事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收5.3亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降5.7%。Q2单季度来看，实现营业收入2.5亿元，同比下降5.7%，环比下降12.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降15.9%，环比下降17.1%。
　　海外市场贡献增量，数控刀具营收稳健增长；产能利用率较低，毛利率略有下滑。2023H1，国内市场刀具需求较弱，海外市场贡献增量，数控刀具业务整体实现7.4%的稳健增长。2023H1，公司综合毛利率为32.7%，同比下降3.9个百分点；Q2单季度为33.1%，同比下降3.9个百分点，环比增加0.9个百分点。毛利率同比下降主要系数控刀片产能利用率较低、硬质合金制品需求较弱。
　　期间费用率稳中有降，净利率同比略有下滑。2023H1，公司期间费用率为12.1%，同比下降0.1个百分点；Q2单季度为15.5%，同比增加1.4个百分点，环比增加6.5个百分点，期间费用率环比增长主要系规模效应下降。2023H1，公司净利率为20.4%，同比下降1.5个百分点；Q2单季度为19.7%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.2个百分点。公司净利率下降主要系毛利率下降。
　　短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计2024年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以欧科亿为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的4倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成40多个国家的海外渠道布局。2023H1，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4、3.1、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为19.0%。给予公司2024年22倍PE，目标价42.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3548元欧科亿688308机械设备目标价4290元6个月业绩符合预期静待需求复苏投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收53亿元同比增长TableAuthor分析师邰桂龙13实现归母净利润11亿元同比下降57Q2单季度来看实现营业执业证号S1250521050002收入25亿元同比下降57环比下降123实现归母净利润05亿元电话021-58351893同比下降159环比下降171邮箱tglswsccomcn海外市场贡献增量数控刀具营收稳健增长产能利用率较低毛利率略有下分析师王宁滑2023H1国内市场刀具需求较弱海外市场贡献增量数控刀具业务整体执业证号S1250523070007实现74的稳健增长2023H1公司综合毛利率为327同比下降39个电话021-58351893邮箱wnswsccomcn百分点Q2单季度为331同比下降39个百分点环比增加09个百分点毛利率同比下降主要系数控刀片产能利用率较低硬质合金制品需求较弱TableQuotePic相对指数表现期间费用率稳中有降净利率同比略有下滑2023H1公司期间费用率为121同比下降01个百分点Q2单季度为155同比增加14个百分点环比增加65个百分点期间费用率环比增长主要系规模效应下降2023H1公司净利率为204同比下降15个百分点Q2单季度为197同比下降24个百分点环比下降12个百分点公司净利率下降主要系毛利率下降短期复苏可期中长期成长空间广阔短期来看国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声预计2024年我国将迎来工业补库存阶段刀具作为工业耗材行业景气度有望反转中长期来看以欧科亿为代表的国产刀具企业持续增加数据来源Wind研发投入提升刀具性能扩充高端产能扩展产品种类综合竞争力不断提高其成长空间主要来自于两方面是国内硬质合金刀具市场规模扩大蛋基础数据糕做大与国产替代份额提升共振是海外市场份额提升海外刀具市总股本TableBaseData亿股159场规模是国内的4倍主流刀具企业在磨练内功的同时纷纷加快海外市场布流通A股亿股111局2023H1公司加大海外开拓力度海外品牌代理持续增加海外布局进一52周内股价区间元3606-8690总市值亿元5627步完善已完成40多个国家的海外渠道布局2023H1公司海外品牌店销量总资产亿元2105快速提升在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长每股净资产元1623盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为243141相关研究亿元未来三年归母净利润复合增速为190给予公司2024年22倍PETableReport欧科亿业绩符合预期目标价4290元维持买入评级1688308Q1期待需求复苏2023-04-29风险提示宏观经济波动风险海外市场拓展或不及预期行业竞争格局恶化2欧科亿688308业绩稳健增长积风险极推动整体解决方案发展2023-04-13指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3欧科亿688308经营业绩符合预期营业收入百万元105532116938150469191489看好行业需求复苏2023-03-01增长率6561081286727264欧科亿688308利润稳健增长产归属母公司净利润百万元2420824220309504083141113品结构持续优化2022-10-31增长率89400527793193欧科亿国产替代持续推进每股收益EPS元1531531952575688308数控刀具产能持续释放净资产收益率ROE981911106012502022-08-10PE232318146欧科亿688308Q1业绩符合预期PB228212193172盈利能力持续提升2022-04-29数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1欧科亿6883082023年半年报点评盈利预测关键假设假设1受2023年国内需求较弱影响预计数控刀片产能利用率较低随着2024年国内进入补库存周期假设2024-2025年公司数控刀片产能利用率超过80假设2随着棒材产能逐渐释放硬质合金制品业务将稳健增长假设2024-2025年该板块复合增速为20基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入40505485005886072110硬质合金制品增速-2390197421362251