同比增长2945毛利率为1726同比减少147个百分点光显材料营业收入为520亿元占总应收的848同比增长2163截止2021年底公司改性材料产能为42万吨产能利用率为8087复合材料产能为15万吨产能利用率为8351公司同时通过战分析师刘威略投资年产100万吨聚苯乙烯PS项目和年产20万吨聚丙烯PP树脂Tel075582764281生产线项目积极布局改性材料上游产业链利用规模效应取得成本优势Emaillw10053haitongcom强化公司核心竞争力证书S0850515040001分析师李博收购东宝生物益青生物持续推进在医健食美领域的全面布局Tel02123219646在大健康产业公司主要包含明胶胶原蛋白及其衍生品生物医药及保健Emaillb14830haitongcom品新型功能肥料三大业务2021年完成对东宝生物益青生物的收购分证书S0850522080002别从事明胶业务与空心胶囊业务业务间具有高度协同效应2022年上半年医用明胶及系列产品营业收入为471亿元同比增加21657占公司总营业收入的769东宝生物的原料胶原蛋白销售收入同比增长6271新主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元71819766131331656719465-YoY417360345262175净利润百万元73164374310041235-YoY845-120156350231全面摊薄EPS元269237274370455毛利率190148128133137净资产收益率236185177194194资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国恩股份0027682增客户40家市场份额进一步提升益青生物在多个产品工艺上进行了改进进一步提升了产品品质和降低生产成本盈利预测我们预测公司22-24年EPS为274370455元参考龙头金发科技估值我们给予2022年12-15倍PE合理价值区间为3288-4110元首次覆盖给予优于大市评级盈利假设关键产品销量假设a改性塑料我们认为销量将逐年增长预计2022-24年销量分别为35万吨425万吨和50万吨b复合材料我们认为销量将持续增长预计2022-24年销量分别为15万吨18万吨215万吨c光显材料我们认为销量将持续增长预计2022-24年销量分别为6万吨685万吨74万吨毛利率假设产品毛利率有望维持稳定a改性塑料我们预计2022-24年毛利率分别为13515155b复合材料预计2022-24年毛利率分别为14515516c光显材料我们预计2022-24年毛利率分别为181919d体育休闲及健康材料我们预计2022-24年毛利率分别为1818185e医民用明胶及系列产品我们预计2022-24年毛利率分别为10985表1国恩股份分业务盈利预测项目20212022E2023E2024E总收入百万元976599131325016566751946450总成本百万元832522114547414358221679577总毛利百万元144077167776220853266873总毛利率1475127813331371改性塑料收入百万元476317462000569500675000成本百万元396439399630484075570375毛利百万元798786237085425104625毛利率1677135015001550复合材料收入百万元168834206250261000311750成本百万元141668176344220545261870毛利百万元27165299064045549880毛利率1609145015501600光显材料收入百万元7216390000106175114700成本百万元738008600292907毛利百万元162002017321793毛利率180019001900体育休闲及健康材料收入百万元90368160000200000255000成本百万元131200164000207825毛利百万元288003600047175毛利率180018001850医民用明胶及系列产品收入百万元5048895000120000140000成本百万元85500109200128100毛利百万元95001080011900毛利率1000900850其他业务收入百万元118429300000400000450000成本百万元279000372000418500毛利百万元210002800031500毛利率700700700资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国恩股份0027683表2可比上市公司估值比较EPS元PE倍股票代码公司名称股价元20212022E2023E20212022E2023E600143SH金发科技969065068087194914251115002886SZ沃特股份16580280270861105461891921均值047048087650238071518资料来源wind海通证券研究所股价为2022年12月30日收盘价每股收益均为wind一致预期风险提示经营规模扩大带来的管理风险原材料价格波动风险汇率风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国恩股份0027684财务报表分析和预测TableForecast主要财务指标Info20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入9766131331656719465每股收益237274370455营业成本8325114551435816796每股净资产1281154819072351毛利率148128133137每股经营现金流195-305211372营业税金及附加27364554每股股利010007011011营业税金率03030303价值评估倍营业费用65113129153PE12241059784637营业费用率07090808PB226187152123管理费用124170210248PS081060048040管理费用率13131313EVEBITDA8331035781647EBIT80195913251629股息率03030404财务费用5567116137盈利能力指标财务费用率06050707毛利率148128133137资产减值损失-149-50-70-90净利润率66576163投资收益-1-1-1-2净资产收益率185177194194营业利润74686211651433资产回报率65576670营业外收支-3-2-3-4投资回报率9790107115利润总额74386011621429盈利增长EBITDA953100013751689营业收入增长率360345262175所得税90106143176EBIT增长率-96197381230有效所得税率122123123123净利润增长率-120156350231少数股东损益9111518偿债能力指标归属母公司所有者净利润64374310041235资产负债率477543543537流动比率167146144143速动比率088071070069资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率031016015015货币资金114996410601255经营效率指标应收账款及应收票据1938307336514039应收账款周转天数5014650060005500存货1984285334814097存货周转天数8697909288498904其它流动资产1169188520822446总资产周转率099101109111流动资产合计624087761027411838固定资产周转率471537573570长期股权投资29292929固定资产2075244328893413在建工程287258232209无形资产710680640590现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3669417948595729净利润64374310041235资产总计9909129541513317567少数股东损益9111518短期借款1002231427443051非现金支出31191120149应付票据及应付账款1941270432173856非经营收益47100135152预收账款0434营运资金变动-482-1772-702-545其它流动负债79197211611345经营活动现金流528-8275711009流动负债合计3733599471248255资产-267-403-504-605长期借款797847907987投资-989-200-300-420其它长期负债192192192192其他235-1-1-2非流动负债合计989103910991179投资活动现金流-1021-604-806-1027负债总计4722703382239434债权募资10021362489388实收资本271271271271股权募资10000归属于母公司所有者权益3476419951736378其他-187-116-159-175少数股东权益1711172217371755融资活动现金流8241246330213负债和所有者权益合计9909129541513317567现金净流量330-18596195备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月30日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国恩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