事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入166.66亿元，同比-9.34%；归母净利润18.24亿元，同比-5.70%。按此计算，23Q2公司实现营业总收入91.63亿元，同比-19.92%；归母净利润11.46亿元，同比-10.90%。
　　事件评论
　　短期受项目节奏影响验收减少，但盈利端已显著改善。上半年公司工程总承包业务、系统交付服务业务收入同比减少30.17%、22.79%，主要系公司严格控制经营风险，因部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后，导致本期工程施工收入较上年同期减少，导致总营收同比下滑；但上半年公司轨道交通控制系统业务营收占比提升至80.7%，毛利率达28.11%，带动综合毛利率提升至25%。单Q2来看，毛利率同比增长4.1pct至26.82%；净利率达14.57%，在营收同比下滑、费用相对刚性情况下，达近年来较好水平。往后看，截至2023年上半年末，公司在手订单1522.75亿元，在手订单饱满，后续验收无忧，且随着公司营收规模的扩大，盈利能力有望保持较好水平。
　　新签订单持续增长，市占率维持高位。2023年上半年公司累计新签合同总额316.72亿元，同比+10.49%，其中：铁路领域97.76亿元，同比+30.15%；城轨领域58.52亿元，同比-9.57%；海外领域13.84亿元，同比+2390.11%；工程总承包及其他领域146.61亿元，同比+0.22%，整体保持增长态势。核心高铁弱电系统集成业务方面，上半年全国开标5个项目，公司承揽其中4项，市场占有率81%；城轨信号系统集成领域，公司相继承揽4个项目，市场占有率42%，继续蝉联榜首。往后看，铁路投资有望加速带动公司铁路领域订单持续稳增长；城轨领域预计全年招标总量不变，公司订单将持续放量；海外市场，今年是一带一路十周年，海外订单也有望持续增长。
　　更新替换需求逐步放量，增量环节弹性或更大。暑运以来，全国客运需求及日行列车数维持高位，反应需求端较好，而全国常态化按时速350公里运行的高铁并不多，同时国铁集团盈利改善也有望带动资本开支。7月17日，《大西高速铁路提速改造工程勘察设计招标公告》正式发布，正式启动可研、初步设计等前期工作。大西高铁是继贵广高铁后，又一条运营时速250公里的高铁既有线提速改造项目，预计提速至300公里，项目明确指出将列控系统升级至CTCS-3级。8月中旬工程勘察设计中标候选人落地，节奏逐步加快。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，存量替换及维修维护市场公司有望充分受益。此外，更新替换的线路施工周期更短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2023-24年归母净利润为40.5、45.9亿元，对应PE分别为13.8、12.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、固定资产投资不及预期；
　　2、市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国通号688009SHTableTitle中国通号2023H1点评短期扰动不改增长态势更新替换有望打开成长空间报告要点TableSummary公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入16666亿元同比-934归母净利润1824亿元同比-570按此计算23Q2公司实现营业总收入9163亿元同比-1992归母净利润1146亿元同比-1090分析师及联系人TableAuthor赵智勇倪蕤屈奇SACS0490517110001SACS0490520030003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111中国通号688009SHTableTitle中国通号2023H12点评短期扰动不改增长态公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持势更新替换有望打开成长空间事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入16666亿元同比-934归母净利TableBaseData当前股价元528润1824亿元同比-570按此计算23Q2公司实现营业总收入9163亿元同比-1992总股本万股1058982归母净利润1146亿元同比-1090流通A股B股万股8621020事件评论每股净资产元401短期受项目节奏影响验收减少但盈利端已显著改善上半年公司工程总承包业务系统近12月最高最低价元682412交付服务业务收入同比减少30172279主要系公司严格控制经营风险因部分工注股价为2023年8月25日收盘价程项目资金到位较慢工期有所延后导致本期工程施工收入较上年同期减少导致总营收同比下滑但上半年公司轨道交通控制系统业务营收占比提升至807毛利率达市场表现对比图近12个月2811带动综合毛利率提升至25单Q2来看毛利率同比增长41pct至2682中国通号沪深300指数净利率达1457在营收同比下滑费用相对刚性情况下达近年来较好水平往后看54截至2023年上半年末公司在手订单152275亿元在手订单饱满后续验收无忧且31随着公司营收规模的扩大盈利能力有望保持较好水平8-15202282022122023420238新签订单持续增长市占率维持高位2023年上半年公司累计新签合同总额31672亿元同比1049其中铁路领域9776亿元同比3015城轨领域5852亿元资料来源Wind同比-957海外领域1384亿元同比239011工程总承包及其他领域14661亿元同比整体保持增长态势核心高铁弱电系统集成业务方面上半年全国开022相关研究标5个项目公司承揽其中4项市场占有率81城轨信号系统集成领域公司相继TableReport中国通号2023Q1点评业绩稳健增长订单承揽4个项目市场占有率42继续蝉