投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入12.46亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长3.03%，实现扣非归母净利润1.58亿元。Q2公司实现营收7.87亿元，同比/环比增长60.94%/71.46%，实现归母净利润1.19亿元，同比/环比增长75%/750%。公司业绩符合预期。
　　铅精粉/含铜银精粉/锡精粉表现亮眼。分业务看，公司锌精粉/铅精粉/含铜银精粉/锡精粉实现营收3.26/1.41/2.24/2.74亿元，同比变化-10.77%/36.68%/79.41%/16.32%，营业成本为2.07/0.94/1.21/1.46亿元，同比增长7.01%/43.00%/85.02%/20.78%，毛利率较上年下滑10.57/2.94/1.63/1.96个百分点，主要由于上半年铅/锌/铜/锡价格同比下跌0.23%/14.51%/5.31%/33.73%。
　　银漫业绩改善，锡林扭亏为盈。分矿山看，上半年银漫矿业净利为1.39亿元，同比增0.3亿元；荣邦矿业净利为0.09亿元，同比增0.14亿元；锡林矿业净利为0.003亿元，同比增1.27亿元；融冠矿业净利为0.53亿元，同比减0.42亿元，主要系井下采掘和部分大宗材料成本增加，铁矿石销售价格下跌；乾金达净利为0.09亿元，同比减0.22亿元，主要系2022年底库存矿石较少，春节及复工延迟导致矿石储备不足，选厂一季度停产。
　　下半年银漫、荣邦技改完成，乾金达正常经营，整体业绩环比将有较大改善。展望下半年，公司主力矿山银漫矿业技改完成，下半年锡产量预计达5360吨；荣邦矿业选矿厂停车技改完成，选矿处理矿量由30万吨/年增加至45万吨/年；乾金达选厂正常经营，整体业绩预计较上半年环比将有较大改善。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入40.30/59.96/71.64亿元，分别同比增长93.22%/48.77%/19.48%；归母净利润分别为10.34/17.30/27.34亿元，分别同比增长494.52%/67.28%/58.10%，对应EPS分别为0.56/0.94/1.49元。
　　以2023年8月29日收盘价8.48元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为15.07/9.01/5.70倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告有色金属公司点评报告2023年8月29日股票投资评级兴业银锡000426买入维持主力矿山渐入佳境看好下半年技改放量个股表现投资要点事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入兴业银锡有色金属421246亿元同比增长2388实现归母净利润133亿元同比增35长303实现扣非归母净利润158亿元Q2公司实现营收787亿2821元同比环比增长60947146实现归母净利润119亿元同147比环比增长75750公司业绩符合预期0铅精粉含铜银精粉锡精粉表现亮眼分业务看公司锌精粉-7-14铅精粉含铜银精粉锡精粉实现营收326141224274亿元同-212022-082022-112023-012023-042023-062023-08比变化-1077366879411632营业成本为207094121146亿元同比增长701430085022078资料来源聚源中邮证券研究所毛利率较上年下滑1057294163196个百分点主要由于上半年铅锌铜锡价格同比下跌02314515313373公司基本情况银漫业绩改善锡林扭亏为盈分矿山看上半年银漫矿业净利最新收盘价元848为139亿元同比增03亿元荣邦矿业净利为009亿元同比增总股本流通股本亿股18371478014亿元锡林矿业净利为0003亿元同比增127亿元融冠矿总市值流通市值亿元156125业净利为053亿元同比减042亿元主要系井下采掘和部分大宗52周内最高最低价982556材料成本增加铁矿石销售价格下跌乾金达净利为009亿元同资产负债率423比减022亿元主要系2022年底库存矿石较少春节及复工延迟导市盈率8955致矿石储备不足选厂一季度停产内蒙古兴业集团股份有下半年银漫荣邦技改完成乾金达正常经营整体业绩环比将第一大股东限公司有较大改善展望下半年公司主力矿山银漫矿业技改完成下半年锡产量预计达5360吨荣邦矿业选矿厂停车技改完成选矿处理矿研究所量由30万吨年增加至45万吨年乾金达选厂正常经营整体业绩预计较上半年环比将有较大改善分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001投资建议我们预计公司202320242025年实现营业收入Emaillishuaihuacnpseccom403059967164亿元分别同比增长932248771948研究助理魏欣归母净利润分别为103417302734亿元分别同比增长SAC登记编号S13401230200014945267285810对应EPS分别为056094149元Emailweixincnpseccom以2023年8月29日收盘价848元为基准对应2023-2025E对应PE分别为1507901570倍维持公司买入评级风险提示金属价格波动风险下游需求不及预期风险模型假设与实际不符政策超预期风险等盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2086403059967164增长率384932248771948EBITDA百万元80996156334239051358149归属母公司净利润百万元17390103387172950273436增长率-29444945267285810EPS元股009056094149市盈率PE89591507901570市净率PB281237188141EVEBITDA1582935488219资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2086403059967164营业收入38932488195营业成本1158188725813243营业利润-4464664673581税金及附加138266395-472归属于母公司净利润-2944945673581销售费用2203036获利能力管理费用258499742887毛利率445532569547研发费用75146217259净利率83257288382财务费用149000ROE31158209248资产减值损失-85000ROIC58142192233营业利润215121620353217偿债能力营业外收入0000资产负债率423373375348营业外支出33000流动比率023056113167利润总额182121620353217营运能力所得税8182305483应收账款周转率42535128053116210105787净利润174103417292734存货周转率5651950归母净利润174103417292734总资产周转率022040050047每股收益元009056094149每股指标元资产负债表每股收益009056094149货币资金294166746198440每股净资产302357451600交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2467PE89591507901570预付款项7111620PB281237188141存货413000流动资产合计780178147748621现金流量表固定资产4031386036813492净利润174103417292734在建工程495485475465折旧和摊销354347356365无形资产2997299729972997营运资本变动4914261032889非流动资产合计8844870085118313其他199-30-1-1资产总计9624104821328416934经营活动现金流净额777277631173987短期借款396396396396资本开支-469-166-166-166应付票据及应付账款1122173923792989其他2-1700其他流动负债1810103014631768投资活动现金流净额-467-183-166-166流动负债合计3328316542385153股权融资0000其他740748748748债务融资-72-121600非流动负债合计740748748748其他-269-300负债合计4068391349865901筹资活动现金流净额-341-122000股本1837183718371837现金及现金等价物净增加额-31137329513821资本公积金2247224722472247未分配利润1181202834985823少数股东权益6666其他2864507101120所有者权益合计55566569829811033负债和所有者权益总计9624104821328416934资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5