全产业链一体化优势凸显，养殖+深加工共驱发展。圣农发展深耕白羽鸡行业四十载，拥有目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，产业链覆盖上游养殖、下游深加工及其他配套产业。2017-2022年，公司营收规模整体由101.6亿增长至168.2亿，CAGR达10.6%；2023年Q1公司实现营收45.4亿元，同比+34%。2017-2022年，公司归母净利由2017年的3.2亿增长至2022年的4.1亿，近5年CAGR达5.46%；2023年Q1公司归母净利达到0.89亿元，同比上升236.91%。
　　白羽肉鸡行业：祖代缺口已经形成，行业拐点在即。从短期的角度而言，2021-2022年由于新冠疫情影响，祖代引种航线停运，叠加国外禽类疫病（如病毒性白血病）多发、国内行业景气度下行等因素，当年祖代引种受限，反映至目前祖代缺口已经形成。从中期的角度而言，根据白羽肉鸡生长周期，当期商品白羽鸡出栏量取决于约18月前的祖代引种量，即预测行业拐点或在2023Q4-2024Q1到来。从长期的角度而言，中国白羽肉鸡市场发展空间尚广阔，叠加新冠疫情负面影响减弱、国内消费回暖、餐饮市场持续扩张等因素，未来白羽鸡行业景气度可期。
　　家禽饲养加工板块：优势持续积累，种源性能不断改善。2017-2022年，公司家禽饲养加工板块营收自75.6亿增长至104.43亿，CAGR达6.7%。公司养殖板块基于其产能规模大，市占率高，新建产能不断推进；鸡肉食品合作范围广，议价能力强，溢价水平高；鸡肉单位成本低等优势持续加强自身竞争力。同时，公司自主研发种源套系“圣泽901”性能不断改善，或成为公司业务新发力点。
　　食品加工板块：产品+渠道双轮驱动，食品业务高速发展。2017-2022年，公司深加工板块营收自21.7亿增长至49.90亿，CAGR达18.2%。产能端，公司持续扩张食品产能，为未来成长奠定基础；产品端，公司针对性丰富产品7矩阵，研发优势凸显，新品转化率高，同时，公司贯彻实行爆品策略，聚焦打造月销千万级单品；渠道端，公司坚持横向拓宽渠道布局，纵向加深渠道建设，维稳B端大客户合作，侧重C端为板块发力点。产品、渠道协同发力、相辅相成，食品加工板块有望进一步延续其高成长性。
　　投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为191.51、222.90、241.83亿元，实现归母净利润13.75、25.51、27.82亿元，对应的EPS为1.11、2.05、2.24元，对应2023-2025年的PE为18.31、9.87、9.05x。随公司养殖成本逐步下降，出栏规模逐步扩大，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险；肉鸡行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险

研究报告全文：公司研究20230820圣农发展002299公司深度报告行业景气拐点渐近公司养殖食品两翼齐飞方正证券研究所证券研究报告分析师全产业链一体化优势凸显养殖深加工共驱发展圣农发展深耕白羽鸡行业四十载拥有目前全球白羽肉鸡行业最完整配套产业集群产业链王泽华登记编号S1220523060002覆盖上游养殖下游深加工及其他配套产业2017-2022年公司营收规模整体由1016亿增长至1682亿CAGR达1062023年Q1公司实现联系人邱星皓营收454亿元同比342017-2022年公司归母净利由2017年的32亿增长至2022年的41亿近5年CAGR达5462023年Q1公司归母净推荐维持利达到089亿元同比上升23691公司信息白羽肉鸡行业祖代缺口已经形成行业拐点在即从短期的角度而言行业肉鸡养殖2021-2022年由于新冠疫情影响祖代引种航线停运叠加国外禽类疫病最新收盘价人民币元2024如病毒性白血病多发国内行业景气度下行等因素当年祖代引种受总市值亿元25171限反映至目前祖代缺口已经形成从中期的角度而言根据白羽肉鸡生长周期当期商品白羽鸡出栏量取决于约18月前的祖代引种量即预测行52周最高最低价元27051861业拐点或在2023Q4-2024Q1到来从长期的角度而言中国白羽肉鸡市场历史表现发展空间尚广阔叠加新冠疫情负面影响减弱国内消费回暖餐饮市场持续扩张等因素未来白羽鸡行业景气度可