研究报告全文：华依科技6880712Q23盈利波动性加大惯导定点加速落地2023-08-291H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入155亿元同比11860归母净利润-002亿元同比亏损幅度收窄2Q23收入052亿元同比14958环比-4988归母净利润-014亿元环比-218652Q23业绩低于我们预期主要系设备订单交付节奏放缓及测试服务盈利能力下滑影响发展趋势测试设备订单交付节奏呈现周期性测试服务业务稳健爬坡受去年二季度上海地区工厂临时关闭带来的低基数影响2Q23营收同比高增但环比呈现一定降幅主要原因系1测试设备的交付时间通常集中在年底因此二季度是测试设备板块的淡季导致营收环比下滑2惯性导航IMU模组仍处于小批量供应阶段3测试服务的产能释放仍处于爬坡期且车企客户的测试订单季度波动性较大往前看我们认为随着下半年测试设备集中交付叠加测试服务与惯性导航产品产能利用率不断爬坡全年业绩有望呈现前低后高走势毛利率短期承压三项费用率增幅较大1H23毛利率为3977同比332ppt2Q23毛利率为3390同比738ppt环比-882ppt公司盈利能力转弱主要系1公司有部分测试服务实验室刚进入投产期产能利用率仍处于爬坡阶段尚未释放规模效应2IMU业务板块盈利能力低于设备及测试服务业务在费用端公司重视研发投入1H23研发费用02亿元同比31811H23期间费用提升较多其中销售费用和管理费用分别同比50323809至007028亿元用于开拓市场扩大生产以及拓展新业务深耕全球汽车动力总成智能测试专注布局智能驾驶产品在汽车动力总成智能测试领域公司与比亚迪等龙头企业合作并加大全球化布局华依德国测试中心投入运营在智能驾驶领域公司完成高精度惯导技术产品化IMU产品保持行业领先并与获奇瑞汽车智己汽车等客户多项定点建立深度合作关系我们认为公司在测试服务领域具备先发优势随着全球化布局不断深入公司有望斩获国际车企订单盈利预测与估值由于公司测试服务产能爬坡节奏影响盈利性我们下调20232024年净利润245185至7911万元13766万元当前股价对应20232024年460倍264倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到公司IMU新产品具备竞争优势我们下调目标价94至5600元对应600倍2023年市盈率和345倍2024年市盈率较当前股价有306的上行空间风险盈利修复不及预期订单释放不及预期