核心观点
　　公司发布2023年半年报，收入与利润均实现稳健增长，其中海外电子烟业务实现超预期放量，锂电设备业务验收略低于预期。展望2023全年，公司在锂电设备领域市场地位稳固，且2022年以来持续加大布局海外、储能两大高增速市场布局，并陆续收获头部客户订单，2023年公司有望延续这一趋势。此外，2023H1公司在电子烟领域大力发展欧洲地区自有品牌产品，并在2023H1实现业绩放量，2023全年有望延续这一趋势。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收48.01亿元，同比+3.84%；归母净利润2.98亿元，同比+12.81%。单季度2023Q2实现营收30.63亿元，同比-0.24%；归母净利润1.95亿元，同比-2.34%。
　　简评
　　海外电子烟业务放量驱动业绩增长，并带动盈利能力显著提升
　　海外电子烟业务放量，锂电设备业务验收略低于预期。2023H1实现营收48.01亿元，同比+3.84%。其中，锂电设备收入32.59亿元，同比-26.10%，电子烟业务收入14.33亿元，同比+1477.33%。2023H1，国内新能源汽车销售较为疲软，国内动力电池企业整体开工率较低，招标进度与验收进度均有所延后，致使公司锂电设备业务确认收入略低于预期。2023H1公司电子烟业务实现高增，主要系子公司斯科尔的自有品牌业务实现放量，一次性电子烟等新产品在英国、德国等欧洲市场实现突破。
　　电子烟业务带动公司整体利润率提升。2023H1公司综合毛利率为26.65%，同比+7.28pct，其中锂电设备业务毛利率为19.67%，同比+0.79pct，电子烟业务毛利率40.91%，同比+26.45pct，明显提升，且显著拉动公司综合毛利率提升。2023H1公司销售净利率10.19%，同比+4.41pct，其中赢合科技的控制子公司斯科尔（电子烟业务）2023H1实现净利率29.11%，为拉动公司销售净利率提升的主要驱动力。
　　锂电设备领域加大海外、储能市场布局，电子烟领域持续开拓欧洲市场
　　持续深耕锂电设备领域，加大海外、储能等新市场布局。公司作为锂电池智能生产设备领先企业，具备强大的研发创新能力和高质量的交付能力，产品性能和品质行业领先，已经构建了良好的市场地位及品牌优势，目前已广泛供应宁德时代、比亚迪、LG新能源等国内外一流电池厂。此外，伴随着我国动力锂电领域产能不断攀升，海外动力锂电、国内储能锂电已成为锂电设备行业新的增长点。公司在海外、储能市场持续加大对新客户及的开拓力度，获得了来自宝马、ACC、德国大众等海外一流电池厂或整车厂订单，在储能市场也获得了新客户的认可。
　　斯科尔电子烟业务充分布局欧洲市场，2023年有望进一步放量。斯科尔主要生产、销售各类电子烟产品以及周边配件，产品远销欧洲，美洲，东南亚等地。据公司2022年报披露，从2022年上半年起，斯科尔开始聚焦国外品牌业务，凭借产品研发与创新优势成功拓展英国和欧洲市场，进一步完善了斯科尔的全球业务布局，不断提升斯科尔核心竞争力。2022年6月斯科尔获得英国和欧洲TPD产品认证后，下半年业绩一直呈逐月上升趋势，在斯科尔上半年业绩不及预期的背景之下，全年实现营业收入5.46亿元，实现净利润0.85亿元。进入2023年，斯科尔进一步加大海外布局，于2023年3月设立英国曼彻斯特子公司，进一步拓展商超等渠道，加快欧洲电子烟新产品的TPD认证，快速响应客户售前及售后服务需求。2023H1，斯科尔实现营业收入14.33亿元，净利润4.17亿元，实现高弹性放量。
　　控股股东上海电气已实现全产业链布局，公司有望受益于其资源优势
　　2020年1月，上海电气正式成为公司的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人，标志着公司发展进入新的阶段。上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一，拥有“智能制造-软件-集成-服务”的智能制造全产业链布局，具备行业领先的汽车、航空航天、3C电气、新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力。在新能源汽车领域，上海电气也实现了“新能源制造装备-电芯-整车”的全面布局。上海电气入股后，在资金、行业资源、品牌、资信等方面均给予公司重要支持。依托控股股东上海电气，公司近年来锂电装备业务订单不断突破，客户结构持续优化。
　　盈利预测与投资建议
