研究报告全文：中国通号6880092022业绩符合预期订单规模高位维持2023-03-27业绩回顾2022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入40220亿元同比增长485归母净利润3634亿元同比增长1096符合我们预期和此前快报4Q22收入13275亿元同比增长19归母净利润1032亿元同比增长193主要板块收入修复海外业务增长较快2022年公司铁路城市轨道海外工程总承包收入分别为193258580150310730亿元分别同比3832573607507收入恢复至2020年水平加强成本管理推动利润率回升4Q222022公司整体毛利率分别同比增长594150ppt至25732369主要由于公司大力推进项目责任成本管理2022年公司销售管理研发费用率分别为202569420分别同比-006017-007ppt公司期间费用率提升028ppt2022年公司净利润率同比提升050ppt至9032022年公司经营活动现金净流入2082亿元去年同期净流入2769亿元发展趋势铁路投资边际降幅放缓疫情影响城轨建设根据国家铁路局数据2022年铁路固定资产投资累计完成额下降51至7109亿元连续3年同比下滑国铁集团规划2023年投产新线3000公里低于2022年的4100公里但高铁规划新线2500公里高于2022年竣工的2082公里根据中国城市轨道交通协会数据2022年全年新增轨道运营线路847公里同比下降275我们预计2023年城轨整体稳中向好而疫情期间地铁开工明显下行因此我们预计2-3年后地铁竣工进入下行周期在手订单维持高位海外订单增长较快2022年公司新签订单73009亿元同比增长1其中铁路新签订单23915亿元同比增长076因多个重点项目未如期招标城轨新签12685亿元同比下降48公司凭借全产业链优势相继承揽多个海外项目海外新签订单2576亿元同比增长17工程总承包及其他新签订单33833亿元同比增长25截至2022年底公司在手订单1474亿元同比增长076盈利预测与估值考虑成本管控优化我们上调2023年EPS预测4至036元引入2024年EPS预测037元当前A股对应202324年150x146xPEH股对应68x65xPE考虑盈利上调及估值切换我们上调AH目标价各15至590元333港币A股对应202324年162x158xPEH股对应77x73xPE有813上行空间风险下游招标不及预期出口订单增长不及预期