23H1归母净利1170万元，维持“增持”评级
　　壹石通于8月29日发布半年报，2023年H1实现营收2.2亿元（yoy-26.4%），归母净利1170万元（yoy-86.1%），扣非净利-952万元（yoy-113.3%）。其中Q2实现营收1.1亿元（yoy-22.2%，qoq+3.2%），归母净利-100万元（yoy-102.5%，qoq-107.9%）。考虑到勃姆石需求阶段性下降，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.1/2.1/3.3亿元（前值为2.7/3.6/4.6亿元），对应EPS为0.56/1.03/1.66元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为36倍，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及新材料领域前瞻大力布局，给予公司23年51倍PE，目标价28.71元，维持“增持”评级。
　　新能源领域需求阶段性下降，公司盈利能力有所承压
　　锂电涂覆领域需求出现阶段性下降，勃姆石出货量减少叠加公司对部分客户的价格进行下调，营收yoy-23%至1.8亿元；电子材料/阻燃材料同样受下游需求影响，营收分别yoy-40%/-31%至0.3/0.1亿元。上半年综合毛利率yoy-18.5pct至23.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+1.8/+7.5/+8.3/+0.2pct至3.7%/14.0%/13.3%/0.2%，管理费用率增长主要系股份支付及折旧摊销费用的大幅上升，研发费用率增长主要系研发投入的大幅增加。
　　公司在投项目有序推进，新产能有望继续助力业绩提升
　　勃姆石方面，公司已成功研发出适用于0.5μm-1μm涂层厚度的超薄涂覆用勃姆石型号并实现量产；电子材料方面，公司目前已完成研发的Low-α射线球形氧化铝产品预计在2023Q4投产；阻燃材料方面，公司的陶瓷化硅橡胶粉体及相关制品新增产能已实现部分试生产；固体氧化物电池（SOC）方面，“中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试”项目已进入中试阶段。公司在各领域前瞻布局有望未来助力业绩提升。
　　研发投入力度持续加大，新技术支撑公司未来成长
　　2023年上半年，公司研发费用yoy+95%至0.3亿元，研发团队人数由期初的104人扩充为116人。上半年发明专利新增申请17个、新增授权9个，实用新型专利新增申请5个、新增授权8个。公司于2023年2月与中国科学技术大学先进技术研究院签署合作协议，“导热粉体在聚合物热管理材料中的应用研究”、“陶瓷化硅橡胶及复合带研究及产业化”、“陶瓷化聚烯烃的研制与产业化研究”等项目已进入试生产阶段，未来新技术的突破以及市场拓展有望提升公司竞争力。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告壹石通688733CHH1盈利承压静待下游复苏华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地化学原料目标价人民币2871研究员庄汀洲23H1归母净利1170万元维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939壹石通于8月29日发布半年报2023年H1实现营收22亿元yoy-264归母净利1170万元yoy-861扣非净利-952万元yoy-1133其研究员王帅中Q2实现营收11亿元yoy-222qoq32归母净利-100万元SACNoS0570520110001brucewanghtsccom考虑到勃姆石需求阶段性下降我们预计SFCNoAOH868862128972099yoy-1025qoq-1079公司2023-2025年归母净利分别为112133亿元前值为273646亿联系人张雄元对应EPS为056103166元可比公司23年Wind一致预期PESACNoS0570121100029zhangxionghtsccom均值为36倍考虑公司勃姆石龙头地位新项目成长性及新材料领域前瞻861063211166大力布局给予公司23年51倍PE目标价2871元维持增持评级华泰证券研究所分析师名录新能源领域需求阶段性下降公司盈利能力有所承压锂电涂覆领域需求出现阶段性下降勃姆石出货量减少叠加公司对部分客户的价格进行下调营收yoy-23至18亿元电子材料阻燃材料同样受下游需求影响营收分别yoy-40-31至0301亿元上半年综合毛利率yoy-185pct至239销售管理研发财务费用率分别yoy18758302pct至3714013302管理费用率增长主要系股份支付及折旧摊销费用的大幅上升研发费用率增长主要系研发投入的大幅增加基本数据公司在投项目有序推进新产能有望继续助力业绩提升目标价人民币2871勃姆石方面公司已成功研发出适用于05m-1m涂层厚度的超薄涂覆用收盘价人民币截至8月29日2657市值人民币百万5308勃姆石型号并实现量产电子材料方面公司目前已完成研发的Low-射6个月平均日成交额人民币百万6320线球形氧化铝产品预计在2023Q4投产阻燃材料方面公司的陶瓷化硅橡52周价格范围人民币2560-6818胶粉体及相关制品新增产能已实现部分试生产固体氧化物电池SOCBVPS人民币1113方面中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试项目已进入中试阶段公司在各领域前瞻布局有望未来助力业绩提股价走势图升壹石通人民币相对沪深300研发投入力度持续加大新技术支撑公司未来成长6972023年上半年公司研发费用yoy95至03亿元研发团队人数由期初581的104人扩充为116人上半年发明专利新增申请17个新增授权9个475实用新型专利新增申请5个新增授权8个公司于2023年2月与中国科3611学技术大学先进技术研究院签署合作协议导热粉体在聚合物热管理材料2517中的应用研究陶瓷化硅橡胶及复合带研究及产业化陶瓷化聚烯烃的Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23研制与产业化研究等项目已进入试生产阶段未来新技术的突破以及市场资料来源Wind拓展有望提升公司竞争力风险提示新建项目进展不及预期风险下游需求增长不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万42270602996548110341632-11985426585957875787归属母公司净利润人民币百万1082114689112472059333177-139983575234483106110EPS人民币最新摊薄054074056103166ROE8836504838201182PE倍49063614472025781600PB倍433235228211189EVEBITDA倍3082202124621468988资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1壹石通688733CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码8月29日8月29日2023E2024E2025E2023E2024E2025E国瓷材料300285CH2894291075097120393024联瑞新材688300CH410176119156199352621雅克科技002409CH6331301176243313362620平均362722注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究考虑上半年新能源领域仍处于恢复阶段受下游企业消库存影响锂电池涂覆材料需求端