23H1实现营收16.95亿元/+11.87%，归母净利3.21亿元/+25.70%
　　海天精工发布半年报，2023年H1实现营收16.95亿元（yoy+11.87%），归母净利3.21亿元（yoy+25.70%），扣非净利2.67亿元（yoy+24.93%）。其中Q2实现营收9.12亿元（yoy+12.61%，qoq+16.47%），归母净利1.86亿元（yoy+27.87%，qoq+37.31%）。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.25、1.56、2.01元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为21.38倍，考虑公司龙头地位带来的高盈利能力以及更加完善的海外布局带来的增长潜力，给予公司23年30倍PE，维持目标价37.43元，维持“买入”评级。
　　盈利能力亮眼，行业下行期净利率同比环比均提升
　　机床行业自21H2进入下行期，当前行业总体需求疲软，行业盈利能力承压，公司盈利能力逆势提升：23H1公司毛利率28.84%/+4.54pct，净利率18.96%/+6.44pct，其中23Q2公司毛利率28.86% （ yoy+3.20pct，qoq+0.05pct），净利率20.39%（yoy+2.44pct，qoq+3.10pct）。期间费用率方面，23Q2公司期间费用率8.96%/+2.16pct，其中销售费用率5.35%/+0.90pct，管理费用率0.90%/-0.16pct，研发费用率4.18%/+0.47pct，财务费用率-1.46%/+0.94pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。
　　公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局
　　23H1，公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构；强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。
　　工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益
　　根据国家统计局数据，23H1我国金属切削机床产量同比下滑2.9%。海天精工作为我国机床龙头，23H1收入同比增长11.87%，好于行业。我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；高端数控机床智能化生产基地建设不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告海天精工601882CH龙头业绩高增盈利能力亮眼华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地通用机械目标价人民币3743研究员倪正洋23H1实现营收1695亿元1187归母净利321亿元2570SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228海天精工发布半年报2023年H1实现营收1695亿元yoy1187归母净利321亿元yoy2570扣非净利267亿元yoy2493研究员史俊奇其中Q2实现营收912亿元yoy1261qoq1647归母净利186SACNoS0570522110002shijunqihtsccom亿元yoy2787qoq3731我们维持公司盈利预测预计公司SFCNoBTM9018621289722282023-2025年EPS分别为125156201元可比公司23年Wind一致预期PE均值为2138倍考虑公司龙头地位带来的高盈利能力以及更加华泰证券研究所分析师名录完善的海外布局带来的增长潜力给予公司23年30倍PE维持目标价3743元维持买入评级盈利能力亮眼行业下行期净利率同比环比均提升机床行业自21H2进入下行期当前行业总体需求疲软行业盈利能力承压公司盈利能力逆势提升23H1公司毛利率2884454pct净利率1896644pct其中23Q2公司毛利率2886yoy320pctqoq005pct净利率2039yoy244pctqoq310pct期间费用基本数据率方面23Q2公司期间费用率896216pct其中销售费用率目标价人民币3743535090pct管理费用率090-016pct研发费用率418047pct收盘价人民币截至8月29日2942财务费用率-146094pct公司期间费用控制较好且坚持投入研发市值人民币百万15357为引领高端机床国产替代充分蓄力6个月平均日成交额人民币百万11758周价格范围人民币521727-3698BVPS人民币407公司治理提质增效产品研发贴近市场海外开拓重点布局23H1公司持续深入推进数字化以提质增效从市场需求出发优化产能结股价走势图构强化供应链管理匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化海天精工产品研发方面针对重点行业提升产品性能针对通用机型主抓性价比为人民币相对沪深300开拓海外市场针对海外市场优化机型设计重点增加独立性功能的建设3713进一步加快全球市场营销布局并完成了泰国新加坡子公司的设立328273工业母机行业头部集中趋势渐显机床龙头充分受益222根据国家统计局数据23H1我国金属切削机床产量同比下滑29海天177精工作为我国机床龙头23H1收入同比增长1187好于行业我国机Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23床行业发展初期国由十八罗汉占据主导地位民营企业从特定需求出发资料来源Wind苦心钻研逐步接过了高端机床国产替代的大旗我们认为机床行业头部集中的趋势会加速海天精工作为国内龙头或将充分受益行业集中趋势未来其收入增速有望持续高于行业整体增速风险提示行业竞争格局超预期恶化高端数控机床智能化生产基地建设不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万27303177395949276196-67301637245924462576归属母公司净利润人民币百万371075206565120812791049-168464031250724812908EPS人民币最新摊薄071100125156201ROE22552622247023562332PE倍41392950235818891464PB倍933773582445341EVEBITDA倍2989226816481303899资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海天精工601882CH主要经营指标图表123H1公司实现营业收入1695亿1187图表223H1公司实现归母净利润321亿2570亿元亿元35806200营业收入YoY70归母净利润YoY30560150255044010020303152050210100051-100-200-5020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表323H1公司毛利率为2884净利率1896图表423H1公司期间费用率955期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率35毛利率净利率16财务费用率30142512102081561042