期28家禽饲养加工板块优势持续积累种源性能不断改善2017-2022年17公司家禽饲养加工板块营收自756亿增长至10443亿CAGR达67公6司养殖板块基于其产能规模大市占率高新建产能不断推进鸡肉食品-5合作范围广议价能力强溢价水平高鸡肉单位成本低等优势持续加强-16自身竞争力同时公司自主研发种源套系圣泽901性能不断改善228202211192321823520圣农发展沪深300或成为公司业务新发力点数据来源wind方正证券研究所食品加工板块产品渠道双轮驱动食品业务高速发展2017-2022年公司深加工板块营收自217亿增长至4990亿CAGR达182产能端相关研究公司持续扩张食品产能为未来成长奠定基础产品端公司针对性丰富圣农发展002299同比扭亏持续关注下半年白鸡大周期20230713产品7矩阵研发优势凸显新品转化率高同时公司贯彻实行爆品策略聚焦打造月销千万级单品渠道端公司坚持横向拓宽渠道布局纵圣农发展养殖稳健增长种源与食品持续扩张20230329向加深渠道建设维稳B端大客户合作侧重C端为板块发力点产品渠道协同发力相辅相成食品加工板块有望进一步延续其高成长性圣农发展主业景气提升边际向好食品端线下发力20221028投资评级与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为圣农发展主业景气提升边际向好食品端191512229024183亿元实现归母净利润137525512782亿持续发力20220825元对应的EPS为111205224元对应2023-2025年的PE为1831987905x随公司养殖成本逐步下降出栏规模逐步扩大公司盈利有望持续增长给予推荐评级风险提示产能释放不及预期风险肉鸡行情波动风险养殖行业疫病风险自然灾害风险1敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入16817191512229024183-161513881639849归母净利润411137525512782--833234618556903EPS元033111205224ROE414125118841704PE71331831987905PB297229186154数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告正文目录1圣农发展全产业链一体化的白羽鸡行业龙头511深耕行业数十载产业链一体化齐发展512营收整体稳步增长利润有一定周期性713股权结构稳定股权激励政策持续优化82行业白羽鸡供给拐点渐近景气度短空长多整体较好1021白羽鸡代际生产祖代父母代长周期商品代短周期1022白羽鸡祖代更新量到鸡价15-2年传导时间1023供给端祖代引种缺口传导供给拐点渐近1124需求端整体持续上升2024H2前产业链景气度或整体较好123公司肉鸡饲养与食品加工两翼齐飞1431肉鸡业务种源自主可控产能稳健扩张14311产能稳步扩张产品议价力强14312自研种鸡打破国外依赖优异性能助力降本增效1632食品加工板块产品渠道双轮驱动食品业务高速发展17321针对性丰富产品矩阵贯彻延续爆品策略18322B端优势巩固C端成长性显著204盈利预测与估值分析2241盈利预测2242估值分析225风险提示233敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表目录图表1公司业务覆盖白羽肉鸡全产业链5图表2公司布局全产业链6图表3圣农发展产业链一体化进程7图表4公司营业收入稳步提升7图表5公司归母净利随周期波动上行7图表62017-2023Q1公司期间费用率整体下行8图表72023Q1圣农发展股权结构图8图表8公司实施的股权激励及员工持股计划情况9图表9白羽肉鸡生产周期10图表10祖代白羽鸡更新量与肉鸡价格走势对比11图表112021年9月后国内白羽肉鸡祖代引种量整体呈现下行趋势12图表12我国禽肉产量占比逐步提升12图表13近年鸡肉供应及消费量稳步上涨12图表14公司食品加工板块营收占比上升14图表15公司毛利率随周期波动14图表16公司肉鸡出栏量稳步提升14图表17公司肉鸡屠宰量属行业领先15图表18公司鸡肉产品相对市场存在溢价16图表19公司前五大客户销售额占比较高16图表20圣泽901种鸡性能与国外对比17图表21公司原材料成本有所上涨单位亿元17图表22公司有效缓解原料