出现阶段性下降尽管公司大力拓客户并持续提升市场份额但主要产品勃姆石出货量仍减少因此我们调整勃姆石销量等假设由此调整23-25年收入及归母净利预测综合上述因素我们将23-25年归母净利润预测由272362464亿元下调至112206332亿元图表2盈利预测前后对比表现预测调整后原预测调整前变化幅度pct2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元65510341632108913881768-399-255-77勃姆石销量万吨254256415670-390-250-200归母净利百万元112206332272362464-588-431-284资料来源公司公告华泰研究预测图表3公司收入结构图图表4公司分板块毛利百万元百万元锂电池涂覆材料电子通信功能填充材料锂电池涂覆材料电子通信功能填充材料低烟无卤阻燃材料700250低烟无卤阻燃材料总毛利60020050040015030010020050100002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5公司费用率变化图表6公司资产负债情况销售费用率管理费用率百万元总资产资产负债率-右轴10研发费用率财务费用率35005083000402500620003041500201000210500000-220162017201820192020202120222017201820192020202120222023H12023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2壹石通688733CH图表7壹石通PE-Bands图表8壹石通PB-Bands人民币壹石通50x70x人民币壹石通22x104x95x120x145x185x266x348x12542594319632133110600Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3壹石通688733CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产902841812131418262196营业收入42270602996548110341632现金529625936298221550624479营业成本2423435935412156161197264应收账款1491522856181614659255633营业税金及附加3575495899301469其他应收账款402122448452968营业费用9071333196431013264预付账款16351266188430894762管理费用276845504584723611424存货859213757118762644234049财务费用16302502311271647其他流动资产1177883879892509047499661资产减值损失014055000000000非流动资产523461174154418902019公允价值变动收益027398085102123长期投资000000000001001投资净收益503911606674730固定投资2979963027103013721523营业利润1226216340123962317837470无形资产249515794185322184825861营业外收入146480473366440其他非流动资产2005238605328543003423646营业外支出033053031039041资产总计14262987285937164214利润总额1237616767128372350637869流动负债154495191830776977861209所得税15552077159129124692短期借款0006737101474017758492净利润1082114689112472059333177应付账款19491563545332561621979少数股东损益000000000000000其他流动负债1350029545160963199340392归属母公司净利润1082114689112472059333177非流动负债463220914220002279419899EBITDA1557121459194033426451836长期借款180313892149791577212877EPS人民币基本071079056103166其他非流动负债28297022702270227022负债合计20081728315277612061408主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本1821619978199781997819978成长能力资本公积831731767176717671767营业收入11985426585957875787留存公积2116032206410495577380426营业利润177313326241486996166归属母公司股东权益12252258233125102806归属母公司净利润139983575234483106110负债和股东权益14262987285937164214获利能力毛利率42674041370640404040现金流量表净利率25602436171819922033会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8836504838201182经营活动现金3406504827122198220144ROIC168811636419861344净利润1082114689112472059333177偿债能力折旧摊销319048206478952712157资产负债率14082439184632453340财务费用16302502311271647净负债比率393596296118982025投资损失503911606674730流动比率584349427187182营运资金变动176171484513860770624720速动比率516312369152146其他经营现金54113205688861386营运能力投资活动现金98461118428254341424155总资产周转率042027022031041资本支出1595040438432114381124531应收账款周转率373319319319319长期投资000000000000000应付账款周转率1381409409409409其他投资现金610471377386396376每股指标人民币筹资活动现金6348811171283729145331每股收益最新摊薄054074056103166短期借款500673734103003018315每股经营现金流最新摊薄017025014110101长期借款10091208910877942895每股净资产最新摊薄6131130116712571405普通股增加4554000000000000估值比率资本公积增加5874093479000000000PE倍49063614472025781600其他筹资现金315618173343373720751PB倍433235228211189现金净增加额50200513952950243469342EVEBITDA倍3082202124621468988资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4壹石通688733CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5壹石通688733CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6壹石通688733CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7