公司介绍:
　　国内机床领军企业，规模、盈利能力处行业第一梯队:公司20/21/22年收入增速分别为40%/67%/16%,22年收入达到32亿元迈入国内第一梯队。同时伴随产能利用率提升，利润率大幅修复，22年净利率16.39%也达到了产品结构相近企业中的领先水平。1023公司收入、归母净利润增速分别为11%/23%，在行业景气度较低背景下依旧保持稳健增长。
　　投资逻辑:
　　机床行业景气度有望顺周期复苏，同时政策催化国产替代加速，公司有望受益:根据机床工具工业协会数据，协会重点联系企业收入21年同比增长26.2%，但增幅逐月收窄，22年增速收窄至0.3%，1Q23同比下降1.1%，1H23同比回正到增长2.6%，且增幅有逐月扩大趋势，同时考虑当前稳增长政策不断出台助力经济复苏，机床行业景气度有望逐步复苏。根据中国机床工具工业协会数据,22年中国金属加工机床进口额66亿美元有较大进口替代市场。近年来，国家多部门发布政策支持中国高端机床发展，催化国产替代加速。行业层面存积极变化公司有望受益。
　　公司成立新能源事业部，积极布局新能源汽车等赛道加速成长:新能源汽车市场快速扩张带来机床需求提升，公司抓住机遇立刻加码布局，在22年初新设新能源事业部。一方面在新能源汽车行业推出对车身、电池托盘、电控盒、电机壳体等零件加工的一整套解决方案，一方面布局高端机床智能化生产基地，总投资10亿元用于新能源汽车核心部件加工设备生产，成长有望加速。
　　公司深耕出口市场多年，海外收入高增长:跟随全球制造业迁移趋势，出口成为机床企业发展重点，公司12年就将海外市场作发展重点，近年步步为营不断在海外设立子公司。海外收入占比从18年4.56%提升至22年10.61%，22年海外收入达到3.37亿元，18至22年CAGR24%。同时海外毛利率高于国内水平，22年海外收入毛利率35.95%，高于国内收入9.69pcts，伴随未来海外收入占比进一步提升，公司盈利能力也将持续改善。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司23至25年分别实现归母净利润6.01/7.64/9.37亿元，对应当前PE25X/20X/16X,考虑公司行业龙头地位，同时需求层面有望受景气度复苏、国产替代加速拉动，给与公司24年25倍PE,对应目标价36.59元/股,首次覆盖给与“增持”评级。
　　风险提示
　　机床行业景气度复苏不及预期，股东减持。
　　

研究报告全文：国内机床领军企业规模盈利能力处行业第一梯队公司202122年收入增速分别为40671622年收入达到32亿元迈入国内第一梯队同时伴随产能利用率提升利润率大幅修复22年净利率1639也达到了产品结构相近企业中的领先水平1Q23公司收入归母净利润增速分别为1123在行业景气度较低背景下依旧保持稳健增长机床行业景气度有望顺周期复苏同时政策催化国产替代加速公司有望受益根据机床工具工业协会数据协会重点联系企业收入21年同比增长262但增幅逐月收窄22年增速收窄至031Q23同比下降111H23同比回正到增长26且增幅有逐月扩大趋势同时考虑当前稳增长政策不断出台助力经济复苏机床行业景气度有望逐步复苏根据中国机床工具工业协会数据22年中国金属加工机床进口额66亿美元有较大进口替代市场近年来国家多部门发布政策支持中国高端机床发展催化国产替代加速行业层面存积极变化公司有望受益公司成立新能源事业部积极布局新能源汽车等赛道加速成长新能源汽车市场快速扩张带来机床需求提升公司抓住机遇立刻加码布局在22年初新设新能源事业部一方面在新能源汽车行业推出对车身电池托盘电控盒电机壳体等零件加工的一整套解决方案一方面布局高端机床智能化生产基地总投资10亿元用于新能源汽车核心部件加工设备生产成长有望加速公司深耕出口市场多年海外收入高增长跟随全球制造业迁移趋势出口成为机床企业发展重点公司12年就将海外市场作发展重点近年步步为营不断在海外设立子公司海外收入占比从18年456提升至22年106122年海外收入达到337亿元18至22年CAGR24同时海外毛利率高于国内水平22年海外收入毛利率3595高于国内收入969pcts伴随未来海外收入占比进一步提升公司盈利能力也将持续改善预计公司23至25年分别实现归母净利润601764937亿元对应当前PE25X20X16X考虑公司行业龙头地位同时需求层面有望受景气度复苏国产替代加速拉动给与公司24年25倍PE对应目标价3659元股首次覆盖给与增持评级机床行业景气度复苏不及预期股东减持敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1深耕高端数控机床打造国产机床领军企业42公司增速高于行业实现逆周期成长收入规模盈利能力迈入可比公司前列52119至22年归母净利润CAGR614利润爆发式增长522公司近年收入增速超过行业水平实现逆周期成长623与可比公司横向