本报告导读：
　　外销收入环比好转，内销表现平稳，增持。
　　投资要点：
　　考虑到公司Q2业绩有所下滑且行业竞争比较激烈，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.23/1.41/1.61元，同比+6%/+15%/+14%（原值：1.31/1.51/1.74元，下调幅度-6%/-7%/-7%），参考同行业给予公司23年16x PE，下调目标价至19.15元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：2023H1营收63.55亿元（-11%），归母净利润3.95亿元（-19%）；Q2营收35.25亿元（+1%），归母净利润2.56亿元（-17%）。
　　外销收入环比好转，内销表现平稳，业绩符合预期。外销层面，2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响，2023 H1公司外销46.62亿元（-14.42%），折算至Q2，公司外销同比约+2%；内销层面，厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%。公司国内业务总体平稳，表现略优于行业。2023H1公司内销16.93亿元（+0.82%）；折算至Q2，内销同比约持平。业绩层面，2023Q2毛利率+1.46pct，净利率同比-1.75pct。预计人民币贬值及外销占比下降是公司毛利率提升的重要原因。
　　展望2023H2，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，预计收入端表现有望稳定。
　　风险提示：汇率波动风险、原材料波动风险、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest新宝股份002705评级增持上次评级增持外销收入环比好转内销表现平稳目标价格1915上次预测1919公2023年中报点评当前价格1641司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230829021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1571-2103证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元13567本报告导读总股本流通A股百万股827823告流通股股百万股外销收入环比好转内销表现平稳增持BH00流通股比例100日均成交量百万股533投资要点日均成交值百万元9460TableSummary考虑到公司Q2业绩有所下滑且行业竞争比较激烈我们下调盈利预TableBalance资产负债表摘要测预计公司2023-2025年EPS为123141161元同比股东权益百万元706761514原值131151174元下调幅度-6-7-7每股净资产855参考同行业给予公司23年16xPE下调目标价至1915元维持增市净率19净负债率-3698持评级业绩简述2023H1营收6355亿元-11归母净利润395亿元TableEpsEPS元2022A2023E-19Q2营收3525亿元1归母净利润256亿元-17Q1022017Q2037031外销收入环比好转内销表现平稳业绩符合预期外销层面2023H1证Q3043043券受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响2023H1Q4014032公司外销4662亿元-1442折算至Q2公司外销同比约2全年116123研内销层面厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中行业竞争相对激烈究TablePicQuote报根据久谦数据2023Q2厨小电行业天猫京东抖音三平台销量和销52周内股价走势图额同比分别为10和-52公司国内业务总体平稳表现略优于行新宝股份深证成指告业2023H1公司内销1693亿元082折算至Q2内销同比7约持平业绩层面2023Q2毛利率146pct净利率同比-175pct预2计人民币贬值及外销占比下降是公司毛利率提升的重要原因-4-9展望2023H2我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢-14复叠加摩飞品牌收回后投放力度加大预计收入端表现有望稳定-20风险提示汇率波动风险原材料波动风险市场竞争加剧2022-082022-112023-022023-05升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1491213696139371508716268绝对升幅-10-1-17-13-8288相对指数-25-2经营利润EBIT9421093111114241604--361622813TableReport相关报告净利润归母792961101611681330--292161514Q1收入降幅环比收窄盈利能力提升每股净收益元09611612314116120230428每股股利元060020054060073外销客户持续去库存内销表现相对稳定20230228TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E内销略超预期业绩维持高增20221029经营利润率6380809499品牌商标权收购落地利好公司长期发展净资产收益率13013813414014620221023投入资本回报率118111105123127内销双位数增长汇率贬值带来业绩高增EVEBITDA123263284859652520220828市盈率17121411133611621020股息率3712333744请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage新宝股份002705TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1491213696139371508716268可选消费品营业成本1228710804108351173412623税金及附加799998106114家用电器业销售费用440479530528569管理费用779785767800862EBIT9421093111114241604公允价值变动收益-82-700-70-45TableStock投资收益15833151102新宝股份002705财务费用49-252-135-8-26营业利润9771281128414811686所得税161227230264301少数股东损益3369424955净利润792961101611681330评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产37394661404750855056上次评级增持其他流动资产169106837268长期投资106108113117121目标价格1915固定资产合计25833288386544925333上次预测1919无形及其他资产617749743737733资产合计1262712865139321517516202当前价格1641流动负债63934999557660426223非流动负债78761761761761股东权益61567104777385499395投入资本IC666380518720949610342TableWebsite公司网址现金流量表wwwdonlimcomNOPLAT78889691311701318折旧与摊销464526123128149流动资金增量-388108-3521113-239