价格上涨带来的成本冲击17图表23公司食品板块营收及销售逐步上行18图表24公司食品加工板块毛利率行业领先18图表25公司各食品加工厂产能情况18图表26公司产品种类丰富19图表27公司大单品策略明晰19图表282022年公司研发费用大幅提升20图表292022年新产品手枪腿20图表30圣农发展肉制品部分销售渠道情况20图表312020年后公司国外营收逐步回升21图表322021年后公司品牌建设费用增长迅速21图表33公司业务分拆及盈利预测22图表34可比公司估值比较224敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告1圣农发展全产业链一体化的白羽鸡行业龙头11深耕行业数十载产业链一体化齐发展圣农发展始于1985年迄今已深耕白羽鸡行业近四十载拥有目前全球白羽肉鸡行业最完整配套产业集群公司业务自上而下覆盖整条白羽肉鸡产业链主营业务为肉鸡饲养加工以及食品深加工配套业务包括种源培育饲料加工等图表1公司业务覆盖白羽肉鸡全产业链资料来源公司介绍PPT公司公告方正证券研究所整理圣农是国内实现全产业链布局的白羽鸡养殖与深加工龙头企业圣农依托自有种源优势实现了从白羽鸡产业链上游的曾祖代种鸡到下游终端的食品加工业务全覆盖相比同业其他公司圣农实现了完整的产业链闭环5敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表2公司布局全产业链资料来源公司介绍PPT方正证券研究所公司产业链一体化进程可归为以下三个阶段第一阶段1985-2002年奠定公司全产业链一体化生产坚实基础1985年傅光明创建光兴孵化养鸡场为圣农发展的前身1993年公司在华东地区建立了种鸡饲养苗鸡孵化肉鸡饲养屠宰加工销售运输一条龙的农业产业化生产组织公司产业链初见雏形第二阶段2003-2017年公司持续探索发展全产业链2003年公司通过下设子公司形成一主两副的循环经济产业链即以肉鸡饲养加工为主业链以鸡下脚料开发利用为主的生物工程第一副业链以鸡粪加工有机肥为开发利用发展有机种植业的第二副业链2009年公司正式与百胜集团旗下肯德基成为战略合作伙伴产业链布局初步覆盖深加工B端2017年公司收购圣农食品正式进军下游食品销售C端第三阶段2018年至今公司不断完善优化产业链自2018年以来公司基于原有产业链扩建改造工厂新建恒冰物流园宰杀五厂并配套圣泽资溪白羽肉鸡祖代场光泽生物质发电厂2021年公司产业链上游的种源研发业务取得巨大突破自主研发的白羽肉鸡配套系圣泽901通过农村农业部审定认证获可正式对外销售白羽肉种鸡的资格自此公司产业链基本成熟6敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表3圣农发展产业链一体化进程资料来源公司官网公司公告方正证券研究所12营收整体稳步增长利润有一定周期性近年公司营收稳步增长2017-2022年公司营收规模整体由1016亿增长至1682亿CAGR达1062023年Q1公司实现营收454亿元同比3432020年由于行业供给端养殖产能过剩消费端新冠疫情爆发导致鸡肉消费较差多因素叠加导致鸡价低位波动行业景气度下行公司营收小幅下降2021-2022年随着公司业务扩张叠加白羽肉鸡行业景气度恢复公司营收规模企稳回升利润周期波动上行2017-2022年公司归母净利由2017年的32亿增长至2022年的41亿近5年CAGR达5462023年Q1公司归母净利达到089亿元同比上升23691公司受益于2019年白羽鸡行情高景气实现归母净利409亿元之后受鸡价周期性下行养殖成本节节高升影响公司归母净利有所下滑2022年随着行业产能去化消费回暖公司依托一体化优势进一步实现盈利修复全年实现归母净利润41亿图表4公司营业收入稳步提升图表5公司归母净利随周期波动上行资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所降本增效不断推进2017-2023年一季度公司期间费用率整体由从741下降至5272020年由于行情低迷公司期间费用率缩减至近年最低具体而言受益于公司经营稳健信用优质融资成本较低公司财务费用率由230持续下降至099近年来基于公司大力发展C端食品业务的战略倾向公司加大了宣传物流等相关费用支出导致前期销售费用有所上升但受益于食品业7敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