昇兴股份公布23H1业绩：23H1收入33.44亿，同比+4.52%，实现归母净利润1.58亿，同比+34.13%，其中Q2实现收入18.07亿元，同比+7.16%，实现归母净利润1.05亿，同比+56.61%，Q2利润超预期。
　　高盈利产品需求改善，产能利用率上行驱动利润超预期
　　Q2毛利率11.91%，同比+3.14pct，环比+1.22pct，净利率5.66%，环比+2.23pct，同比+1.95pct，季度净利率创近年来新高，盈利改善预计主要系高盈利产品需求改善、产能利用率提升，收入占比上行同时驱动利润释放，分产品看：
　　1）两片罐：产能维度公司现有工厂提速技改工作有序推进，漳州、沈阳技改项目逐步形成产能，此外国内两片罐行业第一家“厂中厂”公司雅安工厂已经开始试生产，提高公司综合竞争力。国外产能方面，柬埔寨二期工厂22H2投产，23年产能持续爬坡驱动公司海外业务高增，23H1公司国外实现营收3.61亿元，同比+45.79%，而境外业务毛利率18.11%，相比境内整体高7.58pct，收入占比提升驱动业绩释放。
　　2）三片罐：23H1公司积极提升市场份额，降本增效，实现营收和利润的双增长，公司三片罐客户包括红牛、养元、露露等，23年随着国内出行环境优化，送礼等场景迎来修复，预计养元、露露等客户需求改善驱动三片罐开工率与盈利能力优化。
　　3）铝瓶：铝瓶产品下游应用场景主要为酒吧、夜店等，随着出行环境改善，下游消费场景迎来修复，公司铝瓶保持稳定增长，预计23H2铝瓶较上半年仍有较大增幅空间。
　　需求改善&产能释放，23H2预期盈利上行
　　23H1消费环境整体仍有压力，但公司下游消费场景有所修复，下半年伴随相关场景进一步修复，公司各类产品产能利用率有望上行，尤其国内两片罐23H1整体环境疲软下，盈利表现或不佳，下半年有望迎来改善。产能维度，高盈利海外市场产能仍将陆续释放，柬埔寨3期产能有望在23年完成建设，贡献利润增量。
　　费用管控良好，现金流大幅优化
　　1）期间费用：23H1期间费用率5.73%，同比+0.45pct，拆分看销售费用率0.48%，同比+0.11pct，管理与研发费用率3.98%，同比+0.43pct，主要系管理费用有所增加，财务费用率1.27%，同比-0.1pct，整体费用率维持稳定。
　　2）现金流：23H1经营净现金流3.1亿元，相比22年同期增加2.96亿元，现金流改善主要系本期销售收到的现金大幅增加，此外公司本期应付账款10.61亿元，22年同期为7.82亿元，对上游资金占用增加亦有贡献。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计23-25年公司实现营收81/95.6/109.3亿元，分别同比+18%/18%/14%，实现归母净利润3.25/4.18/4.90亿元，分别同比+55%/29%/17%，对应PE14/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，下游需求修复不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评包装印刷昇兴股份002752报告日期2023年08月28日场景修复驱动业绩超预期看好持续改善Q223H2昇兴股份点评报告投资要点投资评级买入维持昇兴股份公布23H1业绩23H1收入3344亿同比452实现归母净利润158亿同比3413其中Q2实现收入1807亿元同比716实现归母分析师史凡可执业证书号S1230520080008净利润105亿同比5661Q2利润超预期shifankestockecomcn研究助理曾伟高盈利产品需求改善产能利用率上行驱动利润超预期zengweistockecomcnQ2毛利率1191同比314pct环比122pct净利率566环比223pct同比195pct季度净利率创近年来新高盈利改善预计主要系高盈利产品需求改善产能利用率提升收入占比上行同时驱动利润释放分产品看基本数据1两片罐产能维度公司现有工厂提速技改工作有序推进漳州沈阳技改项收盘价463目逐步形成产能此外国内两片罐行业第一家厂中厂公司雅安工厂已经开总市值百万元452313始试生产提高公司综合竞争力国外产能方面柬埔寨二期工厂22H2投产总股本百万股9769223年产能持续爬坡驱动公司海外业务高增23H1公司国外实现营收361亿元股票走势图同比4579而境外业务毛利率1811相比境内整体高758pct收入占比提升驱动业绩释放昇兴股份深证成指32三片罐23H1公司积极提升市场份额降本增效实现营收和利润的双增-2长公司三片罐客户包括红牛养元露露等23年随着国内出行环境优化-7-11送礼等场景迎来修复预计养元露露等客户需求改善驱动三片罐开工率与盈利-16能力优化-21220822112308221223012302230323042305230623073铝瓶铝瓶产品下游应用场景主要为酒吧夜店等随着出行环境改善下2209游消费场景迎来修复公司铝瓶保持稳定增长预计23H2铝瓶较上半年仍有较大增幅空间相关报告柬埔寨产能释放驱动利润高1增期待旺季盈利能力进一步上需求改善产能释放23H2预期盈利上行行2023042823H1消费环境整体仍有压力但公司下游消费场景有所修复下半年伴随相关2盈利拐点显现看好业绩持场景进一步修复公司各类产品产能利用率有望上行尤其国内两片罐23H1整续释放昇兴股份点评报体环境疲软下盈利表现或不佳下半年有望迎