对比公司规模盈利能力走向国内第一梯队73顺周期复苏新兴行业机会出口支持政策为公司未来成长主要催化剂831景气度催化中国机床市场消费额274亿美元大周期小周期共同催化行业有望进入复苏周期公司有望受益832新兴行业成长催化新能源汽车等行业孕育成长机会公司设立新能源事业部积极布局1133政策催化政策支持力度有望不断加大催化国产替代加速1434出口催化跟随全球制造业迁移出口将为机床行业公司成长重点公司积极布局走出去164盈利预测与投资建议185风险提示20图表目录图表1公司主要产品4图表2基于核心技术自研功能部件打造多下游解决方案4图表3公司拥有三大制造基地5图表4公司收入以龙门加工中心为主5图表5龙门卧式加工中心毛利率较高5图表619年后公司收入利润高增长盈利能力持续提升6图表722年龙门立加销量高增长6图表8龙门卧加22年均价有所提升6图表9公司收入增速超过行业水平实现逆周期成长7图表10公司收入规模处于可比公司领先水平7图表11公司收入增速在可比公司中较为出众7图表12公司毛利率近年持续提升走向行业前列8图表13公司净利率近年逐步提升走向行业前列8图表14中国机床市场消费额在2011年达到高峰后整体规模下降8图表15按照数控机床平均寿命10年计算当前正处更新换代高峰9图表161H23协会重点联系企业收入增速逐月由负转正9图表171H23金切机床订单回暖10敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表181H23金属成形机床新签订单同比下降10图表19有望逐步由被动去库进入主动补库阶段10图表20稳增长政策催化下制造业投资也有望开始复苏11图表21新能源汽车有大量金属壳体加工需求11图表22近年中国新能源汽车销量快速爆发12图表23车企资本开支快速提升12图表24乘用车自主品牌占比快速提升为国产设备带来机会12图表25新能源汽车零部件材料设计工艺变化打破原有机床市场格局13图表26公司新能源汽车行业解决方案13图表2722年金属加工机床进口额66亿美元14图表28全球数控机床龙头企业14图表29高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位15图表30近年来多部门发布政策支持中国高端数控机床发展15图表3108年后美国机床市场消费额全球占比开始回升17图表3208年后英国机床市场消费额全球占比开始回升17图表33除中国外巴西印度等国家外国直接投资也呈增加趋势17图表3408年后中低端产业开始向越南印度等市场转移带动了东南亚机床消费额占比的提升17图表35公司步步为营向海外市场开拓18图表36公司海外收入高增长占比持续提升18图表37公司海外业务毛利率高于国内18图表38公司业务拆分预测19图表39公司可比公司估值19敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究公司成立于2002年目前覆盖立式加工中心卧式加工中心龙门加工中心数控车床等产品广泛应用于汽车轨道交通模具制造工程机械机械制造等行业图表1公司主要产品来源公司招股说明书国金证券研究所公司基于核心技术积累打造自研功能部件为下游打造针对性解决方案图表2基于核心技术自研功能部件打造多下游解决方案来源海天精工官网国金证券研究所公司拥有宁波大港宁波堰山大连海天三大制造基地及正在投建的宁波高端数控机床智能化生产基地合计50万余平恒温装配厂房敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究图表3公司拥有三大制造基地来源公司官网公司公告国金证券研究所公司拥有国内产品覆盖面最广产销量最大的龙门加工中心生产基地龙门加工中心作为公司主力产品收入占比最高图表4公司收入以龙门加工中心为主图表5龙门卧式加工中心毛利率较高龙门加工中心立式加工中心卧式加工中心数控龙门加工中心数控卧式加工中心其他机床其他业务数控立式加工中心其他机床3612100403404350690353065309530472897300380271430259170602550201686122712254015301020158149105002018201920202021202220182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2119至22年归母净利润CAGR614利润爆发式增长1收入20年3月后伴随国内机床行业需求逐步复苏公司紧抓行业机会收入规模快速增长进入22年机床行业景气度下行22年中国金属加工机床消费额2741亿美元同比下降19在此背景下公司收入增速有所下降但仍显著超越行业增速1Q23公司营业收入同比增长1101保持增长2利润从19年后伴随公司收入规模大幅提升规模化效应显现公司利润弹性逐步释放利润规模大幅增长19至22年归母净利润CAGR614表现优异1Q23