告务发展壮大C端食品业务规模提升销售费用率总体呈下降态势由2017年的335下降至238图表62017-2023Q1公司期间费用率整体下行资料来源公司公告方正证券研究所13股权结构稳定股权激励政策持续优化公司始建以来主要由创始人家族集中控股即公司实际控制人傅光明其配偶傅长玉女儿傅芬芳控股截至2023Q1创始人家族约合计持有公司股份超48公司较高的股权集中度长期稳定的股东结构有益于提高公司决策效率维稳公司长期发展图表72023Q1圣农发展股权结构图资料来源公司公告企查查方正证券研究所公司自2019年起先后推出一次股权激励计划及一次员工持股计划相关内容与结构安排的优化有助于增强员工稳定性调动员工积极性健全公司的激励约束机制进而促进企业发展8敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表8公司实施的股权激励及员工持股计划情况激股认购数认购发行数励票量占总价格每期解除限售时间计划参与对象量万业绩条件方来股本比元比例股式源重股公司及其下属子公司的公司层面以2016-2018年董事高级管理人员三年营业收入平均值为基中层管理人员及核心第一个解锁期限数四期解除限售条件为技术业务人员不包括定10第二个股票制2019202020212022公司独立董事监事向解锁期302019年11月激励性546210441357年度营业收入增长率分别也不包括单独或合计发第三个解锁期计划股不低于253138持有公司5以上股份行30和第四个票45个人层面按照持的股东或实际控制人及解锁期30有人的绩效考核结果确定其配偶父母子女其当期归属比例总人数为235人公司部分董事监事第一个解锁期第一高级管理人员及公司或限本期无公司层面的业绩考10第二个期员控股子公司中层管理制核要求各解除限售考核回解锁期302022年6月工持人员及其他核心员工性5343104310年度内按照持有人的个购第三个解锁期股计在本计划设立时总计股人层面绩效考核结果确定30和第四个划约为214人不含预留票其当期归属比例解锁期30部分资料来源公司公告方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告2行业白羽鸡供给拐点渐近景气度短空长多整体较好21白羽鸡代际生产祖代父母代长周期商品代短周期白羽肉鸡采用代际杂交生产从祖代开始算起自上而下包括祖代肉种鸡父母代肉种鸡商品代肉鸡其中祖代肉鸡与父母代肉鸡起繁殖作用商品代肉鸡则为最终进入屠宰链提供鸡肉的商品鸡祖代鸡养殖-商品代肉鸡出栏最快需要60周最慢需要约142周一般而言祖代种蛋孵化后需要24周育成为可产蛋状态祖代产蛋期在41周左右产出的父母代种蛋需要经过3周的孵化24周的饲喂达到可产蛋状态产蛋期同样在41周左右产出的蛋便是商品代鸡蛋商品代鸡蛋经过3周的孵化6周的育肥便可达到出栏状态送至屠宰加工其中一套祖代种鸡整个产蛋期可生产约45-50套父母代种鸡一套父母代种鸡整个产蛋期可生产约115-130只商品代肉鸡白羽肉鸡生产调节方法较多包括种鸡换羽种鸡提前延迟淘汰商品代毁鸡苗抽毛蛋其中种鸡换羽与提前延迟淘汰主要发生在祖代父母代用于调节在产种鸡数量毁鸡苗抽毛蛋主要发生在商品代肉鸡用于短期调整商品代肉鸡的供应量图表9白羽肉鸡生产周期资料来源方正证券研究所整理22白羽鸡祖代更新量到鸡价15-2年传导时间根据商品白羽鸡生产周期商品白羽鸡出栏量由18月前左右的祖代引种量决定其中当期商品鸡出栏量15月前的商品鸡苗量存活率2月前在产父母代繁殖系数9月前父母代鸡苗量存活率9-10月前在产祖代繁殖系数18月祖代鸡苗引种更新量对我国历年白羽鸡引种更新量回顾我们将2006-2022年白羽肉鸡引种分为四阶段第一阶段是2006-2009年特征是肉鸡需求与引种双升2006年白羽鸡产业在逐渐摆脱非典带来的低谷后迎来了恢复同时受益于肯德基麦当劳等连锁快餐的快速发展白羽肉鸡需求快速上升因此也带来了白羽肉鸡引种的持续上升第二阶段是2010-2014年特征是引种过剩在经过前期引种的持续上升后2010年引种达到94万套相对充裕的引种量导致商品鸡价在2011年8月出现拐点向下之后年份引种量持续维持高位在2013年达到154万套2014年虽然在协会组织的作用下引种量减少至118万套但相对当时的鸡肉需求来说10敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