公司23H1业绩维持高增，在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化业绩，宠物板块整合资源后也有望实现加速成长。我们维持2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.74/0.92/1.05元。动保行业2023年平均PE估值约为17倍（Wind一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，宠物板块有望加速，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5年PE中枢约42倍，我们给予2023年42倍PE估值，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年公司归母净利润1.13-1.25亿元，同比增长40.8%-55.8%，以中枢计算23Q2公司归母净利润0.54亿元，同比增长25.3%，环比下滑18.2%。我们对此点评如下：
　　▍主业稳增，Q2业绩符合预期。23Q2公司疫苗、化药主业持续上量，保持稳增。我们预计公司23Q2猪苗/禽苗/化药同比增长约20-30%/10-15%/40-50%（23Q1公司猪苗/禽苗/化药同比增长19.8%/5.1%/61.1%），其中我们估计圆环大单品持续上量，增速较猪苗整体更高。23Q2公司持续优化提升产品组合方案和疫病防控综合解决方案，集团客户市场地位进一步巩固，我们估计公司23H1集团客户销售额占比稳定在50%以上。
　　▍产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗等大单品研发稳步推进。公司目前已拥有猪、禽、宠物共计60余种生物制品和100多种化药，23Q2公司获得蒲虎颗粒、猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等新兽药注册证书，此外公司猪口蹄疫OA二价亚单位疫苗已基本完成临床研究，犬四联、猫三联、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等已获得临床批件，产品矩阵有望进一步丰富。非瘟疫苗上，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究，截至目前，已提交兽药应急评价申请，后续若成功商业化预计市场空间巨大。
　　▍深化宠物药品协同布局，宠物板块有望加速成长。2023年7月1日公司发布公告，拟以自有现金2350万元收购洛阳乐宠健康科技有限公司（“乐宠健康”）100%股权，全资子公司惠中动保拟以自有现金47万元收购嘻宠（上海）网络技术有限公司（“嘻宠网络”）100%股权。公司通过并购乐宠健康及嘻宠网络有望进一步整合宠物药品产品及渠道资源，和公司自有的药品疫苗业务形成协同发展，提升宠物板块经营效率。整合旗下资产后，未来公司在宠物板块团队建设、渠道扩张及营销投放等方面均有望持续深化，宠物板块加速成长可期。
　　▍风险因素：畜禽疫情大规模爆发；公司新品推广不及预期；市场竞争加剧；公司产品研发进展不及预期；养殖业景气不及预期；兽药产业政策变化。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司23H1业绩维持高增，在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化业绩，宠物板块整合资源后也有望实现加速成长。我们维持2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.74/0.92/1.05元。动保行业2023年平均PE估值约为17倍（Wind一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，宠物板块有望加速，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5年PE中枢约42倍，我们给予2023年42倍PE估值，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：23H1业绩高增宠物及非瘟疫苗布局深化普莱柯603566SH2023年中报业绩预告点评2023715中信证券研究部核心观点公司23H1业绩维持高增在研产品进展顺利后续重磅单品推出有望催化业绩宠物板块整合资源后也有望实现加速成长我们维持2023-2025年盈利预测预测2023-2025年公司EPS为074092105元动保行业2023年平均PE估值约为17倍Wind一致预期考虑到公司研发能力行业领先布局多款重磅单品宠物板块有望加速我们给予一定估值溢价参考公司历史5年PE中枢约42倍我们给予2023年42倍PE估值对应目标盛夏价31元维持买入评级农林牧渔行业首席分析师事件公司发布2023年半年度业绩预告预计2023年上半年公司归母净利润S1010516110001113-125亿元同比增长408-558以中枢计算23Q2公司归母净利润054亿元同比增长253环比下滑182我们对此点评如下主业稳增Q2业绩符合预期23Q2公司疫苗化药主业持续上量保持稳增我们预计公司23Q2猪苗禽苗化药同比增长约20-3010-1540-5023Q1公司猪苗禽苗化药同比增长19851611其中我们估计圆环大单品持续上量增速较猪苗整体更高23Q2公司持续优化提升产品组合方案和疫病防控综合解决方案集团客户市场地位进一步巩固我们估计公司23H1集团客彭家乐户销售额占比稳定在50以上农林牧渔分析师产品矩阵持续丰富非瘟疫苗等大单品研发稳步推进公司目前已拥有猪禽S1010518080001宠物共计60余种生物制品和100多种化药23Q2公司获得蒲虎颗粒猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗PPV-VP2株等新兽药注册证书此外公司猪口蹄疫OA二价亚单位疫苗已基本完成临床研究犬四联猫三联鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等已获得临床批件产品矩阵有望进一步丰富非瘟疫苗上公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