公司归母净利润同比增长2284增速依旧高于收入增速3毛利率公司立式加工中心19年毛利率仅为149主要受行业景气度较低产能利用率较低所致后续伴随销量快速增长规模化效应显现22年毛利率达到1686立加毛利率的大幅改善带动了公司整体毛利率持续提升4净利率在毛利率回暖的同时伴随收入规模扩张公司销售管理费用率持续下行带动净利率快速提升20年公司净利率847到1Q23已达到1729敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表619年后公司收入利润高增长盈利能力持续提升来源Wind公司公告国金证券研究所分产品看公司22年龙门加工中心立式加工中心销量高增长受宏观经济影响卧式加工中心销量有所下降各产品销售价格近年稳中有升图表722年龙门立加销量高增长图表8龙门卧加22年均价有所提升龙门加工中心销量卧式加工中心销量立式加工中心销量龙门加工中心万元台3500卧式加工中心万元台3025立式加工中心万元台30002713200250020001501377150011879371001000722666579571531487472282505001301331221292100020172018201920202021202220182019202020212022来源Wind公司公告国金证券研究所来源Wind公司公告国金证券研究所22公司近年收入增速超过行业水平实现逆周期成长根据机床工具工业协会数据20182019年受宏观经济景气度影响中国机床行业市场消费额连续连年录得负增长在此期间公司收入增速虽高于行业但也为负增长2020年的疫情让行业景气度陷入最低点但疫后景气度明显复苏中国机床行业市场消费额20年降幅收窄21年实现了高增长在此期间公司紧抓成长机会收入增速远超行业增速22年行业增速回落至负增长但公司抓住了新能源汽车等赛道成长机会继续实现了收入的逆周期增长敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表9公司收入增速超过行业水平实现逆周期成长公司营业收入YoY中国机床行业市场消费额YoY806730604012403112163720-067-261-845-440-190020182019202020212022-20-2716-40来源Wind机床工具工业协会国金证券研究所23与可比公司横向对比公司规模盈利能力走向国内第一梯队公司紧抓行业成长机会近3年收入增速较高实现了收入规模的快速扩张在可比公司中规模仅次于创世纪图表10公司收入规模处于可比公司领先水平图表11公司收入增速在可比公司中较为出众201820192020202120221Q2023科德数控海天精工60国盛智科浙海德曼50秦川机床机床业务纽威数控40创世纪3020801060营业收入亿元040200-20201820192020202120221Q2023营业收入增速-40-60来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注未注明企业按照总营业收入统计右同伴随公司产能利用率提升带来的规模化效应释放公司近年盈利能力持续提升毛利率净利率在2018年仍处于行业中游水平到22年已步入行业前列仅与产品主要以五轴机床为主的科德数控有一定差距与产品结构相近的纽威数控国盛智科相比净利率有所领先敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表12公司毛利率近年持续提升走向行业前列图表13公司净利率近年逐步提升走向行业前列科德数控海天精工国盛智科科德数控海天精工国盛智科浙海德曼秦川机床纽威数控浙海德曼秦川机床纽威数控创世纪创世纪50404020300201820192020202120221Q2023毛利率20净利率-2010-400201820192020202120221Q2023-60来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所31景气度催化中国机床市场消费额274亿美元大周期小周期共同催化行业有望进入复苏周期公司有望受益大周期两轮全球制造业转移促成中国机床黄金10年与整体需求的下降目前正处更新换代需求高峰2000年开始中国承接了全球制造业转移机床作为制造业的基础随着需求快速爆发2000年后中国机床产出与消费均高速增长并在2011年达到峰值而在2008年全球金融危机爆发后全球制造业已开始新一轮转移一方面发达国家从去工业化走向再工业化推出一系列鼓励先进制造业发展的政策和措施带动了部分高端制造业回流与机床消费额全球占比的提升一方面部分中低端制造业流向东南亚南亚拉美地区国家也迁移了一部分机床消费最终导致国内机床总消费额持续性的下降根据中国机床工具工业协会数据22年我国金属加工机床消费额2741亿美元同比降低19其中金属切削机床消费额1844亿美元