事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收6.15亿元，同比+19.87%；归母净利润1.17亿元，同比+46.40%；扣非后归母净利润为1.23亿元，同比+69.53%。
　　 23Q2公司收入&盈利持续增长，毛利率改善。2023H1公司业绩增长的主要原因是一方面公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长；另一方面公司降本增效成效明显，抵御了部分下游养殖行情持续低迷带来的不利影响。H1公司综合毛利率61.76%，同比-0.47pct；期间费用率为38.18%，同比-3.58pct，主要源于管理费用率和销售费用率的下降。单季度来看，Q2公司营收3.09亿元，同比+15.53%；归母净利润0.52亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润为0.63亿元，同比+65.80%；公司综合毛利率64.52%，同比+1.92pct；期间费用率为40.43%，同比-1.03pct。
　　畜禽疫苗、化药收入逆势增长，产品品类齐全。23H1公司三大业务均保持增长态势，其中猪用疫苗实现收入2.11亿元，同比+17.85%，占总营收的34.36%；禽用疫苗收入1.94亿元，同比+10.28%，占总营收的31.56%；化药收入1.89亿元，同比+34.67%，占总营收的30.77%。公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品保持较高增速和市占率，引领整体销售额的逆势增长。目前公司拥有6个生产基地、近60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的能力，并已建立起覆盖全国近30个省市区的产品销售网络。随着7月下旬以来猪价的好转，公司动保销售亦将受益。
　　坚持技术创新，宠物、非瘟疫苗等持续推进。23H1公司研发投入0.39亿元，占营收的6.36%，较去年同期增加1.76pct。公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等2项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已再次提交兽药应急评价申请；猪口蹄疫OA二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。宠物板块，公司猫三联疫苗即将通过应急评价，预计于24年年初上市销售；犬二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。此外，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）项目即将竣工，有望于23H2申请CNAS验收。公司在研产品丰富，后续业绩可期。
　　投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.76元、0.98元，对应PE为29倍、22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等

研究报告全文：000TableHeader公司点评农林牧渔2023年08月29日TableTitleTableStockCode普莱柯603566SH动保业务逆势增长H1业绩高增TableInvestRank推荐维持评级核心观点分析师TableSummary事件公司发布2023年半年度报告公司营收615亿元同比1987TableAuthors谢芝优归母净利润117亿元同比4640扣非后归母净利润为123亿元同021-68597609比6953xiezhiyouyjchinastockcomcn23Q2公司收入盈利持续增长毛利率改善2023H1公司业绩增长的主分析师登记编码S0130519020001要原因是一方面公司持续推行大客户和大单品营销策略大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长另一方面公司降本增效成效明显抵御了部分下游养殖行情持续低迷带来的不利影响H1公司综合毛利率6176同比-047pct期间费用率为3818同比-358pct主要源于管市场数据TableMarket2023-08-28理费用率和销售费用率的下降单季度来看Q2公司营收309亿元同比1553归母净利润052亿元同比2176扣非后归母净利润为A股收盘价元2125063亿元同比6580公司综合毛利率6452同比192pct期间股票代码603566费用率为4043同比-103pctA股一年内最高价最低价元32232067畜禽疫苗化药收入逆势增长产品品类齐全23H1公司三大业务均保上证指数309864持增长态势其中猪用疫苗实现收入211亿元同比1785占总营收总股本实际流通A股万股3529235124的禽用疫苗收入亿元同比占总营收的343619410283156流通A股市值亿元75化药收入189亿元同比3467占总营收的3077公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品保持较高相对沪深300表现图增速和市占率引领整体销售额的逆势增长目前公司拥有6个生产基地TableChart近60条生产线具备生产猪用禽用宠物用共70余种生物制品和20010多种化学药品的能力并已建立起覆盖全国近30个省市区的产品销售网0络随着7月下旬以来猪价的好转公司动保销售亦将受益-10坚持技术创新宠物非瘟疫苗等持续推进23H1公司研发投入039亿-20元占营收的636较去年同期增加176pct公司获得猪细小病毒杆状-30病毒载体灭活疫苗PPV-VP2株等2项新兽药注册证书公司与兰研所-40合作开发的非瘟亚单位疫苗已再次提交兽药应急评价申请猪口蹄疫OA二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段与哈兽所合作开发的高普莱柯沪深300致病性禽流感H5型H7型三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗HN1201-R1株即将进入新兽药注册资料来源中国银河证券研究院复核检验阶段猪圆环亚单位-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段宠物板块相关研究公司猫三联疫苗即将通过应急评价预计于24年年初上市销售犬二联TableResearch银河农业谢芝优公司点评报告普莱柯活疫苗通过新兽药注册技术初审犬四联活疫苗正在开展临床试验此外603566SH23Q1业绩高增直销收入占比提升公司生物安全三级实验室BSL-3ABSL-3项目即将竣工有望于23H2申请CNAS验收公司在研产品丰富后续业绩可期投资建议公司研发能力强产品储备丰富随着下游养殖业价格好转疫苗将显著受益公司潜在业绩增长可期我们预计2023-2024年EPS分别为076元098元对应PE为29倍22倍维持推荐评级风险提示动物疫病风险政策与监管风险市场竞争加剧的风险产品研发风险产品质量风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评农林牧渔表1主要财务指标预测指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元122802140129169457202077增长率1178141120931925归母净利润百万元17411268103458243665增长率-2868539828992626每股收益EPS元049076098124净资产收益率ROE62288410401183PE44292218资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评农林牧渔公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2810465656103567146787营业收入122802140129169457202077应收和预付款项50148471525912371944营业成本45734502245734665970存货18966214002421727942营业税金及附加1277145117572095其他流动资产70813703937065770949销售费用36470388734799357304长期股权投资20809208092080920809管理费用含研发19585196182372428291投资性房地产2642264226422642财务费用-407-008-023-022固定资产和在建工程94415843317424664161资产减值损失000000000000无形资产和开发支出30428255532067815803投资收益564000000000其他非流动资产22332231322393224732公允价值变动损益-2557-1024-1535-1365资产总计338657361068399870445769其他经营损益000000000000短期借款701000000000营业利润18321289473712547075应付和预收款项25628239232916733064其他非经营损益080284187202长期借款000000000000利润总额18401292323731247276其他负债32479339673830543558所得税990242127293611负债合计58807578906747276622净利润17411268103458243665股本35292352923529235292少数股东损益000000000000资本公积132865132865132865132865归属母公司股东净利润17411268103458243665留存收益125047148375177596214345归属母公司股东权益279850303178332398369147少数股东权益000000000000股东权益合计279850303178332398369147负债和股东权益合计338657361068399870445769主要财务比率2022A2023E2024E2025E总资产周转率044040045048现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E固定资产周转率227240350527净利润17411268103458243665应收账款周转率298276311299折旧与摊销7365149601496014960存货周转率254249251253财务费用-407-008-023-022资产负债率1736160316871719资产减值损失000000000000带息债务总负债119000000000经营营运资本变动-69262845-7026-8454流动比率303375402434其他5870-105330922130速动比率269336364395经营活动现金流净额23313435534558652279股利支付率3614129915511584资本支出-35867000000000ROE62288410401183其他-59762-1824-2335-2165ROA514743865980投资活动现金流净额-95629-1824-2335-2165ROIC1268185925953415短期借款701-701000000EBITDA销售收入2059313330723069长期借款000000000000EBITDA25279438995206262012股权融资88686000000000PE4390285122101751支付股利-6293-3482-5362-6916PB273252230207其他-187006023022PS622546451378筹资活动现金流净额82907-4177-5339-6894EVEBITDA252213641075832现金流量净额10625375523791143219股息率082046070090数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评农林牧渔分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关谢芝优农业行业首席分析师证券研究从业8年南京大学管理学硕士曾供职于西南证券国泰君安证券2018年加入银河证券曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师最佳农林牧渔行业分析师团队2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名金牛奖农业第一名IAMAC农业第三名Wind金牌分析师农业第一名团队成员评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-8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