　　赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。此外，公司的控股子公司斯科尔在2023H1业绩亮眼，2023全年有望延续这一趋势。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为121.61、143.41、168.48亿元，同比分别+34.82%、+17.93%、+17.48%；公司实现归母净利润分别为10.15、13.46、17.04亿元，同比分别+108.26%、+32.63%、+26.60%，对应PE分别为18.48、13.93、11.01倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
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研究报告全文：证券研究报告A股公司简评机械设备海外电子烟业务放量锂电设备业务验收略赢合科技300457SZ低于预期锂电设备系列报告核心观点维持买入吕娟公司发布年半年报收入与利润均实现稳健增长其中海2023lyujuancsccomcn外电子烟业务实现超预期放量锂电设备业务验收略低于预期SAC编号S1440519080001展望2023全年公司在锂电设备领域市场地位稳固且2022年SFC编号BOU764以来持续加大布局海外储能两大高增速市场布局并陆续收获研究助理杨超头部客户订单2023年公司有望延续这一趋势此外2023H1公司在电子烟领域大力发展欧洲地区自有品牌产品并在2023H1yangchaodcqcsccomcn实现业绩放量2023全年有望延续这一趋势发布日期2023年08月29日当前股价2888元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年半年度报告上半年实现营收4801亿元同比384归母净利润298亿元同比1281单季度2023Q21个月3个月12个月实现营收3063亿元同比-024归母净利润195亿元同比57989558866325-623-153-23412月最高最低价元29331672总股本万股6495380简评流通A股万股5534006总市值亿元18759海外电子烟业务放量驱动业绩增长并带动盈利能力显著提升流通市值亿元15982近3月日均成交量万225639海外电子烟业务放量锂电设备业务验收略低于预期2023H1实现营收4801亿元同比384其中锂电设备收入3259主要股东上海电气集团股份有限公司亿元同比-2610电子烟业务收入1433亿元同比14773328392023H1国内新能源汽车销售较为疲软国内动力电池企业整体股价表现开工率较低招标进度与验收进度均有所延后致使公司锂电设8备业务确认收入略低于预期2023H1公司电子烟业务实现高增-2主要系子公司斯科尔的自有品牌业务实现放量一次性电子烟等-12-22新产品在英国德国等欧洲市场实现突破-32-42电子烟业务带动公司整体利润率提升2023H1公司综合毛利率为2665同比728pct其中锂电设备业务毛利率为19672022825202292520231252023225202332520234252023525202362520237252023825202210252022112520221225同比079pct电子烟业务毛利率4091同比2645pct明显赢合科技深证成指提升且显著拉动公司综合毛利率提升2023H1公司销售净利率1019同比441pct其中赢合科技的控制子公司斯科尔电相关研究报告中信建投机械设备赢合科技子烟业务2023H1实现净利率2911为拉动公司销售净利率2023-04-2300457业绩稳健增长海外电子烟业6提升的主要驱动力务值得期待锂电设备系列研究中信建投机械设备赢合科技2023-03-3300457收入利润实现高增海外0储能市场开拓顺利锂电设备系列研究本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明赢合科技A股公司简评报告锂电设备领域加大海外储能市场布局电子烟领域持续开拓欧洲市场持续深耕锂电设备领域加大海外储能等新市场布局公司作为锂电池智能生产设备领先企业具备强大的研发创新能力和高质量的交付能力产品性能和品质行业领先已经构建了良好的市场地位及品牌优势目前已广泛供应宁德时代比亚迪LG新能源等国内外一流电池厂此外伴随着我国动力锂电领域产能不断攀升海外动力锂电国内储能锂电已成为锂电设备行业新的增长点公司在海外储能市场持续加大对新客户及的开拓力度获得了来自宝马ACC德国大众等海外一流电池厂或整车厂订单在储能市场也获得了新客户的认可斯科尔电子烟业务充分布局欧洲市场2023年有望进一步放量斯科尔主要生产销售各类电子烟产品以及周边配件产品远销欧洲美洲东南亚等地据公司2022年报披露从2022年上半年起斯科尔开始聚焦国外品牌业务凭借产品研发与创新优势成功拓展英国和欧洲市场进一步完善了斯科尔的全球业务布局不断提升斯科尔核心竞争力2022年6月斯科尔获得英国和欧洲TPD产品认证后下半年业绩一直呈逐