同比降低43金属成形机床消费额897亿美元同比增长35图表14中国机床市场消费额在2011年达到高峰后整体规模下降来源机床工具工业协会国金证券研究所按照数控机床平均寿命10年计算目前正经历一轮更新换代高峰同时疫情导致更新换代需求释放有所滞后后续受制造业景气度复苏信贷宽松等因素催化有望放量敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表15按照数控机床平均寿命10年计算当前正处更新换代高峰理论更新换代需求亿美元400350300250200150100500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025来源机床工具工业协会国金证券研究所测算注基于中国机床市场消费额进行计算按照X年消费额从第X8年开始每年更新换代20到第X12年完全更换进行测算小周期1H23行业依旧处于下行区间有望在23年逐步见底进入复苏区间根据中国机床工具工业协会数据21年协会重点联系企业营业收入同比高增262到22年增速逐步收窄全年同比下降031H23协会重点联系企业累计营业收入同比增长26增速逐月放大图表161H23协会重点联系企业收入增速逐月由负转正20202021202220231008060402001-02月1-03月1-04月1-05月1-06月1-07月1-08月1-09月1-10月1-11月1-12月-20来源中国机床工具工业协会国金证券研究所1H23协会重点联系企业中金属切削机床新签订单在手订单同比均保持增长扭转了22年的颓势金属成形机床新签订单则同比下降主要由于22年新能源汽车行业投资比较集中导致金属成形机床订单基数较高敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表171H23金切机床订单回暖图表181H23金属成形机床新签订单同比下降金属切削机床新增订单同比增速金属成形机床新增订单同比增速30金属切削机床在手订单同比增速金属成形机床在手订单同比增速20100801060040201820192020202120221H202320-100201820192020202120221H2023-20-20-30-40-60-40来源机床工具工业协会国金证券研究所来源机床工具工业协会国金证券研究所结合中游产成品库存数据有望进入下一轮复苏区间自2000年工业化以来我国工业产成品库存经历了6轮完整的周期每轮周期长度相对稳定持续时间约为3-4年本轮库存周期的开始为2019年11月补库存周期持续至2021年11月随后进入去库存阶段目前中游产成品库存增速逐步见底有望由被动去库阶段进入主动补库阶段工业利润稳步回升图表19有望逐步由被动去库进入主动补库阶段来源Wind国金证券研究所稳增长政策催化下制造业投资也有望开始复苏从23年5月底以来各地区各部门抓紧推动稳经济一揽子政策落实落地相关配套政策和实施细则应出尽出政策效应加快释放23年8月16日国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议针对做好着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间等下一步工作进行再部署再推进凸显稳增长决心房地产制造业有望获得更大力度支持推动制造业投资复苏敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表20稳增长政策催化下制造业投资也有望开始复苏制造业固定资产完成额累计同比50403020100-10-20-30-40来源Wind国金证券研究所32新兴行业成长催化新能源汽车等行业孕育成长机会公司设立新能源事业部积极布局新能源汽车自主品牌占比提升新工艺变化等因素为国内企业创立成长机会公司打造新产品新产能密切加码布局新能源汽车有电机电池电控三大核心部件即新能源汽车的三电系统电机由上下端盖和壳体组成电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统而电控组件也需要壳体来保护所以新能源汽车的制造需要大量的金属壳体加工图表21新能源汽车有大量金属壳体加工需求来源海天精工官网国金证券研究所新能源汽车22年销量68866万辆同比增长9561行业的高增长自然伴随着资本开支的快速扩张也带动了整体机床需求的提升敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表22近年中国新能源汽车销量快速爆发图表23车企资本开支快速提升中国新能源汽车销量万辆YoY比亚迪资本开支亿元YoY800180120025070016014020060010001205001501008004008010060300600402005020100400000-20200-500-100201820