事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长40.97%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长51.80%。
　　推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。Q2单季度实现营业收入5.16亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.44%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长41.13%，去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长。
　　上半年公司持续优化产品结构，推出了空气管家系列浴霸，以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能，该产品斩获2023德国红点奖之“产品设计奖”。除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局，截至上半年，公司拥有1,066家经销商，经销商合计拥有专卖店1,456家。
　　产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为16.41%，同比+3.81pct。Q2单季度公司毛利率为46.65%，同比+5.44pct，净利率为15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。
　　费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为17.52%、6.42%、5.33%，分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为16.45%、6.14%、4.69%，分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。
　　存货及应收账款周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计1.14亿元，同比-26.24%；公司存货为2.08亿元，同比-26.24%；应付票据和账款合计4.59亿元，同比+9.55%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-22.80天，应收账款周转天数同比-4.82天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.96亿元，同比+700.00%，23年Q2经营性现金流净额为2.01亿元，同比-16.86%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.63/4.14亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%,对应PE为14.34/12.57/11.02倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告毛利率显著增长持续深化品类及渠道布局公司研究TableReportDate2023年08月30日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2023年半年报上半年公司实现营业收入862亿元同比TableStockAndRank奥普家居603551SH增长508实现归母净利润142亿元同比增长4097实现扣非后归投资评级买入母净利润123亿元同比增长5180推进品类高端化及多元化进程持续深化全渠道布局单季度实现上次评级买入Q2营业收入516亿元同比增长1603实现归母净利润082亿元TableA罗岸阳uthor家电行业首席分析师同比增长1244实现扣非后归母净利润078亿元同比增长执业编号S15005200700024113去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元联系电话8613656717902导致利润率基数较高实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长邮箱luoanyangcindasccom上半年公司持续优化产品结构推出了空气管家系列浴霸以独有的铂金水氧技术实现除菌除臭功能该产品斩获2023德国红点奖之产品李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号S1500522020003设计奖除此之外公司还推出了光源照明和晾衣机厨房空调等新邮箱lihongpengcindasccom品以满足消费者多样化的需求渠道方面公司持续深化线下经销电商工程家装等多渠道布局截至上半年公司拥有1066家经销商经销商合计拥有专卖店1456家产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升2023H1公司毛利率为4653同比576pct净利率为1641同比381pctQ2单季度公司毛利率为4665同比544pct净利率为1585同比-034pct扣非后归母净利率同比273pct我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升原材料价格下降以及公司通过持续优化供应链降低成本提高效率费用率方面23年H1公司销售管理研发费用率分别为1752642533分别同比062-064048pct单Q2销售管理研发费用率分别为1645614469分别同比060089-068pct存货及应收账款周转提速截至年公司现金其他流动资产123H1合计亿元同比应收票据和应收账款合计亿元9691963114同比-2624公司存货为208亿元同比-2624应付票据和账款合计459亿元同比9552从周转情况来看公司23年H1期末存货周转天数同比-2280天应收账款周转天数同比-482天323年H1公司经营性现金流净额为096亿元同比7000023年Q2经营性现金流净额为201亿元同比-1686盈利预测与投资评级我们预计公司23-25年营业收入分别为217624802751亿元分别同比157140109归母净利润分别为318363414亿元分别同比325141140对信达证券股份有限公司应PE为143412571102倍维持买入评级CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素原材料价格波动产品推广不及预期市场需求不及预期邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1行业竞争加剧等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20581880217624802751增长率YoY292-86157140109归属母公司净利润31240318363414百万元增长率YoY-8366732325141140毛利率410444455465467净资产收益率ROE19156203198193EPS摊薄元008060079090103市盈率PE倍146961901143412571102市净率PB倍283297291249213资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度表2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18151521162919402438营业总收入20581880217624802751货币资金1233112582015421460营业成本12151046118713271467应收票据营业税金及346115231301618222528附加应收账款117109145103172销售费用390309370446495预付账款管理费用198151719132113137156173存货307234426164447研发费用10192114130144其他1054010890209财务费用-27-24-24-15-25非流动资减值损失合产783882933913892计-18-21000长期股权4398158158158投资净收益2142656固定资产投资403524532526516其他-167-42-73-3-2无形资产合计营业利润1139984746649276323413472其他224161158155152营业外收支11444资产总计25982404256228533330利润总额50277327417476流动负债8857539089311103所得税1333395462短期借款净利润8333337245288363414应付票据少数股东损26321131723637564000益应付账款归属母公司29427527234033731240318363414净利润其他320264316352388EBITDA80303504483533非流动负EPS当5464646464007061079090103债年元长期借款00000其他5464646464现金流量表单位百万元负债合计9398179729951167会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东经营活动现48522222222444227185868权益金流归属母公净利润1611153515681836214137245288363414司股东权益负债和股折旧摊销259824042562285333306165717071东权益财务费用21000重要财务单位百投资损失-2-15-26-5-6指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-3759-338424-418营业总收其它动20581880217624802751184677666入同比投资活动现292-86157140109金流-140-102-80-41-40归属母公31240318363414资本支出-96-61-46-46-46司净利润同比-8366732325141140长期投资-46-57-6000毛利率410444455465467其他2162656筹资活动现ROE19156203198193-207-367-297-96-109金流EPS摊008060079090103吸收投资380-500薄元PE146961901143412571102借款5830000支付利息或PB283297291249213-164-237-292-96-109股息EVEBITD现金流净增42451142747631587加额-104-46-305722-82A请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5