事件：新宝股份公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入63.5亿元，YoY-10.8%；实现归母净利润3.9亿元，YoY-18.8%；实现扣非归母净利润4.5亿元，YoY-9.2%。经折算，公司2023Q2单季度实现收入35.3亿元，YoY+1.2%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-16.8%；实现扣非归母净利润3.6亿元，YoY+4.5%。我们认为，海外小家电需求企稳回升，国内业务经营平稳，Q2新宝收入增速转正，毛利率同比有所提升。
　　Q2内销同比基本持平，外销增速转正：Q2新宝单季度收入同比有所增长。分区域来看：1）Q2国内厨房小家电消费景气平稳，公司内销收入同比基本持平，摩飞、东菱收入增速有所承压，百胜图收入延续高增长。可资参考的是，据久谦数据推总，Q2摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-21.9%、+20.0%、+71.5%。2）Q2新宝外销收入YoY+2.0%，公司外销增速由负转正，显示海外小家电需求有所企稳。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展品类，内销收入有望恢复增长；海外需求逐步改善，叠加低基数效应，预计下半年外销增速将有所提升。
　　Q2毛利率同比提升，净利率有所下降：新宝Q2毛利率22.2%，同比+1.5pct，主要因为原材料价格下行，且人民币贬值拉动外销毛利率提升。Q2公司期间费用率同比+1.0pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比+0.7pct、-0.4pct、+0.7pct、+0.1pct。公司加大自主品牌广告营销和产品研发投入，Q2销售、研发费用率有所增加。Q2美元兑人民币汇率持续升值，公司的远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失有所增加，单季度投资收益、公允价值变动收益占收入的比例同比-0.9pct、-1.4pct。综合影响之下，Q2新宝净利率为7.3%，同比-1.6pct。后续，随着公司内销改善，外销企稳回升，盈利能力有望修复。
　　Q2经营现金流净流入：Q2新宝经营性现金流净额+5.9亿元，YoY-0.2%，公司经营性现金流状况保持稳定。Q2公司收现比为91.8%，较去年同期有所下降，销售回款能力有待改善。
　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。随着海外消费需求逐步复苏，公司经营有望展现弹性。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱、百胜图等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.15/1.36/1.62元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值18x，相当于6个月目标价20.62元。
　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报新宝股份002705SZ证券研究报告Q2外销增速转正毛利率同比改善小家电投资评级买入-A事件新宝股份公布2023年中报公司2023年上半年实现收入635亿元YoY-108实现归母净利润39亿元YoY-188维持评级实现扣非归母净利润45亿元YoY-92经折算公司2023Q26个月目标价2062元单季度实现收入353亿元YoY12实现归母净利润26亿股价2023-08-281641元元YoY-168实现扣非归母净利润36亿元YoY45我们交易数据认为海外小家电需求企稳回升国内业务经营平稳Q2新宝收总市值百万元1356660入增速转正毛利率同比有所提升流通市值百万元1350467Q2内销同比基本持平外销增速转正Q2新宝单季度收入同比总股本百万股82673有所增长分区域来看1Q2国内厨房小家电消费景气平稳公流通股本百万股82295司内销收入同比基本持平摩飞东菱收入增速有所承压百胜12个月价格区间15712103元图收入延续高增长可资参考的是据久谦数据推总Q2摩飞东菱百胜图线上天猫京东抖音销售额YoY-219200股价表现7152Q2新宝外销收入YoY20公司外销增速由负转正显示海外小家电需求有所企稳展望后续新宝国内自主品牌持新宝股份沪深300续推出新品拓展品类内销收入有望恢复增长海外需求逐步10改善叠加低基数效应预计下半年外销增速将有所提升0999563321Q2毛利率同比提升净利率有所下降新宝Q2毛利率222-10同比15pct主要因为原材料价格下行且人民币贬值拉动外销-20毛利率提升Q2公司期间费用率同比10pct其中销售管2022-082022-122023-042023-08理研发财务费用率同比07pct-04pct07pct01pct资料来源Wind资讯公司加大自主品牌广告营销和产品研发投入Q2销售研发费用升幅1M3M12M率有所增加Q2美元兑人民币汇率持续升值公司的远期外汇合相对收益-38-11-105约期权合约投资损失及公允价值变动损失有所增加单季度投绝对收益-98-36-192资收益公允价值变动收益占收入的比例同比-09pct-14pct张立聪分析师综合影响之下Q2新宝净利率为73同比-16pct后续随SAC执业证书编号S1450517070005着公司内销改善外销企稳回升盈利能力有望修复zhanglcessencecomcnQ2经营现金流净流入Q2新宝经营性现金流净额59亿元余昆分析师YoY-02公司经营性现金流状况保持稳定Q2公司收现比为SAC执业证书编号S1450521070002yukunessencecomcn918较去年同期有所下降销售回款能力有待改善相关报告投资建议新宝股份是我国西式小家电龙头公司积极采取措施应对短期压力盈利能力持续修复随着海外消费需求逐步Q1外销降幅缩窄内销稳健2023-04-28复苏公司经营有望展现弹性长期来看新宝的出口业务有持增长续增长潜力摩飞东菱百胜图等自主品牌持续研发新品未Q4内销稳健增长外销短期2023-02-28来成长空间可期预计公司2023年2025年的EPS分别为承压115136162元维持买入-A的投资评级给予公司2023年Q3内销持续改善盈利能力2022-10-27明显提升的PE估值18x相当于6个月目标价2062元风险提示人民币大幅升值原材料价格大涨海外需求大幅下降本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报新宝股份TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入14911370141715761765净利润799695113134每股收益元096116115136162每股净资产元736844103511171214盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍171141143120101市净率倍2219161514净利润率5370677176净资产收益率130