公司发布2023年中报，二季度业绩环比高增
　　上半年来看：23H1实现营收12.5亿，同比+23.9%，环比+15.4%；归母净利1.3亿，同比+3.0%，环比+193.0%；扣非净利1.6亿，同比+17.4%，环比+336.4%；毛利率40.2%，同比-6.1pct，环比-2.5pct。
　　单季度来看：23Q2实现营收7.9亿，同比+60.9%，环比+71.5%；归母净利1.2亿，同比+74.5%，环比+747.5%；扣非净利1.3亿，同比+82.7%，环比+480.2%；毛利率41.8%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。
　　银精粉、锡精粉和铅精粉23H1收入增长明显
　　上半年来看：1）含铜银精粉：收入2.2亿，同比+79%，环比+9%；毛利率46%，同比-1.6pct；2）含铅银精粉：收入1.2亿，同比+83%，环比+89%；3）锡精粉：收入2.7亿，同比+16%，环比+39%；毛利率47%，同比-2.0pct；4）锌精粉：收入3.3亿，同比-11%，环比-20%；毛利率36%，同比-10.6pct；5）铅精粉：收入1.4亿，同比+37%，环比+55%；毛利率33%，同比-2.9pct。
　　公司战略清晰，主要矿山经营显著改善
　　公司主动应对市场变化，围绕年度经营计划和长期发展规划，通过并购增加资源储备，通过技改推动矿山选矿技术进步，为创造更大经济效益奠定了基础1）银漫矿业：23H1净利润1.4亿，同比+0.3亿；2）荣邦矿业：23H1净利润854万，同比+1448万，主要系产量增加、矿石入选品位提高等因素所致；3）锡林矿业：23H1净利润28万，同比+1272万，主要系23H1开采达到可采状态的高品位矿石、选厂处理矿石品位得到较高提升所致。
　　银漫技改+乾金达采选复产，期待下半年进一步带来增量
　　银漫技改：1）锡石浮选改造项目：于7月初步完成，银漫矿业锡回收率已由原本的50%提高至60%，未来将逐步提高至70%。2）原矿石抛废项目：计划于23年9月底前完成并投入使用，预期对原矿抛废率达20%-25%，每年可节约选矿成本2500~3200万、原矿品位富集提升20%。公司预期23年银漫矿业多品类金属产量均有明显增长，其中锡金属产量预计增长超120%，有望带来业绩增量。
　　乾金达采选复产：受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，乾金达矿业23Q1采出矿石储备不足，致使选厂停产，影响上半年业绩。然而，23年3月20日乾金达采区复产、23年4月1日选厂复产，期待下半年实现经营改善。
　　盈利预测与估值
　　公司战略规划清晰、推进矿山技改，有望实现快速成长。我们预计23~25年公司归母净利润10.01/17.92/24.68亿，增幅475.51%/79.03%/37.77%；分别对应EPS为0.54 /0.98/1.34元，分别对应PE为15.25/8.52/6.18倍。
　　风险提示
　　美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；矿山技改效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评工业金属兴业银锡000426报告日期2023年08月28日二季度业绩环比高增期待银漫技改带来成长兴业银锡2023年中报点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布2023年中报二季度业绩环比高增上半年来看23H1实现营收125亿同比239环比154归母净利13分析师施毅亿同比30环比1930扣非净利16亿同比174环比3364执业证书号S1230522100002毛利率402同比-61pct环比-25pctshiyistockecomcn单季度来看23Q2实现营收79亿同比609环比715归母净利12基本数据亿同比745环比7475扣非净利13亿同比827环比4802毛利率418同比-86pct环比42pct收盘价831银精粉锡精粉和铅精粉23H1收入增长明显总市值百万元1526707上半年来看含铜银精粉收入亿同比环比毛利率122799总股本百万股18371946同比-16pct2含铅银精粉收入12亿同比83环比893锡股票走势图精粉收入27亿同比16环比39毛利率47同比-20pct4锌精粉收入33亿同比-11环比-20毛利率36同比-106pct5铅精兴业银锡深证成指粉收入亿同比环比毛利率同比4714375533-29pct35公司战略清晰主要矿山经营显著改善22公司主动应对市场变化围绕年度经营计划和长期发展规划通过并购增加资9-4源储备通过技改推动矿山选矿技术进步为创造更大经济效益奠定了基础-1722102211221223012302230323042305230623072308银漫矿业净利润亿同比亿荣邦矿业净利润2208123H11403223H1854万同比万主要系产量增加矿石入选品位提高等因素所致锡林14483矿业23H1净利润28万同比1272万主要系23H1开采达到可采状态的高相关报告品位矿石选厂处理矿石品位得到较高提升所致1白银老兵量价齐增20230613银漫技改乾金达采选复产期待下半年进一步带来增量银漫技改1锡石浮选改造项