告还是相对过剩过剩的引种量导致了鸡价从2011年下半年-2016年一直处于下行趋势第三阶段是2015年-2018年特征是引种短缺2015年开始我国引种量开始大幅下降一是因为前期高引种导致行业亏损严重因此引种积极性下滑二是2014年下半年开始我国加大对美国进口白羽鸡产品征收反倾销税三是2015-2016年美国欧洲相继爆发严重的禽流感疫情导致了引种困难第四阶段是2019年-2022年初特征是引种相对充裕从2019年开始由于非洲猪瘟影响生猪产能去化严重而由于15-18年的低引种白羽肉鸡产能同样处于低位因此2019年猪鸡共振猪价鸡价上涨迅速在此背景下产业的祖代白羽鸡引种热情再次点燃2019年11月美国引种恢复因此我国白羽鸡祖代引种量大幅恢复和提升图表10祖代白羽鸡更新量与肉鸡价格走势对比资料来源wind畜牧业协会方正证券研究所观察祖代更新量与鸡价我们发现祖代更新量对后续毛鸡价格波动有较好解释力但由于其中存在换羽猪价的扰动因素因此从祖代引种变化传导到商品代的毛鸡价格变化中间有大概15-2年左右的传导周期23供给端祖代引种缺口传导供给拐点渐近国内祖代更新主要依托海外引种自新冠疫情以来航线运输受限叠加新西兰鸡群爆发病毒性白血病阿拉巴马州爆发高致病性禽流感等动物疫病因素国内祖代引种受限根据钢联数据在2021年9月国内引种数量达1867万套的高峰后祖代引种更新数量呈下降趋势2022年5-10月下降幅度较大祖代引种缺口传导供给拐点渐近根据白羽鸡生产周期及以上讨论祖代引种更新变化传导到商品代毛鸡中间有大概15-2年左右的传导周期由于2021年9月-2022年4月这一阶段祖代引种更新量较大若按15年传导时间计算意味着后续2023年Q4之前的商品代供给量较大而自2022年5月起始11敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告的祖代更新断档预计将在2023Q4-2024Q1传导至商品代毛鸡这一环节因此短期供给仍充裕但供给拐点或在2023Q4-2024Q1拐点渐近图表112021年9月后国内白羽肉鸡祖代引种量整体呈现下行趋势资料来源Mysteel方正证券研究所24需求端整体持续上升2024H2前产业链景气度或整体较好白羽肉鸡需求端整体持续上升从鸡肉的特性而言其营养丰富经济实惠从白羽鸡品种的角度而言其生产周期短饲料转换率高综合来看白羽肉鸡因其优势兼受食用养殖两端人群的喜爱截至2022年末全国禽肉产量2443万吨占猪牛羊禽肉总产量比例的2648在禽肉产量中白羽肉鸡占据50以上随着近年来我国经济发展带动人们消费习惯改变鸡肉消费比重呈现逐年上升的趋势2018-2021年国内鸡肉消费量自1160万吨增长至1503万吨CAGR达902白羽鸡需求整体持续上升图表12我国禽肉产量占比逐步提升图表13近年鸡肉供应及消费量稳步上涨资料来源wind方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所2024H2前产业链景气度或整体较好以上讨论我们得知从供给端看2023H2白羽肉鸡供给整体较充裕且供给向下拐点或出现的2023Q4但另一方面Q4是肉类消费旺季白羽肉鸡Q4消费需求也有改善因此综合供需来看肉鸡价12敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告格或在2023Q3-Q4呈现先跌后稳的走势且随着供给拐点出现产业链景气度将在2024H2之前整体较好13敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告3公司肉鸡饲养与食品加工两翼齐飞公司主营可分为肉鸡饲养加工及食品加工两大板块食品加工业务占比持续提升2017年公司肉鸡业务营收756亿元营收占比744食品业务营收217亿元营收占比213随着公司战略发力食品业务板块公司食品业务营收规模及占比整体呈上升趋势2022年公司肉鸡业务营收104亿元营收占比621肉鸡业务CAGR达67食品业务营收50亿元营收占比297食品业务CAGR达182毛利周期性波动食品业务毛利率较高整体来看公司业务毛利随着行业景气度周期波动较大2019年行业整体景气度较高公司整体毛利水平也较大近两年由于行业景气度下滑导致毛利率下降较大分业务来看食品业务毛利率水平整体高于肉鸡业务但变化趋势较为一致图表14公司食品加工板块营收占比上升图表15公司毛利率随