138111122133股息收益率1224283339ROIC559324329372430数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报新宝股份表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY641112-033313515-115-292-22312归母净利YoY368-530-415-52461139274-405-223-168扣非归母净利YoY266-618-393586-1172012796-544-39845销售毛利率190165172178166208238239219222销售费用率33332429273033544337毛利率-销售费用率157133148149139178205185176186销售净利率564470505193104495575ROE28244733294954172036扣非后ROE28194125255466101350ROA15122417152630111221销售商品提供劳务收到11559479691046935104910271139991918的现金收入经营活动现金净流量-44-5163215-79168113241-68166收入经营活动现金净流量-638-12998804866-152113867465512-12241353经营净收益经营现金流净额占比509351-11062351194773431223581702411-2577投资现金流净额占比788241830-714174230-2495-1762-4727532919筹资现金流净额占比-2974071276-638-368003-817404-230-164658资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与归母净利润同比营业收入YoY归母净利润YoY1401201008060402002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-20-40-60-80资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报新宝股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14911370141715761765成长性减营业成本12291080108812131352营业收入增长率130-8235112120营业税费0810100911营业利润增长率-289311-40178189销售费用4448586169净利润增长率-292213-15189189管理费用78788391102EBITDA增长率-31852212173182研发费用4448555864EBIT增长率-41314273147167财务费用05-2502-02-05NOPLAT增长率-367-18196165167资产减值损失-01-01--投资资本增长率6951783010-12加公允价值变动收益-08-07-05--净资产增长率091542308493投资和汇兑收益16-06--营业利润98128123145172利润率加营业外净收支01-0201--毛利率176211233230234利润总额99126124145172营业利润率6694879298减所得税1623242631净利润率5370677176净利润799695113134EBITDA营业收入92105123130137EBIT营业收入6572889195资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5977858176货币资金360448555627719流动营业资本周转天数-36-35-39-39-39交易性金融资产1418181818流动资产周转天数209215236241241应收帐款154125205167249应收帐款周转天数4037424342应收票据1615051707存货周转天数5857525049预付帐款0908070906总资产周转天数303335363360350存货265167244194287投资资本周转天数5075797265其他流动资产1921212121可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE130138111122133长期股权投资1111111111ROA6580647576投资性房地产0101010101ROIC559324329372430固定资产258329342364382费用率在建工程7648686868销售费用率2935413939无形资产5152494644管理费用率5257595858其他非流动资产2845424040研发费用率3035393736资产总额12631286156815821852财务费用率03-1801-01-03短期债务4418404040四费营业收入115109139133130应付帐款189157178202229偿债能力应付票据291207328270397资产负债率512448443401441其他流动负债115118140115143负债权益比1051811795670790长期借款-68---流动比率131160154168162其他非流动负债0808080808速动比率089127118137126负债总额647576694635817利息保障倍数1991-3896198-9231-3299少数股东权益0713182431分红指标股本8383838383DPS元020040046054065留存收益550622773841921分红比率206342400400400股东权益6167108749471035股息收益率1224283339现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8310395113134EPS元096116115136162加折旧和摊销4348496174BVPS元736844103511171214资产减值准备01----PEX171141143120101公允价值变动损失0807-05--PBX2219161514财务费用020502-02-05PFCF-140412338512498投资收益-16--06--PS0910100908少数股东损益0307050607EVEBITDA12469473728营运资金的变动-24-47241820CAGR129111-47129111经营活动产生现金流量85142165196230PEG1313-300909投资活动产生现金流量-80-110-69-80-90ROICWACC10460616980融资活动产生现金流量-664111-43-49REP0605040303资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报新宝股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限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