事件：
　　丸美股份发布2023半年报，2023H1公司实现营业收入10.59亿元/+29.64%，归母净利润1.31亿元/+11.63%，扣非归母净利润1.19亿元/+17.63%，非经常性损益1206万元，主要来自投资收益。2023Q2单季度公司实现营业收入5.83亿元/+34.10%，归母净利润0.52亿元/+0.82%，扣非归母净利润0.45亿元/+2.57%。
　　点评：
　　线上渠道快速突破，产品均价显著改善。公司23H1实现营收10.59亿/+29.64%，分品牌看：丸美抖音快手同比增长129.51%，天猫同比增长28.33%，PL恋火收入3.07亿/+211.42%。分渠道看：线上渠道收入8.45亿/+58.97%/占比79.8%，其中以抖音为主的线上直营同比增长119.53%，公司持续推进线上各平台的精细化运营，线上渠道营收取得快速增长；线下渠道收入2.14亿/-24.62%/占比20.2%，主要系美妆线下消费恢复不及预期。23Q2单季度营收5.83亿元/+34.10%，分产品看：眼部类收入1.27亿/+11.16%/占比21.86%；护肤类收入2.22亿/+6.67%/占比38.05%；洁肤类收入0.64亿/+3.57%/占比10.95%；美容类收入1.56亿/+232.28%/占比26.84%；其他产品收入0.13亿/+298.30%/占比2.29%；Q2各品类均实现不错业绩提升，主要系产品均价有所增长，尤其是美容新品的推出带来美容产品均价大幅改善。
　　持续加大线上销售投入，费用率有所提升。2023H1公司期间费用率54.97%/+2.22pct，其中：1）销售费用5.14亿/+42.50%，销售费用率48.48%/+4.37pct，主要系公司继续加大线上投入叠加线上流量成本高企所致；2）管理费用0.47亿/-8.56%，管理费用率4.47%/-1.87pct；3）研发费用0.29亿/+17.67%，研发费用率2.74%/-0.28pct；4）财务费用-0.08亿/+32.26%，财务费用率-0.71%/-0.01pct。
　　投资建议：公司多品类产品实现快速增长，线上布局加速突破，线上高费用投入使得盈利能力暂时承压，随公司产品及品牌知名度的不断提升，费用率有望逐步企稳，带动盈利能力回升。预计2023-2025年营收分别为21.74亿/26.59亿/31.27亿，归母净利润分别为3.02亿/3.77亿/4.41亿，对应PE分别为35倍/28倍/24倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；品牌声誉受损；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate丸美股份603983化妆品美容护理发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持线上营收高增利润率有待提升上次评级增持报告摘要事件TableSummary股票数据TableMarket20230825丸美股份发布2023半年报2023H1公司实现营业收入1059亿元6个月目标价元--2964归母净利润131亿元1163扣非归母净利润119亿元收盘价元26741763非经常性损益1206万元主要来自投资收益2023Q2单季12个月股价区间元21894196度公司实现营业收入583亿元3410归母净利润052亿元082总市值百万元1072274总股本百万股扣非归母净利润045亿元257401A股百万股401B股H股百万股00点评日均成交量百万股3线上渠道快速突破产品均价显著改善公司23H1实现营收1059亿2964分品牌看丸美抖音快手同比增长12951天猫同比增长历史收益率曲线TablePicQuote2833PL恋火收入307亿21142分渠道看线上渠道收入845亿5897占比798其中以抖音为主的线上直营同比增长11953丸美股份沪深300公司持续推进线上各平台的精细化运营线上渠道营收取得快速增长80线下渠道收入214亿-2462占比202主要系美妆线下消费恢复不60及预期23Q2单季度营收583亿元3410分产品看眼部类收入127亿1116占比2186护肤类收入222亿667占比380540洁肤类收入064亿357占比1095美容类收入156亿2322820占比2684其他产品收入013亿29830占比229Q2各品类0均实现不错业绩提升主要系产品均价有所增长尤其是美容新品的推-20出带来美容产品均价大幅改善202282022112023220235持续加大线上销售投入费用率有所提升2023H1公司期间费用率5497222pct其中1销售费用514亿4250销售费用率涨跌幅4848437pct主要系公司继续加大线上投入叠加线上流量成本高企TableTrend1M3M12M绝对收益-10-258所致2管理费用047亿-856管理费用率447-187pct3研相对收益-4-2118发费用亿研发费用率财务费用0291767274-028pct4-008亿3226财务费用率-071-001pct相关报告TableReport投资建议公司多品类产品实现快速增长线上布局加速突破线上高丸美股份603983Q3单季扭亏为盈恋火表现靓丽费用投入使得盈利能力暂时承压随公司产品及品牌知名度的不断提升--20221031费用率有望逐步企稳带动盈利能力回升预计2023-2025年营收分别丸美股份603983渠道转型业绩承压恋为2174亿2659亿3127亿归母净利润分别为302亿377亿441亿火品牌表现亮眼对应PE分别为35倍28倍24倍维持增持评级--20220829风险提示市场竞争加剧品牌声誉受损业绩预测和估值判断不达预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师李森蔓营业收入17871732217426593127执业证书编号S0550520030003-241-31025522231176018521943685lismnesccn归属母公司净利润248174302377441--4661-2974734924721712每股收益元062043075094110市盈率51407847354828452429市净率415425316295273净资产收益率81555689110361124股息收益率071093097101105总股本百万股402401401401401请务必阅读正文后的声明及说明丸美股份公司点评TablePageTop事件丸美股份发布2023半年报2023H1公司实现营业收入1059亿元2964归母净利润131亿元1163扣非归母净利润119亿元1763非经常性损益1206万元主要来自投资收益2023Q2单季度公司实现营业收入583亿元3410归母净利润052亿元082扣非归母净利润045亿元257点