周期波动资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所31肉鸡业务种源自主可控产能稳健扩张311产能稳步扩张产品议价力强肉鸡产能持续稳步扩张2009年公司上市当年出栏肉鸡9600万羽随后养殖产能持续扩张2017年出栏达457亿羽2022年出栏61亿羽2023年肉鸡产能扩张至7亿羽上市以来养殖产能CAGR达153五年CAGR达59图表16公司肉鸡出栏量稳步提升资料来源公司公告方正证券研究所整理14敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告产能远期仍有向上空间近五年以来公司保持稳定的资本支出持续提升养殖规模2022年公司新建多座祖代父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场肉鸡加工六厂投产根据圣农十四五规划公司计划于2025年提升养殖产能至10亿羽进一步提高行业市占率增强公司综合竞争力意味着未来两年公司养殖产能仍有3亿羽的扩张空间两年复合增长率约20肉鸡市占率位列行业龙头2022年全国白羽肉鸡出栏609亿羽公司白羽肉鸡自养屠宰达61亿羽在全国企业屠宰量排名中位列第二市占率超10图表17公司肉鸡屠宰量属行业领先资料来源中国畜牧业协会禽业分会方正证券研究所鸡肉产品议价能力强相对市场有溢价公司依托全产业链一体化优势建立了可靠的全程食品安全追溯体系安全优质的鸡肉为公司与高要求高标准的优质客户开展合作提供坚实的基础公司曾是2008年北京奥运会2010年上海世博会杭州G20会议2017年厦门金砖会议等鸡肉原料供应商已与百胜中国麦当劳沃尔玛等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系2022年公司前五大客户销售额合计518亿占比308且近年来公司前五大客户销售额占比基本稳定且处于高位基于公司强劲的实力优质的产品和稳定的客户关系公司的鸡肉产品在行业内议价能力较强2022年在行业景气度低迷的背景下公司鸡肉产品相对市场溢价平均在035元公斤伴随行业回暖看好公司产品溢价水平进一步提高15敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表18公司鸡肉产品相对市场存在溢价资料来源公司公告wind方正证券研究所图表19公司前五大客户销售额占比较高资料来源公司公告方正证券研究所312自研种鸡打破国外依赖优异性能助力降本增效自研种鸡打破国外品种依赖在过去我国白羽鸡行业长期面临种源卡脖子问题作为源头的祖代鸡几乎全部依赖外国进口2021年公司实现白羽鸡种源突破自研种鸡圣泽901与峪口禽业的沃德188新广农牧的广明2号一同通过农业农村部品种审定认证作为国产种鸡可以对外销售性能比肩国外品种圣泽901配套系本土适应性强遗传稳定父母代种鸡产蛋率种蛋合格率受精率和孵化率高商品代肉鸡增重快产肉多饲料转化效率高圣泽901种鸡64周累计合格种蛋料蛋比累计合格蛋以及孵化率均优于国外品种16敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表20圣泽901种鸡性能与国外对比资料来源公司介绍PPT方正证券研究所外销持续推进有望实现进口替代2022年圣泽901父母代种鸡雏销售量达655万套其中内部销售510万套面向市场销售145万套市场份额在自主国产种源中占据第一公司计划持续优化种鸡性能加大市场推广力度进一步抢占产业链上游市场2023年计划销售父母代种鸡雏约1000万套其中外销450万套-500万套于2025年前提高圣泽901国内市场份额占比至40促成公司新的业务发力点逐步实现行业的白羽鸡进口替代种源优势凸显缓解饲料价格上涨冲击由于今年玉米豆粕等饲料原料价格高位震荡公司鸡肉成本有所上浮但公司全产业链持续推动精细化管理各环节降本增效效果较好2022年豆粕均价同比提升2685玉米维持在285元千克的高位公司根据市场具体情况持续优化饲料配方如采用碎米代替玉米调整饲料氨基酸水平等方式控制肉鸡成本上升幅度2022年肉鸡单位原材料成本同比仅上涨924有效缓解了饲料原料价格上涨对鸡肉成本的冲击图表21公司原材料成本有所上涨单位亿元图表22公司有效缓解原料价格上涨带来的成本冲击资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