500220172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1资料来源公司公告华泰研究注2017年及之前研发费用包含在管理费用中资料来源公司公告华泰研究图表5可比公司估值表2023年8月29日股价市值归母净利润亿元PE倍公司代码公司简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E688697CH纽威数控221672392623344185092761216517301423688558CH国盛智科297039201852373033752113165512961046688577CH浙海德曼412322300600861051293737259321241729平均值2870213817171399601882CH海天精工29421535752165181310492950235818891464注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表6海天精工PE-Bands图表7海天精工PB-Bands人民币海天精工20x30x人民币海天精工39x60x40x50x60x82x103x125x7556563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海天精工601882CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33453637502659178088营业收入27303177395949276196现金100451963179618333596营业成本20282310286935654473应收账款2374530144358354628556985营业税金及附加16072413300937454709其他应收账款435153836744835010631营业费用1418215243178142118726644预付账款5854498397641252管理费用32524147475059137435存货12781575161323482622财务费用4253263278933277331其他流动资产776591183118311831183资产减值损失28183724395949276196非流动资产7395388610110313171537公允价值变动收益000051000000000长期投资000000000000000投资净收益1319707800800800固定投资497865094572020918911114营业利润400405419769856878101141无形资产702323581253952768330545营业外收入11494033250025002500其他非流动资产1714414084129141213111759营业外支出019030000000000资产总计40844523612972349626利润总额412085825972356903101166流动负债23202378333436264968所得税410161947236903111657短期借款000000000000000净利润371075206565120812791049应付账款632205140890283857811351少数股东损益000000000000000其他流动负债16881864243127683617归属母公司净利润371075206565120812791049非流动负债1187315910159101591015910EBITDA47674638628009910101269长期借款000000000000000EPS人民币基本071100125156201其他非流动负债1187315910159101591015910负债合计24392537349337855127主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本5220052200522005220052200成长能力资本公积2904129041290412904129041营业收入67301637245924462576留存公积830061165181626293678营业利润178953535288925702991归属母公司股东权益16461985263734494499归属母公司净利润168464031250724812908负债和股东权益40844523612972349626获利能力毛利率25722731275227642782现金流量表净利率13591639164516501693会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE22552622247023562332经营活动现金43774218061557342202078ROIC6896456313178627018028净利润371075206565120812791049偿债能力折旧摊销7806696893441329717657资产负债率59715610569852325326财务费用4253263278933277331净负债比率56432067642150147764投资损失1319707800800800流动比率144153151163163营运资金变动380139605848395622993393速动比率086082099095108其他经营现金44056348000000000营运能力投资活动现金541250775302643387338859总资产周转率077074074074074资本支出360228190308083436539290应收账款周转率13341179120012001200长期投资300022771000000000应付账款周转率414403405405405其他投资现金1190186544492431每股指标人民币筹资活动现金1274519038217233277331每股收益最新摊薄071100125156201短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄084042298066398长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄315380505661862普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍41392950235818891464其他筹资现金1274519038217233277331PB倍933773582445341现金净增加额2530947675127636741763EVEBITDA倍2989226816481303899资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海天精工601882CH免责声明分析师声明本人倪正洋史俊奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海天精工601882CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋史俊奇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海天精工601882CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6