事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营收35.53亿，同比+3.06%；归母净利润2.77亿，同比-18.03%，拟每股派发现金红利0.72元（含税）。23Q1公司实现营收5.75亿，同比+1.08%；归母净利润0.33亿，同比+8.18%。
　　点评：
　　收入短期承压，衣柜、木门高增。分季度看，公司2022Q4/2023Q1分别实现营收同比-13.3%/+1.08%，归母净利润同比-37.46%/+8.18%，在22Q4疫情扰动之下，公司收入承压明显，但23Q1经营环比改善。分品类看，2022年公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收23.63/9.61/1.49/0.64亿元，分别同比-4.71%/+20.09%/+77.27%/-60.48%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；衣柜、木门在公司大家居战略推进下实现优异增长表现，预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。
　　产品及渠道结构变化致毛利率下降，2023年有望改善。2022年公司毛利率同比-1.02pct至29.46%，我们认为主要在于产品及渠道结构变化所致；销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比+0.38/+0.55/-0.06pct至12.14%/10.33%/-0.22%,综合影响下公司22年净利率同比2.04pct至7.67%。23Q1公司毛利率29.11%（同比-0.82pct/环比-2.63pct），净利率5.47%（同比+0.43pct/环比-4.96pct）。预计2023年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司盈利水平有望拐点向上。
　　大宗业务稳健增长，门店持续拓展。2022年公司直营/经销/大宗/境外渠道分别实现营收1.27/18.34/12.80/2.34亿元，同比-34.09%/-2.37%/+11.78%/+43.16%，其中部分直营店2022年内转换成经销门店导致直营渠道下滑明显，经销、大宗渠道表现相对稳健。门店数量方面，截至2022年底公司共拥有门店3792家（较22年初净增599家），其中经销门店3706家（较22年初净增607家），直营门店23家（较22年初净减少8家），2023Q1末公司共拥有门店3821家（较23年初净增92家），预计随零售门店拓展及大宗客户优化，公司经营有望较快恢复。
　　投资建议：2023年业绩弹性可期。公司多品类融合推进，C端渠道稳步扩张&B端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11/5.01/5.75亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。