告wind方正证券研究所32食品加工板块产品渠道双轮驱动食品业务高速发展2017-2022年公司食品加工板块发展迅速销售量自109万吨增长至234万吨CAGR达165营收自217亿增长至499亿CAGR达182公司食品加工板块毛利率处行业龙头地位2022年公司食品加工板块毛利率达170717敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告图表23公司食品板块营收及销售逐步上行图表24公司食品加工板块毛利率行业领先资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所食品端产能持续扩张奠定未来成长基础2022年公司政和基地食品九厂正式投产新增48万吨的食品深加工产能截至2022年末公司已建及在建食品深加工产能合计超过4332万吨位列全国第一未来2-3年内公司将持续实现资本支出计划新建食品十厂食品十一厂预计共扩张产能8万吨为食品端高速发展奠定产能基础图表25公司各食品加工厂产能情况资料来源公司官网方正证券研究所321针对性丰富产品矩阵贯彻延续爆品策略公司产品矩阵多元化程度高品类丰富目前公司产品覆盖上游冰鲜食品和下游深加工制品上游冰鲜食品主要品牌为圣农包括腿类翅类胸类18敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告整鸡爪类等品目下游深加工制品主要品牌为圣农安佰牧场4度等包括炸鸡灌肠轻食牛肉等品目深度洞察消费者需求针对性丰富产品矩阵基于健身风潮席卷公司针对性推出品牌4度主要产品包括四度鸡胸肉四度香烤鸡胸肉条及双麦鸡肉饼等伴随着人们对于方便美食的需求激增空气炸锅发展势头正盛公司趁势研发并多方推广空气炸锅系列产品主要品目有脆皮炸鸡嘟嘟翅脆皮炸翅等其中2022年新推出的产品脆皮炸翅有望继嘟嘟翅后成为新的爆款大单品更懒更忙的社会现状餐饮企业降低成本的需求极大地推动了预制菜行业的发展圣农发展紧跟预制菜潮流设立专门的预制菜工厂形成了以圣农美厨为代表的西式预制菜品牌以圣农星厨为代表的中式预制菜品牌主要产品有烤鸡宫保鸡丁等图表26公司产品种类丰富资料来源公司公告公司介绍PPT方正证券研究所公司大单品策略效果显著2022年公司两款爆款单品脆皮炸鸡和嘟嘟翅年销售额突破亿元单月销售额破千万香煎鸡胸肉手枪腿脆皮炸翅等新爆品持续上量具体而言公司大单品策略是指在研发初期进行大规模调研确定计划打造的爆品及打造方向在推广期推动品牌活动内容传达媒体传播落地公司联合小红书微博等网络平台进行相关宣传采取与游戏跨界合作与大客户合作等方式着重推广单个产品在爆品形成后采取下沉市场的相关策略将爆品推广至县级小型商超或社区买菜平台进一步提高爆品市占率图表27公司大单品策略明晰资料来源方正证券研究所整理19敬请关注文后特别声明与免责条款圣农发展002299公司深度报告研发优势凸显新品转化率高截至2022年末公司在光泽福州上海均已设立食品研发中心并配备经验丰富的研发团队团队成员总计120余人均有高级中西餐厅米其林餐厅五星酒店的从业经历因此善于深度洞悉客户需求并迅速产出新品2022年公司改良产品23个转化产品37个2019-2022年新品销售额年复合增长率达13图表282022年公司研发费用大幅提升图表292022年新产品手枪腿资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所322B端优势巩固C端成长性显著公司肉制品销售渠道同时覆盖B端和C端近年来坚持横向拓宽渠道布局纵向加深渠道建设2022年C端销售额约为1148亿元占深加工端收入的23B端销售额约为3842亿元占深加工端收入的77图表30圣农发展肉制品部分销售渠道情况资料来源公司公告方正证券研究所基于B端未来存在广阔的发展空间公司将进一步巩固B端优势具体而言公司的B端业务承担了部分餐饮企业的中央厨房功能该功能可以较大幅度地降低餐饮企业的成本预计该部分业务未来市场需求度会进一步提高其二公司已与大B端渠道客户建立合作十余载于供应研发层面均深度绑定随着鸡肉类连锁快餐迅速扩张下游餐饮市场不断拓展公司大B端渠道销售额有望进一步实现增长其三随着新冠疫情负面影响减弱叠加公司品牌形象提升公司国外营收逐步回暖存在进一步增长空间根据公司公告公司计划进一步提升产品质量关注重点大单品的打造及重点客户增长进而巩固B端优势20敬请关注文后特别声明与免责条款