192020202120221Q2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注选取购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金作为资本开支数据除行业增长带来的需求提升外我们认为自主品牌占比提升新工艺变化等因素让市场份额在向国内企业倾斜1根据易车数据近年自主品牌市场份额占比快速提升从2019年379提升至2022年473头部企业比亚迪22年销量登顶份额达到88自主品牌通过新能源车快速抢占市场而我们认为自主品牌对于国产设备的认可度更高为国产机床企业带来新的机会图表24乘用车自主品牌占比快速提升为国产设备带来机会德系法系韩系美系其他欧系日系自主品牌100908037803570412047207060504030201002019202020212022来源易车乘联会国金证券研究所2零部件材料设计工艺变化打破原有市场格局汽车市场竞争激烈在降本推动下经过多年发展燃油车零部件加工机床经历了自动生产线加工中心高速加工中心迭代已经较为成熟市场被海外机床企业主导国内企业难以破局但新能源汽车零部件一方面大量采用铝合金材料一方面工艺设计也有变化对于机床尺寸构造联动轴数要求都有变化针对新能源领域推出专机才能更好满足市场需求这就打破了原有市场格局敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表25新能源汽车零部件材料设计工艺变化打破原有机床市场格局来源精密铝合金结构件的无人化制造技术国金证券研究所公司结合自身技术优势积极布局新能源汽车市场开发新能源汽车行业专机凭借更强的本土化服务更高性价比有望持续提升市场份额1产品层面为新能源汽车行业推出一站式零部件解决方案公司针对新能源汽车产品开发出4大系列2款加工设备设备类型覆盖龙门卧加立加等形成了对新能源汽车车身电池托盘电控盒电机壳体等零件加工的一整套解决方案图表26公司新能源汽车行业解决方案来源海天精工官网国金证券研究所2产能层面布局高端数控机床智能化生产基地用于新能源汽车专机生产22年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目举行开工仪式拟建设恒温智能化车间国家级实验室中试基地打造数控机床及其关键零部件生产基地其中一期总投资10亿元建敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究筑面积约27万平方米建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的批量化柔性化和自动化生产33政策催化政策支持力度有望不断加大催化国产替代加速根据中国机床工具工业协会数据22年我国金属加工机床进口额66亿美元同比下降115其中金属切削机床进口额561亿美元同比下降101金属成形机床进口额99亿美元同比下降190潜在进口替代空间较大图表2722年金属加工机床进口额66亿美元金属加工机床进口额亿美元yoy16030136562501402016412010835100999670106101007386158742751372867468066059760-10-128-11540-181-205-2020-261-2470-3020122013201420152016201720182019202020212022来源Wind中国机床工具工业协会国金证券研究所德日企业统治全球高端市场高端机床国产化率较低机床行业完全竞争德国日本美国为主要机床大国海外品牌在技术规模品牌影响力方面均处于领先地位图表28全球数控机床龙头企业2008年2019年企业国家产值亿美元企业国家产值亿美元山崎马扎克日本253山崎马扎克日本528德玛吉德国251通快德国424通快德国214德玛吉森精机德国382天田日本19马格美国326大隈日本167天田日本311马格美国165大隈日本194沈阳机床中国163牧野日本188森精机日本157格劳博集团德国168捷太格特日本153哈斯美国148大连机床中国153埃马克德国87来源赛迪顾问华夏幸福研究院国金证券研究所根据前瞻产业研究院数据到2018年国内高端机床国产化率仅6国内高端市场基本上被海外企业垄断敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表29高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位低档数控机床中档数控机床高档数控机床9080807582706570656060555050454030201035660220142015201620172018来源前瞻产业研究院国金证券研究所从高端数控系统到高端机床均为制高端制造产业链核心为国家战略性物资西方国家与日本均对中国实