2023H1实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏
　　公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现营收90.80亿元、同比+21%，归母净利润4.26亿元、同比扭亏；其中23Q2实现营收45.43亿元，同比+9.51%、环比+0.13%；归母净利润3.37亿元，同比扭亏、环比+277%。23H1盈利增量主要由生肉销售量价齐升带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，其中2024年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80亿元。参考可比公司Wind一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。
　　生肉贡献盈利增量，调理品净利率小幅下滑
　　上半年公司扭亏为盈主要系生肉业务量价齐升带动。分业务来看，我们估算23H1圣农生肉业务贡献盈利约3.1~3.3亿元、同比扭亏，调理品业务贡献盈利1.0亿元左右、同比下滑约15%。其中生肉业务扭亏为盈主要系生鸡肉销量同比+3%、叠加销价同比+13%带来。调理品业务销价同比下滑20%，但受销量明显增长拉动，销售收入同比+34%；盈利下滑或主要系销售的产品和渠道结构调整、原材料成本上涨、及费用投放增加导致，23Q2公司销售费用同比增加1923万元。单二季度来看，23Q2圣农生肉业务收入同环比增长；调理品业务收入同比增长、但环比有所下滑，其中销量同环比分别增长35%和13%、销价同环比分别下滑9%和16%。我们分析，生肉单价提升主要受益于行业景气向上叠加公司产品较行业溢价明显，调理品单价下滑或主要由餐饮大客户销售占比提升、低附加值产品销售占比提升导致。
　　养殖产能加速扩张，调理品BC同驱并进
　　养殖：公司养殖产能已达7亿羽/年，2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品：圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年B端大餐饮渠道收入录得近50%的同比增速、C端“手枪腿”等新品爆款打造成功。父母代种鸡：23H1推广约200余万套，市占率从2022年的2%左右提升至23H1的6%左右。
　　养殖、调理品齐头并进，维持“买入”评级
　　周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长向上周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C端快速增长，盈利增长可期。维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

研究报告全文：证券研究报告圣农发展002299CH生肉贡献盈利增量调理品规模提升华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地农林牧渔目标价人民币2994研究员熊承慧PhD2023H1实现归母净利润426亿元同比扭亏SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166公司发布2023半年度报告2023H1公司实现营收9080亿元同比21归母净利润426亿元同比扭亏其中23Q2实现营收4543亿元同比联系人张正芳951环比013归母净利润337亿元同比扭亏环比277SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom23H1盈利增量主要由生肉销售量价齐升带来我们维持盈利预测预计公861063211166司20232425年归母净利润分别为119306381亿元其中2024年生肉调理品父母代鸡苗外销分别贡献盈利212762080亿元参考可比华泰证券研究所分析师名录公司Wind一致预期考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略调理品业务C端净利率或持续改善我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE调理品业务盈利给予20xPE对应目标价2994元维持买入评级生肉贡献盈利增量调理品净利率小幅下滑上半年公司扭亏为盈主要系生肉业务量价齐升带动分业务来看我们估算23H1圣农生肉业务贡献盈利约3133亿元同比扭亏调理品业务贡献基本数据盈利10亿元左右同比下滑约15其中生肉业务扭亏为盈主要系生鸡肉销量同比3叠加销价同比13带来调理品业务销价同比下滑20目标价人民币2994收盘价人民币截至月日但受销量明显增长拉动销售收入同比盈利下滑或主要系销售的产829203434市值人民币百万25296品和渠道结构调整原材料成本上涨及费用投放增加导致23Q2公司销6个月平均日成交额人民币百万18466售费用同比增加1923万元单二季度来看23Q2圣农生肉业务收入同环52周价格范围人民币1861-2705比增长调理品业务收入同比增长但环比有所下滑其中销量同环比分别BVPS人民币809增长35和13销价同环比分别下滑9和16我们分析生肉单价提升主要受益于行业景气向上叠加公司产品较行业溢价明显调理品单价下股价走势图滑或主要由餐饮大客户销售占比提升低附加值产品销售占比提升导致圣农发展人民币相对沪深300养殖产能加速扩张调理品BC同驱并进289养殖公司养殖产能已达7亿羽年2025年10亿羽产能的目标有望实现264调理品圣农通过加大全市场开发力度对销售渠道的深入研究与营销策略231的重塑上半年B端大餐饮渠道收入录得近50的同比增速C端手枪216腿等新品爆款打造成功父母代种鸡23H1推广约200余万套市占率1811从2022年的2左右提升至23H1的6左右Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind养殖调理品齐头并进维持买入评级周期视角下白羽鸡价有望在明后年迎来长向上周期圣农生肉盈利有望顺周期而上种鸡国产替代有望加速超越周期视角圣农调理品业务C端快速增长盈利增长可期维持买入评级风险提示鸡价上涨成本下降不及预期突发大规模禽流感疫情等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1447816817186872168625685-5341615111216051844归属母公司净利润人民币百万4482441090119230563808-780483319018156272461EPS人民币最新摊薄036033096246306ROE461414113224152367PE倍564361562122828664PB倍255255227178141EVEBITDA倍166616101114584440资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1圣农发展002299CH图表1可比公司Wind一致预期估值表截至2023年8月29日收盘价总市值EPS元股