资本支出-1061-1028-681-807-692公司简介自由现金流-19750231604536TableCompany经营现金流846142374723191262公司是国内最大的小家电产品投资现金流-805-1099-681-559-547ODMOBM制造商之一主营业务为融资现金流-661405-503-553-653现金流净增加额-619729-436120761设计研发生产销售电热水壶电热财务指标咖啡机等小家电产品拥有丰富的产品成长性线能够满足国际知名品牌商零售商收入增长率130-82188278EBIT增长率-35716116282126一站式采购的需要Donlim商净利润增长率-29221357150138标为中国驰名商标利润率毛利率176211223222224EBIT率6380809499净利润率5370737782收益率净资产收益率ROE130138134140146总资产收益率ROA6580768085投入资本回报率ROIC118111105123127运营能力存货周转天数788563705450573应收账款周转天数366317500500439总资产周转周转天数30913428364936713635净利润现金含量1115072009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7175495343偿债能力1m资产负债率5124484554484313m净负债率1051811815796743估值比率12mPE17121411133611621020PB336197178163149-20-17-14-11-8-5-12EVEBITDA1232632848596525PS091099097090083股息率3712333744周内价格范围TableRange521571-2103市值百万元13567股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1315857698010514344967379913-3305649393-917012624987-143-411600580-20-10-8115761742022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万新宝股份价格涨幅收入增长率净资产收益率新宝股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage新宝股份002705目录1事件42外销收入环比好转内销表现平稳43毛利率同比提升销售费用投放加大44货币资金较为充裕现金流健康55投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage新宝股份0027051事件公司2023年上半年实现营业收入6355亿元同比-1083归母净利润395亿元同比-1881其中2023Q2实现营业收入3525亿元同比118归母净利润256亿元同比-16822外销收入环比好转内销表现平稳外销层面2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响公司上半年外销收入有所下滑但随着去库存接近尾声公司第二季度外销收入表现有所企稳2023H1公司外销4662亿元同比-1442折算至Q2公司外销同比约2内销层面厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中行业竞争相对激烈根据久谦数据2023Q2厨小电行业天猫京东抖音三平台销量和销额同比分别为10和-52公司国内业务总体平稳表现略优于行业2023H1公司内销1693亿元同比082折算至Q2内销同比约持平展望2023年我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复叠加摩飞品牌收回后投放力度加大我们预计收入端表现有望稳定3毛利率同比提升销售费用投放加大2023年上半年公司毛利率为2209同比344pct净利率为662同比-054pct其中2023Q2毛利率为2224同比146pct净利率为754同比-175pct拆分内外销看2023H1公司外销毛利率2029同比4内销毛利率2702同比1我们预计人民币贬值及毛利率较低的外销占比下降23H1公司外销占比下降3pct是公司2023Q2毛利率上升的重要原因公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为3935714-167同比11054092014pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为367525393-388同比065-045072006pct受人民币兑美元汇率波动影响2023年上半年财务费用中的汇兑收益同比-4345万元约占营业总收入的-07同时远期外汇合约期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比6169万元约占营业总收入的097请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage新宝股份0027054货币资金较为充裕现金流健康公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为3778亿元同比-249亿元存货为1671亿元同比-320亿元应收票据和账款合计为1763亿元同比002亿元公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为6140和44天同比-1105和2天公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为394亿元同比096亿元其中销售商品及提供劳务现金流入604亿元同比-1022亿元其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为585亿元同比-001亿元其中销售商品及提供劳务现金流入3237亿元同比-420亿元公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1013亿元同比-417亿元2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-663亿元同比-324亿元主要是本期购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金增加公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-073亿元同比-506亿元2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-149亿元同比-038亿元主要是本期取得借款收到的现金减少5投资建议考虑到公司Q2业绩有所下滑且行业竞争比较激烈我们下调盈利预测预计公司2023-2025年EPS为123141161元同比61514原值131151174元下调幅度-6-7-7参考同行业给予公司23年16xPE下调目标价至1915元维持增持评级6风险提示原材料价格波动风险家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响行业竞争加剧风险家电行业市场空间大若有不正当不规范竞争可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage新宝股份002705本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6