目于7月初步完成银漫矿业锡回收率已由原本的50提高至60未来将逐步提高至702原矿石抛废项目计划于23年9月底前完成并投入使用预期对原矿抛废率达20-25每年可节约选矿成本25003200万原矿品位富集提升20公司预期23年银漫矿业多品类金属产量均有明显增长其中锡金属产量预计增长超120有望带来业绩增量乾金达采选复产受采区二期建设春节放假及复工延迟等因素影响乾金达矿业23Q1采出矿石储备不足致使选厂停产影响上半年业绩然而23年3月20日乾金达采区复产23年4月1日选厂复产期待下半年实现经营改善盈利预测与估值公司战略规划清晰推进矿山技改有望实现快速成长我们预计2325年公司归母净利润100117922468亿增幅4755179033777分别对应EPS为054098134元分别对应PE为1525852618倍风险提示美联储加息超预期矿山复产进度不及预期矿山技改效果不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2086373552586713-384790540792766归母净利润174100117922468--29444755179033777每股收益元009054098134PE87791525852618资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银锡000426公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产78070431431028220营业收入2086373552586713现金29462521350927153营业成本1158178320842469交易性金融资产0000营业税金及附加138224316403应收账项281522营业费用2345其它应收款3777108117管理费用258411500604预付账款7131316研发费用75927967存货413676653899财务费用149112162309其他27171212资产减值损失85394548非流动资产8844902291819346公允价值变动损益0000金融资产类202212217220投资净收益8000长期投资466455443430其他经营收益1655固定资产4031433546294936营业利润215116320762813无形资产2997287827612645营业外收支32000在建工程495486474458利润总额182116320762813其他654656657657所得税8162284345资产总计9624160642349237565净利润174100117922468流动负债33286717930315828少数股东损益0000短期借款3962396539610396归属母公司净利润174100117922468应付款项1122193713962612EBITDA810159526633569预收账款0000EPS最新摊薄009054098134其他1810238525112821非流动负债7402790584010920主要财务比率长期借款273227352731027320222023E2024E2025E其他467517567647成长能力负债合计406895071514326748营业收入384790540792766少数股东权益6665营业利润-44594416878433555归属母公司股东权55516552834310812归属母公司净利润-29444755179033777益负债和股东权益9624160642349237565获利能力毛利率4447522660376323现金流量表净利率834268034083677百万元20222023E2024E2025EROE313152821482283经营活动现金流777252721424888ROIC581844967845净利润174100117922468偿债能力折旧摊销354367381398资产负债率4227591864467120财务费用146121350714净负债比率7321144991813824727投资损失8000流动比率023105154178营运资金变动4910854241259速动比率010094147172其它45474548营运能力投资活动现金流467498585611总资产周转率022029027022资本支出469499592620应收账款周转率42535720004500036000长期投资16179应付账款周转率133119128126其他15000每股指标元筹资活动现金流341392957009366每股收益009054098134短期借款145200030005000每股经营现金042138117266长期借款273200030005000每股净资产302357454588其他46971300634估值比率现金净增加额315958725813643PE87791525852618PB275233183141EVEBITDA1582986546307资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银锡000426公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分