来改善产能维度高盈利海外告20221027市场产能仍将陆续释放柬埔寨3期产能有望在23年完成建设贡献利润增3金属包装领军企业业绩步量入快速释放期昇兴股份深度报告20221010费用管控良好现金流大幅优化1期间费用23H1期间费用率573同比045pct拆分看销售费用率048同比011pct管理与研发费用率398同比043pct主要系管理费用有所增加财务费用率127同比-01pct整体费用率维持稳定2现金流23H1经营净现金流31亿元相比22年同期增加296亿元现金流改善主要系本期销售收到的现金大幅增加此外公司本期应付账款1061亿元22年同期为782亿元对上游资金占用增加亦有贡献盈利预测与投资建议我们预计23-25年公司实现营收819561093亿元分别同比181814实现归母净利润325418490亿元分别同比552917对应PE14119X维持买入评级风险提示httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分昇兴股份002752公司点评原材料价格波动下游需求修复不及预期行业竞争加剧财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入68788100956210927-2078177818041428归母净利润209325418490-2283550628801733每股收益元021033043050PE216113941082922资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分昇兴股份002752公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3874496058276895营业收入68788100956210927现金734111812522010营业成本6226727985619762交易性金融资产0000营业税金及附加36414855应收账项2019186029262431营业费用29323844其它应收款1223533286管理费用206211277317预付账款113262231307研发费用47536271存货886138212811758财务费用98657384其他112103103103资产减值损失21688非流动资产3912407543074481公允价值变动损益1000金融资产类0000投资净收益68910长期投资29343944其他经营收益23241911固定资产2736283229543012营业利润230447522607无形资产324347380419营业外收支4111在建工程357370405458利润总额234446522607其他465492530549所得税1911393104资产总计778690351013511376净利润215333429503流动负债4101506657376476少数股东损益681113短期借款1326156318112053归属母公司净利润209325418490应付款项2309292933303751EBITDA635103312591518预收账款1222EPS最新摊薄021033043050其他464573595670非流动负债786786786786主要财务比率长期借款61361361361320222023E2024E2025E其他173173173173成长能力负债合计4887585265237262营业收入2078177818041428少数股东权益53627285营业利润731943216901621归属母公司股东权2846312135394030归属母公司净利润2283550628801733益负债和股东权益778690351013511376获利能力毛利率947101410461065现金流量表净利率304401437449百万元20222023E2024E2025EROE735104011811217经营活动现金流7199558661613ROIC584674773809净利润215333429503偿债能力折旧摊销310523665829资产负债率6277647764366383财务费用115728497净负债比率16857183861806217649投资损失68910流动比率094098102106营运资金变动6028311186速动比率068063073073其它25689营运能力投资活动现金流3766858961001总资产周转率088096100102资本支出536678887996应收账款周转率472507489497长期投资5151816应付账款周转率634662647655其他1658910每股指标元筹资活动现金流198115164145每股收益021033043050短期借款260236248242每股经营现金074098089165长期借款192000每股净资产291320362412其他6501218497估值比率现金净增加额140385134757PE216113941082922PB159145128112EVEBITDA1034567475360资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分昇兴股份002752公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分