PE倍证券代码公司简称元亿2023E2024E2025E2023E2024E2025E002746CH仙坛股份8427246043053049193815941727002458CH益生股份1249124011281470659738491930002234CH民和股份1542538108216408518729371824可比白羽鸡种鸡毛鸡养殖类公司估值均值159411271827603345CH安井食品1290037835505638792255320231628000895CH双汇发展263991432172187203153114141300可比调理品类公司估值均值204217181464资料来源Wind华泰研究图表2圣农发展PE-Bands图表3圣农发展PB-Bands人民币圣农发展35x50x人民币圣农发展20x25x65x80x100x30x34x39x3003822525150137500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2圣农发展002299CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产421959446332859511308营业收入1447816817186872168625685现金4948468329148825924854营业成本1321715376162601708819815应收账款8472189509104112061455营业税金及附加39983537454052696240其他应收账款3507974400517745071营业费用3056838338445685703498320预付账款1987136938261874707039695管理费用2460629398298103459440973存货25253349286336663905财务费用1381616985259642267417616其他流动资产1175563684638906429564704资产减值损失59417155573566567883非流动资产1282512985134201448016061公允价值变动收益2872570502502502长期投资66918106105281291315745投资净收益33996160210021002225固定投资1029011073114631246413961营业利润5247048804131033134122无形资产2946630152306703109831855营业外收入598718501501501其他非流动资产21741530154515761623营业外支出19142445327132713271资产总计1704418928197522307627369利润总额5115447076128232854094流动负债63118058774981198726所得税59186506119353058638112短期借款35094596459645964596净利润4523640570116329803713应付账款18291569202417522626少数股东损益413520297076119484其他流动负债973921894112917711504归属母公司净利润4482441090119230563808非流动负债8089892717898008716584548EBITDA17111848257247035695长期借款60631740014483118489231EPS人民币基本036033096246306其他非流动负债7483575317753177531775317负债合计71208985864789909571主要财务比率少数股东权益143610691901951218996会计年度202120222023E2024E2025E股本12441244124412441244成长能力资本公积42704235423542354235营业收入5341615111216051844留存公积452045605722870212415营业利润758069916836152972440归属母公司股东权益99099932111251418017988归属母公司净利润780483319018156272461负债和股东权益1704418928197522307627369获利能力毛利率871857129921202285现金流量表净利率31224162213741446会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE461414113224152367经营活动现金18431348278235935452ROIC460405101020242247净利润4523640570116329803713偿债能力折旧摊销10671203103311941429资产负债率41784747437838963497财务费用1381616985259642267417616净负债比率3235452830901635010投资损失33996160210021002225流动比率067074082106130营运资金变动1142651853346827864915718速动比率022021034048074其他经营现金1050614965092033044营运能力投资活动现金17821970145222382991总资产周转率091094097101102资本支出17521449141021942942应收账款周转率18341930193019301930长期投资1002220242223852832应付账款周转率800905905905905其他投资现金310449958183120352099每股指标人民币筹资活动现金1188081936525722506319920每股收益最新摊薄036033096246306短期借款17641087000000000每股经营现金流最新摊薄148108224289438长期借款437511337291726352617每股净资产最新摊薄79779989511401446普通股增加043033000000000估值比率资本公积增加11113496000000000PE倍564361562122828664其他筹资现金170034541496542242717303PB倍255255227178141现金净增加额17753194748044411042262EVEBITDA倍166616101114584440资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3圣农发展002299CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4圣农发展002299CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师熊承慧本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5圣农发展002299CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6