行出口限制和监督使用政策在目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋势以限制中国国防技术发展目前国内政策帮扶投资帮扶力度加大有望加速国产替代推进1政策帮扶针对中国高端机床产业发展政策频出近年来工信部国家发改委国资委等多个部门发布相关政策支持中国高端数控机床发展图表30近年来多部门发布政策支持中国高端数控机床发展日期发布部门政策名称主要内容制造业设计能力提升将高档数控机床及配套数控系统五轴及以上联动数控机床数控系统高201910江西工信局专项行动计划精密高性能的切削工具量具量仪和磨料模具列为鼓励发展项目2019-2022年为数控机床等制造强国网络强国建设重点领域提供培训平台实训基地工业通信职业技能提形成一批可复制可推广的新技能培训经验做法并且剔除2年内开展各类职202006工信部升行动计划实施方案业技能培训50万人次以上的要求以期为制造强国网络安全建设提供坚强技能人才保障关于扩大战略性新性加快高端装备制造产业补短板重点支持工业机器人建筑医疗等特种机产业投资培育壮大新增202009国家发改委器人高端仪器仪表轨道交通装备高档五轴数控机床节能异步牵引电长点新增长极的指导意动机高端医疗装备和制药装备见针对工业母机等加强关键核心技术公关努力打造原创技术策略地肩负202108国资委国资委党委扩大会议起产业链链主责任开展补链强链专项行动加强上下游产业协同高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备关于加大支持科技创202209财政部税务总局器具允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除并允许在税前实行新税前扣除力度的公告100加计扣除大力发展装备制造业做好工业母机行业顶层设计统筹各项政策积极推进专项接续完善协同202209工信部新闻发布会创新体系突破关键核心技术完善新型举国体制突出企业创新主体地位推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持习近平在中国共产党第专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化发展在关系安全202210中共中央办公厅二十次全国代表大会上性发展的领域加快补齐短板提升战略性资源供应保障能力推动战略性新的报告兴产业融合集群发展构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎202211工业与信息化部国关于巩固回升向好趋打好关键核心技术攻坚战提高大飞机航空发动机及燃气轮机船舶与海敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究日期发布部门政策名称主要内容家改革发展委员会势加力振作工业经济的洋工程装备高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力国务院国资委通知关于深化现代职业教优先选择新一代信息技术产业高档数控机床和机器人高端仪器航空航202212中共中央国务院育体系建设改革的意见天装备船舶与海洋工程装备先进轨道交通装备等重点行业和重点领域高质量推动关键核心技术攻关加大对传统制造业改造加大对战略新型产202302国务院国资委新闻发布会业也包括集成电路工业母机等关键领域的科技投入提升基础研究和应用基础研究的能力来源财政部税务总局中国政府网国金证券研究所最新税收补贴政策出炉支持力度进一步加大7月17日财政部与税务总局发布关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知从23年1月1日到27年12月31日对销售先进工业母机关键功能部件数控系统的企业允许按当期可抵扣进项税额加计15抵减企业应纳增值税税额但企业需符合特定要求2投资帮扶工业母机投资基金开始参与上市公司投资中国通用技术集团原本就拥有机床研究院齐二机床哈量等公司在2019年4月和12月分别对大连机床集团沈阳机床集团实施重组2021年5月还与天津市国资委签署深化战略合作备忘录双方共同出资100亿元深耕高档精密数控机床关键功能部件及工业互联网服务等产业领域机床已成为通用技术集团核心主业之一国家制造业转型基金2019年成立已投资较多机床企业2019年11月中国中车发布公告与19名股东成立国家制造业转型升级基金股份有限公司转型基金注册资本1472亿元主要围绕新材料新一代信息技术电力装备等领域的成长期成熟期企业开展投资2022年6月转型基金参与科德数控定增拟认购15亿元2021年11月投资日发精机3亿元2021年10月投资创世纪594亿元同时转型基金开始涉及机床产业链上游企业战略入股苏州长城精工科技股份有限公司原常熟长城轴承有限公司有望加速机床产业链成熟两支中证机床ETF上市加强机床产业链投资华夏基金国泰基金的两支中证机床ETF已经上市为首次获批上市的机床领域基金产品两支ETF均追踪中证机床指数涉及机床整机及数控系统主轴切削工具等关键零部件的设计制造和服务等领域的上市公司工业母机产业投资基金22年11月成立注册资本150亿元有望针对工业母机产业链进行更有针对性的投资帮扶目前已参与了秦川机床定增认购金额1亿元支持秦川机床发展34出口催化跟随全球制造业迁移出口将为机床行业公司成长重点公司积极布局走出去在2008年全球金融危机爆发后全球制造业已开始新一轮转移一方面发达国家从去工业化走向再工业化推出一系列鼓励先进制造业发展的政策和措施带动了部分高端制造业回流与机床消费额全球占比的提升从数据上看从2008年开始美国英国机床消费额占全球比例开始回升美国2000年占全球机床消费的1762到2010年下降到仅占615到2019年占比已经回升至1185数据的变化趋势也与美国签署2009年美国复苏和再投资法案美国制造业促进法案等系列法案的再工业化战略相关敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究图表3108年后美国机床市场消费额全球占比开始回升图表3208年后英国机床市场消费额全球占比开始回升美国机床市场消费消费全球占比英国机床市场消费英国机床市场消费全球占比12010014909080100128070108070606085060504040640303042020202101000002011200220142001200220032004200520062007200820092010201220132014201520162017201820192000200120032004200520062007200820092010201120122013201520162017201820192000来源机床工具工业协会国金证券研究所来源机床工具工业协会国金证券研究所根据机床工具工业协会世界投资报告数据从2007年开始中国印度等发展中国家吸收外国直接投资呈上升趋势后续中国增速逐渐下降印度则继续保持了较高增速在外国直接投资的拉动下印度越南等市场的机床工具市场消费额也快速增长全球占比呈上升趋势图表33除中国外巴西印度等国家外国直接投资也呈图表3408年后中低端产业开始向越南印度等市场转增加趋势移带动了东南亚机床消费额占比的提升中国巴西印度墨西哥印度越南160040140035120030100025800206001540010外国直接投资亿美元20050020082001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192000来源世界投资报告机床工具工业协会国金证券研究所来源机床工具工业协会国金证券研究所综上可以看出在全球制造业迁移的大背景下参与全球市场竞争的必要性持续提升把握机床出口市场带来的成长机会将成为未来衡量企业综合竞争力的重要标准公司在2012年就将海外市场作为市场开发的重点希望形成内贸和外贸的相互补充瞄准发展中国家新兴市场如金砖四国包括巴西俄罗斯印度东南亚马来西亚和越南等地近年不断在海外新设子公司步步为营实现走出去敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表35公司步步为营向海外市场开拓来源公司公告公司招股说明书志存高远铸就中国海天之梦国金证券研究所公司海外布局取得优异结果近年收入高增长收入占比从2018年的456提升至22年1061同时海外毛利率高于国内水平伴随未来海外收入占比进一步提升有望带动公司整体盈利能力提升图表36公司海外收入高增长占比持续提升图表37公司海外业务毛利率高于国内海外收入亿元海外收入增速中国大陆海外其他业务地区海外收入占比4539793824490403682359532893333358035311427937026263302416249160230422692525213250181622040毛利率15153012010051050002018201920202021202220182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所盈利预测核心假设全年收入增速有望高于一季度增速24年收入增速有望进一步提升根据中国机床工具工业协会数据1Q23协会重点联系企业收入增速同比下降111H23收入增速同比增长26且增幅有逐月扩大趋势考虑当前稳增长政策出台有望助力经济复苏机床行业景气度也有望逐季度回暖公司全年收入增速有望高于一季度增速24年收入增速有望进一步提升汽车航空航天等产业在过去几年里保持了较高景气度持续为机床产业提供增量设备需求但通用机械模具等行业受宏观经济影响景气度较低机床的采购需求也较为低迷从下游来看稳增长政策支持下通用机械模具等行业的机床需求有望开始边际回暖1数控龙门