毛利率2023160018002000收入642666790591022118734数控刀具增速411856634043044毛利率4752446444154443收入761533586645其他业务增速16062-300010001000毛利率644300030003000收入105532116938150468191488合计增速656108128672726毛利率3675327033863518数据来源Wind西南证券相对估值我们选取华锐精密沃尔德2家公司作为可比公司华锐精密主营数控刀具沃尔德主要从事超硬刀具硬质合金刀具及培育钻石业务2家可比公司2023-2025年平均PE分别为261916倍欧科亿聚焦硬质合金刀具领域具备较高的技术壁垒成长空间广阔预计公司2023-2025年归母净利润分别为243141亿元未来三年归母净利润复合增速为190给予公司2024年22倍PE目标价4290元维持买入评级表2可比公司估值截至2023年8月25日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E688059SH华锐精密858737732747862443261814688028SH沃尔德181805707209210855252017可比公司平均值49261916数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2欧科亿6883082023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入105532116938150469191489净利润24208242203095040831营业成本667507870499513124115折旧与摊销8305637163716371营业税金及附加590585752957财务费用-259-545-321-025销售费用2297362543645362资产减值损失-435150015001500管理费用4731107581309115702经营营运资本变动3531-10894-9317-12572财务费用-259-545-321-025其他-18062-3020-2783-2019资产减值损失-435150015001500经营活动现金流净额17288176322639934086投资收益181100010001000资本支出-50927-40000-30000-20000公允价值变动损益168300300300其他-23599130013001300其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-74525-38700-28700-18700营业利润26980236113287045178短期借款8202-87021280-1280其他非经营损益009330023002300长期借款-300000000000利润总额26989269113517047478股权融资80134000000000所得税2781269142206647支付股利-7000-4842-4844-6190净利润24208242203095040831其他2405098321025少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额83441-13446-3243-7445归属母公司股东净利润24208242203095040831现金流量净额26381-34514-55447941资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金55104205901504722988成长能力应收和预付款项40337382585026865007销售收入增长率656108128672726存货37342442495653870337营业利润增长率1038-124939223744其他流动资产57847570875806759266净利润增长率89400527793193长期股权投资000000000000EBITDA增长率1440-159632223238投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程108158142974167791182608毛利率3675327033863518无形资产和开发支出10634953984457350三费率641118311391099其他非流动资产7834774176477554净利率2294207120572132资产总计317255320437363802415109ROE98191110601250短期借款87020001280000ROA763756851984应付和预收款项45197374275064465324ROIC1823119613331567长期借款000000000000EBITDA销售收入3319251725872691其他负债16601170241978623052营运能力负债合计70500544517171088376总资产周转率041037044049股本11262158611586115861固定资产周转率164148204279资本公积171885167286167286167286应收账款周转率498440520503留存收益6346182839108945143586存货周转率203190196195归属母公司股东权益246755265986292092326733销售商品提供劳务收到现金营业收入6564少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计246755265986292092326733资产负债率2222169919712129负债和股东权益合计317255320437363802415109带息债务总负债1234000178000流动比率298335276266业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率240242189180EBITDA35026294373892051524股利支付率2892199915651516PE2325232318181378每股指标PB228212193172每股收益153153195257PS533481374294每股净资产1556167718422060EVEBITDA83616361255930每股经营现金109111166215股息率124086086110每股股利044031031039数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3欧科亿6883082023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分欧科亿6883082023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分欧科亿6883082023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分