事件:
　　2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金部分合伙份额暨关联交易的公告：拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。
　　投资要点:
　　收购整合现有资源，提高公司竞争和市占率。公司拟以自有资金1.75亿元收购肉鸡产业并购基金德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。本次收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。
　　圣越农牧并表，做大做强白羽鸡产业链。截至2023年7月24日，德成农牧持有圣越农牧60%股权。圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，现有白羽肉鸡年产能接近1亿羽，产能、产量持续处于爬升阶段，并计划将在2025年建成年产能1.2亿羽的完整且配套白羽肉鸡产业链。2022年鸡肉屠宰量3690万羽，2023、2024年屠宰量预计将分别超6500万羽和8000万羽。本次收购完成后，将有利于公司产能的持续扩张和全国布局。
　　盈利预测和投资评级
　　基于谨慎性原则，本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测。2023年Q2养殖整体较为低迷，但公司2022H1业绩同比改善，我们调整2023-2025公司归母净利润为19.08/30.21/23.09亿元，对应PE分别13.29/8.39/10.98倍。我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，基本面改善或将超出预期，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；拟收购股权事项的不确定性等

研究报告全文：2023年07月25日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师程一胜S0350521070001拟收购德成农牧股权加速产能扩张chengys01ghzqcomcn联系人王思言S0350121120082圣农发展点评报告wangsy02ghzqcomcn002299最近一年走势事件圣农发展沪深3002023年7月24日公司发布关于收购肉鸡产业并购基金部分合伙份额05003暨关联交易的公告拟以自有资金175亿元收购德成农牧777的合伙03668份额其中包括圣农集团持有的德成农牧1079合伙份额以及另外三名02333自然人持有的合计6691合伙份额收购完成后德成农牧及其下属子00998公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表公司产能规模将由现有-00336超6亿羽年扩增至超7亿羽年-0167122722822922112212231232233234235236237投资要点相对沪深300表现20230724表现1M3M12M收购整合现有资源提高公司竞争和市占率公司拟以自有资金175圣农发展87-33153亿元收购肉鸡产业并购基金德成农牧777的合伙份额其中包括沪深300-15-45-102圣农集团持有的德成农牧1079合伙份额以及另外三名自然人持有的合计6691合伙份额本次收购完成后德成农牧及其下属子市场数据20230724公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表公司产能规模将由当前价格元2039现有超6亿羽年扩增至超7亿羽年52周价格区间元1804-2765总市值百万2535781圣越农牧并表做大做强白羽鸡产业链截至2023年7月24日流通市值百万2509597德成农牧持有圣越农牧60股权圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡总股本万股12436397父母代养殖孵化饲料加工商品代养殖屠宰及产品销售等环流通股本万股12307979节现有白羽肉鸡年产能接近1亿羽产能产量持续处于爬升阶日均成交额百万14034段并计划将在2025年建成年产能12亿羽的完整且配套白羽肉鸡近一月换手072产业链2022年鸡肉屠宰量3690万羽20232024年屠宰量预计将分别超6500万羽和8000万羽本次收购完成后将有利于公司相关报告产能的持续扩张和全国布局圣农发展0022992022年报点评报告行业景气回升持续看好白羽鸡全产业链龙头买盈利预测和投资评级基于谨慎性原则本次拟收购股权事项暂入养殖业程一胜2023-03-29不纳入盈利预测2023年Q2养殖整体较为低迷但公司2022H1圣农发展002299公司深度研究养殖屠宰优势业绩同比改善我们调整2023-2025公司归母净利润为提升食品双翼齐飞买入养殖业程一胜190830212309亿元对应PE分别13298391098倍我们2022-11-09预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点基本面改善或将超出预期圣农发展0022992022年三季报点评报公司作为白羽鸡行业龙头今年有望持续受益于行业景气度提升告业绩扭亏为盈C端销售持续向好买入维持买入评级养殖业程一胜2022-10-29圣农发展0022992022中报点评报告风险提示发生疫病的风险原材料价格波动的风险鸡肉价格波养殖行情有望改善C端销售持续向好买入动的风险经营模式的风险公司业绩预期不达标的风险拟收购养殖业程一胜2022-08-24国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告圣农发展0022992022一季报点评景股权事项的不确定性等气低迷业绩承压看好全产业链龙头长期发展买入畜禽养殖程一胜2022-04-28基于谨慎性原则本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元16817207002330023700增长率1623132归母净利润百万元411190830212309增长率-836458-24摊薄每股收益元033153243186ROE4162114PE713313298391098PB297219174150PS175123109107EVEBITDA1880884613622资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast圣农发展盈利预测表基于谨慎性原则本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测证券代码002299股价2039投资评级买入日期20230724财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE4162114EPS033153243186毛利率9162117BVPS79993211751361期间费率5555估值销售净利率291310PE713313298391098成长能力PB297219174150收入增长率1623132PS175123109107利润增长率-836458-24营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率089092102089营业收入16817207002330023700应收账款周转率1879160519921779营业成本15376174421840019640存货周转率502702631698营业税金及附加35414747偿债能力销售费用383414583711资产负债率47483636管理费用294331419427流动比074092124143财务费用170215181136速动比021053062094其他费用-收入117145163119营业利润488221535082620资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-17000现金及现金等价物747386634136972利润总额471221535082620应收款项913131411931348所得税费用65288456288存货净额3349294936953397净利润406192730522332其他流动资产934952940997少数股东损益-5193123流动资产合计59449082924112714归属于母公司净利润411190830212309固定资产11073111241132411485在建工程127327427527现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1704179218801886经营活动现金流1348368920456427长期股权投资81818181净利润411190830212309资产总计18928224062295326693少数股东权益-5193123短期借款4596559645963096折旧摊销1203761812852应付款项2563334818664790公允价值变动26000预收帐款0000营运资金变动-505780-20373073其他流动负债8999139711034投资活动现金流-1970-1100-1200-1118流动负债合计8058985674328920资本支出-1448-1100-1200-1118长期借款及应付债券174274294314长期投资-22000其他长期负债753653553453其他-500000长期负债合计927927847767筹资活动现金流819530-1299-1750负债合计89851078482809687债务融资14551000-1080-1580股本1244124412441244权益融资53000股东权益9943116221467417006其它-689-470-219-170负债和股东权益总计18928224062295326693现金净增加额1953119-4543559资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司农业小组介绍程一胜农业首席分析师上海财经大学硕士曾先后就职于中银证券和方正证券2022年Choice最佳分析师第2名2022年中国证券业分析师金牛奖第4名2022年卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名2020年水晶球公募榜单第5名2022年新浪财经金麒麟最佳分析师第5名2022年第20届新财富最佳分析师第6名熊子兴研究生毕业于美国福特汉姆大学本科毕业于湖南大学曾在方正证券和国元证券从事农业研究目前主要覆盖动保生猪板块王思言研究生毕业于格拉斯哥大学本科毕业于中国人民大学覆盖养殖饲料宠物板块分析师承诺程一胜本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分