评线上渠道快速突破产品均价显著改善公司23H1实现营收1059亿2964分品牌看丸美抖音快手同比增长12951天猫同比增长2833PL恋火收入307亿21142分渠道看线上渠道收入845亿5897占比798其中以抖音为主的线上直营同比增长11953公司持续推进线上各平台的精细化运营线上渠道营收取得快速增长线下渠道收入214亿-2462占比202主要系美妆线下消费恢复不及预期23Q2单季度营收583亿元3410分产品看眼部类收入127亿1116占比2186护肤类收入222亿667占比3805洁肤类收入064亿357占比1095美容类收入156亿23228占比2684其他产品收入013亿29830占比229Q2各品类均实现不错业绩提升主要系产品均价有所增长尤其是美容新品的推出带来美容产品均价大幅改善持续加大线上销售投入费用率有所提升2023H1公司期间费用率5497222pct其中1销售费用514亿4250销售费用率4848437pct主要系公司继续加大线上投入叠加线上流量成本高企所致2管理费用047亿-856管理费用率447-187pct3研发费用029亿1767研发费用率274-028pct4财务费用-008亿3226财务费用率-071-001pct23Q2单季度期间费用率5998179pct销售费用率5336343pct管理费用率456-166pct研发费用率268005pct财务费用-062-002pct毛利率表现稳健盈利能力受费用率波动23H1公司毛利率7012092pct归母净利率1234-199pct扣非归母净利率1120-114pct公司不断优化产品结构并管控产品成本整体毛利率稳中有升但在费用率的影响下净利率有所回落23Q2单季度毛利率7131-010pct归母净利率893-295pct扣非归母净利率765-235pct周转能力23H1存货周转天数82天-12天应收账款周转天数11天-2天周转效率持续好转经营性净现金流077亿49194主要系销售商品和提供劳务收到的现金大幅增加持续加大科研投入强化品牌与渠道建设公司继续加强科研建设通过自主研发与对外合作相结合稳步推进产品技术创新和科研成果转化报告期内多款原料的研制工作得到快速推进公司进一步加快品牌打造与营销推广丸美品牌针对不同渠道和不同节点有序推出核心大单品上半年丸美小红笔眼霜GMV达107亿同比增长超355丸美双胶原小金针次抛精华GMV达9013万元同比增长155此外恋火品牌保持高增618期间线上销售同比增长327天猫增长超2倍抖音和快手增长超4倍同时积极布局线下零售连锁渠道品牌知名度提升加上渠道不断扩张恋火品牌前景可期投资建议公司多品类产品实现快速增长线上布局加速突破线上高费用投入使得盈利能力暂时承压随公司产品及品牌知名度的不断提升费用率有望逐步企稳带动盈利能力回升预计2023-2025年营收分请务必阅读正文后的声明及说明26丸美股份公司点评TablePageTop别为2174亿2659亿3127亿归母净利润分别为302亿377亿441亿对应PE分别为35倍28倍24倍维持增持评级风险提示市场竞争加剧品牌声誉受损业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明36丸美股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1073147419112398净利润167293366429交易性金融资产438338238138资产减值准备12121417应收款项7490109127折旧及摊销37373840存货152166170167公允价值变动损失-5000其他流动资产192192192192财务费用3121212流动资产合计2237264430103417投资损失-28-33-40-47可供出售金融资产运营资本变动-120377781长期投资净额74747474其他-18600固定资产249266280289经营活动净现金流量48365468532无形资产749744739734投资活动净现金流量704111118商誉0000融资活动净现金流量14532-142-162非流动资产合计1854186918591848企业自由现金流55507545612资产总计4091451348695266短期借款100100100100应付款项230256303349财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债11157157157每股收益元043075094110流动负债合计66889810181136每股净资产元794845907980长期借款148148148148每股经营性现金流量元012091117133其他长期负债22222222成长性指标长期负债合计170170170170营业收入增长率-31255223176负债合计839106711881306净利润增长率-297735247171归属于母公司股东权益合计3188339036373928盈利能力指标少数股东权益65564532毛利率684707707703负债和股东权益总计4091451348695266净利润率101139142141运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1322127012521266营业收入1732217426593127存货周转天数9542898377816527营业成本547637778930偿债能力指标营业税金及附加25334047资产负债率205237244248资产减值损失-10-11-13-16流动比率335295296301销售费用846102212441454速动比率238213223235管理费用111130154175费用率指标财务费用-13-22-27-31销售费用率489470468465公允价值变动净收益5000管理费用率64605856投资净收益28334047财务费用率-07-10-10-10营业利润207367457536分红指标营业外收支净额-1000股息收益率09101010利润总额207367457536估值指标所得税397391107PE倍7847354828452429净利润167293366429PB倍425316295273归属于母公司净利润174302377441PS倍782493403343少数股东损益-7-9-11-13净资产收益率5689104112资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46丸美股份公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56丸美股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66