联榜首往后看铁路投资有望加速带动公司高增轨交信号系统龙头成长可期2023-05-05铁路领域订单持续稳增长城轨领域预计全年招标总量不变公司订单将持续放量海外中国通号轨交控制系统龙头率先受益于需市场今年是一带一路十周年海外订单也有望持续增长求端景气度改善2023-04-13更新替换需求逐步放量增量环节弹性或更大暑运以来全国客运需求及日行列车数维持高位反应需求端较好而全国常态化按时速350公里运行的高铁并不多同时国铁集团盈利改善也有望带动资本开支7月17日大西高速铁路提速改造工程勘察设计招标公告正式发布正式启动可研初步设计等前期工作大西高铁是继贵广高铁后又一条运营时速250公里的高铁既有线提速改造项目预计提速至300公里项目明确指出将列控系统升级至CTCS-3级8月中旬工程勘察设计中标候选人落地节奏逐步加快公司为我国95以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备占据国内城市轨道交通控制系统40左右市场份额存量替换及维修维护市场公司有望充分受益此外更新替换的线路施工周期更短交付验收节奏更快盈利能力或更好业绩弹性更大维持买入评级我们预计公司2023-24年归母净利润为405459亿元对应PE分别为138122倍维持买入评级风险提示1固定资产投资不及预期更多研报请访问2市场竞争加剧的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1固定资产投资不及预期铁路行业强调防范化解债务风险近年来铁路投资规划落地执行收紧从追求规模速度向控制投资节奏转变国家发改委十四五期间提高了包括大中低运量在内的所有城市轨道交通项目的审批门槛或将影响最终落地的固定资产投资规模对公司业绩造成不利影响2市场竞争加剧的风险在轨道交通建设尤其是城市轨道交通市场中公司竞争对手增多或对公司盈利能力造成不利影响此外铁路建设模式调整铁路项目建设招标规则变化公司传统业务也面临市场竞争压力在工程承包领域竞争较为激烈公司毛利率偏低若竞争进一步加剧也可能影响公司整体的盈利水平请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入40220422684693751695货币资金22215207642430523888营业成本30681323133580139389交易性金融资产0000毛利952299551113612305应收账款22672218642490323730营业收入24242424存货2379278726923106营业税金及附加242254282310预付账款113696910741182营业收入1111其他流动资产44018457395105155221销售费用812845939982流动资产合计9242092124104026107126营业收入2222长期股权投资1505150515051505管理费用2290240926282843投资性房地产360421489556营业收入6666固定资产合计4581489047814546研发费用1690177519242068无形资产2564276429643164营业收入4444商誉305305305305财务费用-238-241-244-249递延所得税资产474474474474营业收入-1-1-10其他非流动资产14597141631395513846加资产减值损失37-40-50-60资产总计116807116646128499131523信用减值损失-594-80-90-100短期贷款261261261261公允价值变动收益0000应付款项49888470505438752839投资收益122127141155预收账款0000营业利润4704534260536811应付职工薪酬691711788867营业收入12131313应交税费90093010331137营业外收支38404345其他流动负债13503139741553816595利润总额4743538260966856流动负债合计65242629267200771700营业收入12131313长期借款3291279124912291所得税费用642727823926应付债券0000净利润4101465552735931递延所得税负债72727272归属于母公司所有者的净利润3634405045875160其他非流动负债924924924924少数股东损益467605685771负债合计69529667137549374986EPS元033038043049归属于母公司所有者权益45324473744976252521现金流量表百万元少数股东权益19542559324540152022A2023E2024E2025E股东权益47278499335300656537经营活动现金流净额2082187166442731负债及股东权益116807116646128499131523取得投资收益收回现金39127141155基本指标长期股权投资-1270002022A2023E2024E2025E资本性支出-674-578-320-293每股收益033038043049其他610-204-275-275每股经营现金流020018063026投资活动现金流净额-151-655-455-413市盈率1600138112191084债券融资0000市净率123118112106股权融资130000EVEBITDA778675542488银行贷款增加减少1541-500-300-200总资产收益率31353639筹资成本-2321-2167-2348-2536净资产收益率80859298其他-1769000净利率909698100筹资活动现金流净额-2419-2667-2648-2736资产负债率595572587570现金净流量不含汇率变动影响-354-14513541-417总资产周转率036036038040资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围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