事件概述
　　公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收15.06亿元，同比+5.28%；归母净利润0.76亿元，同比17.42%；扣非后归母净利为0.43亿元，同比+5.44%，主要是因为去年同期政府补助比今年高出约1536万元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.02亿元，比去年同期+371.34%，主要系销售增加带来回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收9.32亿元，同比+8.05%；实现归母净利润0.44亿元，同比-29.86%。
　　分析判断:
　　收入端：木门业务保持快速增长。
　　分产品看，2023年H1公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入9.47、4.21、0.89、0.1亿元，同比分别-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%，木门业务表现亮眼。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。公司还通过与头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为用户打造一站式整家体验。
　　分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为7.77、0.37、5.22、1.24亿元，同比分别+6.78%、-41.86%、+7.6%、+2.22%。2023年Q2，公司共新增198家至4019家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1833、1168、649、129家，分别新增21、67、72、17家。2023年H1，公司持续加大渠道建设投入，并通过建设核心基础设施能力，为营销网络布局赋能。首先，公司大力推动平台分公司、办事处的建设，推进”云、管、边、端“的渠道架构，加速渠道变革和下沉，在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础。其次，公司持续提升自身的基础设施能力，已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计（collov）、智慧营销（金店涨）、经销商赋能管理（管够）、从工厂直达终端用户的物流仓储体系（干仓配）、为经销商赋能的安装队伍平台（金功夫）等，在进一步提升经销商粘性的同时，降低招商门槛，提升公司渠道下沉的落地性和执行力。
　　利润端：H1利润率有所下滑。
　　盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了0.66pct至28.28%，净利率同比下滑了1.37pct至4.94%。分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为28.91%、27.81%、3.9%，同比分别+0.09pct、+0.27pct、-1.66pct。单季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了0.53pct至27.77%，环比则下滑了1.34pct。净利率同比下滑了2.53pct至4.61%，环比则下滑了0.86pct。
　　费用方面，2023年H1公司费用率为24.35%，同比下滑了0.75pct。其中销售费用率为13.37%，同比下滑了0.01pct。管理费用率为5.48%，同比下滑了0.11pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了0.09pct，主要是利息费用支出减少所致。而研发费用率同比下滑了0.55pct至5.76%。
　　投资建议
　　我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到公司23年上半年业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入由45.46/54.93/64.29亿元下调至41.85/49.67/57.73亿元；EPS分别由2.57/3.24/3.82元下调至2.16/2.65/3.07元。对应2023年8月29日收盘价28元/股，PE分别为16.53/13.46/11.65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日Q2TableTitle营收稳步增长持续加大渠道建设投入金牌厨柜TableTitle2603180评级TableDataInfo买入股票代码603180上次评级买入52周最高价最低价44542311目标价格总市值亿4319最新收盘价28自由流通市值亿4319自由流通股数百万15426事件概述TableSummary公司发布2023年半年报2023年H1公司实现营收1506亿元同比528归母净利润076亿元同比-1742扣非后归母净利为043亿元同比544主要是因为去年同期政府补助比今年高出约1536万元现金流方面经营活动产生的现金流量净额为202亿元比去年同期37134主要系销售增加带来回款增加以及公司进一步优化库存及供应商采购管理所致单季度看2023年Q2公司实现营收932亿元同比805实现归母净利润044亿元同比-2986分析判断收入端木门业务保持快速增长分产品看2023年H1公司整体厨柜整体衣柜木门其他配套业务分别实现收入94742108901亿元同比分别-3461547765517637木门业务表现亮眼公司积极推进横向品类多元化策略为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案公司还通过与头部家居品牌战略合作实现生态产品整合为用户打造一站式整家体验分渠道看公司经销店直营店大宗业务境外销售额分别为777037522124亿元同比分别678-4186762222023年Q2公司共新增198家至4019家门店其中金牌厨柜金牌衣柜金牌木门金牌整装门店分别为18331168649129家分别新增21677217家2023年H1公司持续加大渠道建设投入并通过建设核心基础设施能力为营销网络布局赋能首先公司大力推动平台分公司办事处的建设推进云管边端的渠道架构加速渠道变革和下沉在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础其次公司持续提升自身的基础设施能力已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计collov智慧营销金店涨经销商赋能管理管够从工厂直达终端用户的物流仓储体系干仓配为经销商赋能的安装队伍平台金功夫等在进一步提升经销商粘性的同时降低招商门槛提升公司渠道下沉的落地性和执行力138282利润端H1利润率有所下滑盈利能力方面公司2023年H1毛利率同比下滑了066pct至2828净利率同比下滑了137pct至494分产品看公司整体厨柜整体衣柜木门业务的毛利率分别为2891278139同比分别009pct027pct-166pct单季度看2023年Q2公司毛利率同比下滑了053pct至2777环比则下滑了134pct净利率同比下滑了253pct至461环比则下滑了086pct费用方面2023年H1公司费用率为2435同比下滑了075pct其中销售费用率为1337同比下滑了001pct管理费用率为548同比下滑了011pct财务费用率为-025同比下滑了009pct主要是利息费用支出减少所致而研发费用率同比下滑了055pct至576投资建议我们看好公司作为定制家居领先品牌零售厨柜业务稳步增长衣柜业务快速发展木门智能家居等其他新业务逐渐放量考虑到公司23年上半年业绩低于预期我们下调公司的盈利预测预计公司2023-2025年营业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告收入由454654936429亿元下调至418549675773亿元EPS分别由257324382元下调至216265307元对应2023年8月29日收盘价28元股PE分别为165313461165倍维持买入评级风险提示行业需求不及预期市场竞争加剧新业务拓展不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34483553418549675773YoY30631178187162归母净利润百万元338277333409473YoY155-180203229155毛利率305295286284280每股收益元231180216265307ROE140107114123124市盈率15461984165313461165资料来源wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor分析师戚志圣邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3553418549675773净利润273332408472YoY31178187162折旧和摊销148123128130营业成本2507298935574154营运资金变动-170334177181营业税金及附加29263238经营活动现金流247782700763销售费用431511601699资本开支-627-93-73-43管理费用167186214242投资55000财务费用-8211616投资活动现金流-566-59-334研发费用200188218244股权募资4000资产减值损失-3000债务募资0000投资收益27334046筹资活动现金流152-34-34-34营业利润289363449519现金净流量-163689633733营业外收支4888主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额294371456526成长能力所得税21394854营业收入增长率31178187162净利润273332408472净利润增长率-180203229155归属于母公司净利润277333409473盈利能力YoY-180203229155毛利率295286284280每股收益180216265307净利润率77798282资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA57596466货币资金597128519192651净资产收益率ROE107114123124预付款项46788796偿债能力存货528590682774流动比率103116130143其他流动资产1080110611481194速动比率076090103117流动资产合计2251305938364714现金比率027049065081长期股权投资50505050资产负债率465481476468固定资产1426140313551275经营效率无形资产181181181181总资产周转率073074078080非流动资产合计2612258925412461每股指标元资产合计4864564863777176每股收益180216265307短期借款673673673673每股净资产1682189821632470应付账款及票据834108112861502每股经营现金流160507454495其他流动负债68088510011112每股股利000000000000流动负债合计2187263929603287估值分析长期借款0000PE1984165313461165其他长期负债75757575PB170188165145非流动负债合计75757575负债合计2261271430353361股本154154154154少数股东权益8765股东权益合计2602293433423814负债和股东权益合计4864564863777176资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券5年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5