究截至目前已提交兽药应急评价申请后续若成功商业化预计市场空间巨大深化宠物药品协同布局宠物板块有望加速成长2023年7月1日公司发布公告拟以自有现金2350万元收购洛阳乐宠健康科技有限公司乐宠健康100股权全资子公司惠中动保拟以自有现金47万元收购嘻宠上海网络技术有限公司嘻宠网络100股权公司通过并购乐宠健康及嘻宠网络有望进一步整合宠物药品产品及渠道资源和公司自有的药品疫苗业务形成协同发展提升宠物板块经营效率整合旗下资产后未来公司在宠物板块团队建设渠道扩张及营销投放等方面均有望持续深化宠物板块加速成长可期风险因素畜禽疫情大规模爆发公司新品推广不及预期市场竞争加剧公司普莱柯603566SH产品研发进展不及预期养殖业景气不及预期兽药产业政策变化评级买入维持当前价2307元盈利预测估值与评级公司23H1业绩维持高增在研产品进展顺利后续重目标价3100元磅单品推出有望催化业绩宠物板块整合资源后也有望实现加速成长我们维持总股本353百万股2023-2025年盈利预测预测2023-2025年公司EPS为074092105元动流通股本百万股351保行业2023年平均PE估值约为17倍Wind一致预期考虑到公司研发能总市值81亿元力行业领先布局多款重磅单品宠物板块有望加速我们给予一定估值溢价近三月日均成交额67百万元52周最高最低价346225元参考公司历史5年PE中枢约42倍我们给予2023年42倍PE估值对应目近1月绝对涨幅-581标价31元维持买入评级近6月绝对涨幅-1856项目年度202120222023E2024E2025E近12月绝对涨幅-889营业收入百万元10991228146917532040营业收入增长率YoY183118196194164净利润百万元244174260326372证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明普莱柯年中报业绩预告点评603566SH20232023715净利润增长率YoY72-287493253143每股收益EPS基本元069049074092105毛利率654628630637634净资产收益率ROE1366287100106每股净资产元510793848919996PE334471312251220PB4529272523PS7466554640EVEBITDA239321221171147资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023713请务必阅读正文之后的免责条款和声明2普莱柯年中报业绩预告点评603566SH20232023715利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10991228146917532040货币资金169281321351446营业成本380457544635746存货171190230272315毛利率654628630637634应收账款292482430555681税金及附加1113151820其他流动资产102728730738743销售费用300365426508592流动资产7331680171119172185销售费用率273297290290290固定资产445635604787934管理费用92105135158184长期股权投资184208208208208管理费用率8486929090无形资产276286286286286财务费用24426其他长期资产530576826726526财务费用率-02-03-03-01-03非流动资产14351706192520071955研发费用8690117140159资产总计21683387363639244140研发费用率7874808078短期借款071121160投资收益06173139应付账款4912296121158EBITDA341254369477554其他流动负债297425399412432营业利润率25911492195020561986流动负债346554608649590营业利润285183286360405长期借款00000营业外收入32644其他长期负债2234343434营业外支出31222非流动性负债2234343434利润总额284184291362408负债合计368588641682624所得税4010313635股本321353353353353所得税率1415410610087资本公积4731329132913291329少数股东损益00000归属于母公司所18002798299432423516归属于母公司股有者权益合计244174260326372东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计22214217718618218002798299432423516负债股东权益总21683387363639244140计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润244174260326372增长率折旧和摊销597482117153营业收入183118196194164营运资金的变化-95-40-42-138-117营业利润154-356563258125其他经营现金流426-21-35-37净利润72-287493253143经营现金流合计213233278269371利润率资本支出-318-357-300-200-100毛利率654628630637634投资收益06173139EBITDAMargin311207251272272其他投资现金流187-60502-8净利率222142177186182投资现金流合计-131-956-283-167-69回报率权益变化0888000净资产收益率1366287100106负债变化071054-116总资产收益率11351728390股利支出-161-64-64-78-98其他其他融资现金流3-2426资产负债率170174176174151融资现金流合计-15882944-72-207现金及现金等价所得税率1415410610087-76106403095股利支付率物净增加额263405300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5