月上升趋势在斯科尔上半年业绩不及预期的背景之下全年实现营业收入546亿元实现净利润085亿元进入2023年斯科尔进一步加大海外布局于2023年3月设立英国曼彻斯特子公司进一步拓展商超等渠道加快欧洲电子烟新产品的TPD认证快速响应客户售前及售后服务需求2023H1斯科尔实现营业收入1433亿元净利润417亿元实现高弹性放量控股股东上海电气已实现全产业链布局公司有望受益于其资源优势2020年1月上海电气正式成为公司的控股股东上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人标志着公司发展进入新的阶段上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一拥有智能制造-软件-集成-服务的智能制造全产业链布局具备行业领先的汽车航空航天3C电气新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力在新能源汽车领域上海电气也实现了新能源制造装备-电芯-整车的全面布局上海电气入股后在资金行业资源品牌资信等方面均给予公司重要支持依托控股股东上海电气公司近年来锂电装备业务订单不断突破客户结构持续优化盈利预测与投资建议赢合科技为国内锂电设备领先企业在涂布机等前段设备中市占率领先中后段亦具备较强竞争力依托控股股东上海电气的资源优势近年来公司锂电设备业务订单不断突破客户结构持续优化2022年以来公司加大布局海外储能两大高增速市场并持续收获头部客户订单2023年公司有望延续这一趋势同时不断推进产品结构改善与降本增效工作此外公司的控股子公司斯科尔在2023H1业绩亮眼2023全年有望延续这一趋势预计2023-2025年公司实现营业收入分别为121611434116848亿元同比分别348217931748公司实现归母净利润分别为101513461704亿元同比分别1082632632660对应PE分别为184813931101倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1赢合科技A股公司简评报告表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元520162901982121608714340921684797YoY118127340348217931748归母净利润百万元3113948742101508134627170444YoY633056531082632632660毛利率21892031261527202783净利率5995408359391012ROE564848155217751913EPS摊薄元048075156207262PE倍60243849184813931101PB倍340326287247211资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2赢合科技A股公司简评报告风险分析1下游产业政策变化风险我国新能源汽车产业政策变化对相关公司具有较大影响如果相关产业政策发生重大不利变化将对下游锂电池需求带来不利影响从而影响锂电池企业扩产意愿进而对相关锂电设备公司经营业绩产生不利影响2公司子公司电子烟业务政策风险公司的子公司斯科尔主要面向欧洲等海外地区销售电子烟产品若欧洲市场对电子烟行业出台相关不利政策或对公司子公司经营业绩产生影响3公司盈利能力不及预期风险近年来随着锂电池行业持续维持高景气度锂电设备需求旺盛众多自动化设备行业企业纷纷布局锂电设备业务若随着下游资本开支放缓锂电设备行业竞争加剧该行业企业盈利能力可能会受到不利影响4关键技术人才流失风险锂电设备行业中关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践才能提升产品研发和技术创新能力随着行业的变化对行业技术人才的争夺将日趋激烈若公司未来不能在薪酬待遇工作环境等方面持续提供有效的奖励机制将缺乏对技术人才的吸引力同时现有核心技术人员也可能流失这将对公司的生产经营造成重大不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明3赢合科技A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名杨超研究助理S1440122070101yangchaodcqcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4赢合科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引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