加工中心收入增速2122年增速分别为5192981保持高增长后续公司有望在汽车航空航天风电等下游应用领域持续开拓市场保持高增速预计23至25年增速分别为1962875236毛利率近年毛利率稳中有升后续伴随高端龙门加工中心提升例如五轴龙门加工中心以科德数控五轴机床作为参考毛利率在42-43左右毛利率有进一步提升空间预计23至25年毛利率分别为32325332数控卧式加工中心收入增速2122年增速分别为14254-2437在22年行业景气度较低背景下出现了同比下降考虑后续机床行业景气有望回暖预计23至25年增速分别为144236224敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究毛利率近年毛利率的变化与收入规模正相关考虑后续收入体量有望持续扩张带动规模化效应释放毛利率有望持续提升预计23至25年毛利率分别为355363653数控立式加工中心收入增速立式加工中心与龙门卧式加工中心相比在应用上更偏通用竞争上更加激烈故行业景气度会对立式加工中心的销售造成较大影响考虑1H23行业景气度依旧偏低预计23年全年历史加工中心增速较低后续伴随机床行业景气度回暖增速有望修复预计23至25年收入增速分别为11452515毛利率立式加工中心的下游应用相比龙门卧式加工中心更偏向通用机械领域一方面受行业景气度的扰动更大一方面竞争更加激烈我们预计公司规模化效应的释放带来边际成本下降有望抵消行业激烈竞争对毛利率造成的负面影响23至25年毛利率保持在17左右4费用率销售费用率公司近年伴随收入规模扩张销售费用率呈下降趋势但疫情影响消除后差旅参展等相关费用预计有所回升预计23至25年销售费用率分别为487488490管理费用率公司管理费用率较低预计伴随收入规模扩张后续小幅下降预计23至25年管理费用率分别为128124122研发费用率预计公司持续加大研发投入23至25年研发费用率稳定在375综上预计公司23至25年分别实现归母净利润601764937亿元对应当前PE25X20X16X图表38公司业务拆分预测年份2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入92113991816226629183607数控龙门加工中心YoY270351902981248028752360毛利率289730033095320032503300收入181439332380489604数控卧式加工中心YoY52314254-2437144028752360毛利率340436123506355036003650收入38271283689811231291数控立式加工中心YoY163458639174274725001500毛利率122712251686170017001700收入14818219241265291其他业务YoY203321622162101010毛利率112911292005246625002500收入16322733203378547955794合计YoY400967281732181926672083毛利率240225712729281828692928来源Wind国金证券研究所选择纽威数控科德数控秦川机床豪迈科技作为公司可比公司可比公司23至25年估值中位数分别为29X22X17X考虑公司行业龙头地位同时需求层面有望受景气度复苏国产替代加速拉动给与公司24年25倍PE对应目标价3659元股首次覆盖给与增持评级图表39公司可比公司估值归母净利润PE股票代码股票名称市值亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E688697SH纽威数控691692623384215104126201614688305SH科德数控78073060113176245107129694432000837SZ秦川机床1262812753324416004546382821敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究002595SZ豪迈科技251105312001413162818742421181513中位数4336292217601882SH海天精工1493715216017649374029252016来源Wind国金证券研究所可比公司中除秦川机床科德数控外取自Wind23年8月20日一致预期机床行业景气度复苏不及预期我们结合协会重点联系企业营收订单等数据叠加行业周期性判断机床行业景气度有望逐步走向复苏若复苏力度不及预期或对公司业绩造成不利影响股东减持23年5月26日公司发布公告公司股东安信香港计划通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过1044万股即不超过公司总股本的2股东减持或对股价造成不利影响敬请参阅最后一页特别声明20