核心观点
　　公司发布2022年年度报告，收入与利润均实现高速增长，新接订单稳步增长，符合市场预期。
　　赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，公司2022年营业收入为90.20亿元，同比+73.40%，实现归母净利润4.87亿元，同比+56.53%，实现扣非归母净利润4.71亿元，同比+63.22%。
　　其中，公司2022Q4营业收入为24.07亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1.35亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+1.82%。
　　简评
　　Q4业绩符合预期，盈利能力边际改善
　　Q4业绩基本符合此前业绩预告中枢。2022Q4公司实现营业收入24.07亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1.35亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+1.82%，基本与此前公司业绩预告中枢水平持平（此前业绩预告2022Q4公司归母净利润为0.82~2.07亿元，中枢值为1.44亿元）。
　　盈利能力边际改善。2022Q4公司销售毛利率、销售净利率分别为22.43%、6.27%，分别环比+2.50、+1.58pct。公司Q4盈利能力边际提升，主要系三方面原因：1）Q3受产品销售结构影响毛利率水平偏低，基数较低；2）公司持续开展降本增效工作，推进精细化生产管理、整合供应链资源，已初见成效；3）Q4验收规模环比提升，销售、管理、研发等期间费用率摊薄。
　　新接订单稳步增长，卡位海外、储能高增速细分市场
　　新接订单稳步增长，海外订单、储能客户订单占比提升。伴随着国内外锂电池企业的不断扩产，2022年公司新接订单持续增长，我们判断公司2022年新签订单约120亿元（含税），其中海外订单、储能客户订单占比提升。截至2022年12月31日，公司合同负债达到16.95亿元，分别同比+35.82%、环比+74.56%；存货（发出商品占比较大）达到30.62亿元，分别同比+22.92%、环比持平，均体现出公司在手订单充足。
　　海外客户：2022年以来，公司持续推进国际化布局，完成了德国孙公司的注册手续，并接连收到来自法国ACC、德国大众、LG新能源的锂电设备订单，海外市场开拓初见成效，2022年海外新接订单占整体新接订单比超过10%。公司开拓海外市场具备以下优势：1）2020年，公司与其实控人上海电气的参股子公司Manz达成战略合作，后者在技术与客户资源上助力公司开拓欧洲市场；2）公司与大众的参股子公司国轩高科长期合作，由此顺利切入大众欧洲供应链；3）公司与LG新能源为后者长期供应卷绕设备，技术实力与大客户背书有望助力公司进一步开拓日韩市场。目前，国内锂电设备企业已基本完成内资电池厂的国产替代，但在外资客户的设备供应链中占比仍较低，顺利开拓外资客户有助于公司未来拓展更大的业务空间。
　　储能客户：展望未来，储能锂电扩产增速预计将显著高于动力锂电，公司提前卡位储能客户并不断积累合作经验。2022年以来，公司持续收到储能锂电设备订单，客户既包括宁德时代、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能等布局储能领域的传统动力电池厂，也包括鹏辉能源、海辰储能、天能集团等储能电池厂，未来有望充分受益于储能锂电领域的高速扩产。
　　布局五大基地，充足产能保障交付能力。公司当前拥有位于广东省惠州市、东莞市及江西省宜春市的五大生产基地，员工总数9,421人，2022年整体满产年产值预计超过130亿元。此外，2022年公司亦积极推行数字化与精细化的工厂管理，报告期内公司已基本形成LTC数字化管理体系，人均产值、人员效率与存货周转率等指标均实现同比提升，充足的产能将有效保障公司的交付能力和效率。
　　控股股东上海电气已实现全产业链布局，公司有望受益于其资源优势
　　2020年1月，上海电气正式成为公司的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人，标志着公司发展进入新的阶段。上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一，拥有“智能制造-软件-集成-服务”的智能制造全产业链布局，具备行业领先的汽车、航空航天、3C电气、新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力。在新能源汽车领域，上海电气也实现了“新能源制造装备-电芯-整车”的全面布局。上海电气入股后，在资金、行业资源、品牌、资信等方面均给予公司重要支持。依托控股股东上海电气，公司近年来锂电装备业务订单不断突破，客户结构持续优化。
　　盈利预测与投资建议
　　赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023年

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评专用设备收入利润实现高增海外储能市场开拓赢合科技300457SZ顺利锂电设备系列研究核心观点维持买入吕娟公司发布年年度报告收入与利润均实现高速增长新接2022lyujuancsccomcn订单稳步增长符合市场预期021-68821610赢合科技为国内锂电设备领先企业在涂布机等前段设备中市占SAC编号s1440519080001率领先中后段亦具备较强竞争力依托控股股东上海电气的资源优势近年来公司锂电设备业务订单不断突破客户结构持SFC编号BOU764续优化2022年以来公司加大布局海外储能两大高增速市场发布日期2023年03月30日并持续收获头部客户订单2023年公司有望延续这一趋势同时当前股价1908元不断推进产品结构改善与降本增效工作事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2022年年度报告公司2022年营业收入为9020亿元同比7340实现归母净利润487亿元同比5653实现1个月3个月12个月扣非归母净利润471亿元同比6322-140-101398-086-2800-2903其中公司2022Q4营业收入为2407亿元同比2136实现12月最高最低价元32951616归母净利润135亿元同比-596实现扣非归母净利润139总股本万股6495380亿元同比182流通A股万股5568525总市值亿元12393简评流通市值亿元10625近3月日均成交量万90281Q4业绩符合预期盈利能力边际改善主要股东上海电气集团股份有限公司2839Q4业绩基本符合此前业绩预告中枢2022Q4公司实现营业收入2407亿元同比2136实现归母净利润135亿元同比股价表现-596实现扣非归母净利润139亿元同比182基本与此43前公司业绩预告中枢水平持平此前业绩预告2022Q4公司归母23净利润为082207亿元中枢值为144亿元3-17盈利能力边际改善2022Q4公司销售毛利率销售净利率分别-37为2243627分别环比250158pct公司Q4盈利能202232920224292022529202262920227292022829202292920231292023228力边际提升主要系三方面原因1Q3受产品销售结构影响毛202210292022112920221229利率水平偏低基数较低公司持续开展降本增效工作推赢合科技深证成指2进精细化生产管理整合供应链资源已初见成效3Q4验收相关研究报告规模环比提升销售管理研发等期间费用率摊薄中信建投专用设备赢合科技2022-10-2300457盈利能力短期承压海外储新接订单稳步增长卡位海外储能高增速细分市场6能市场开拓顺利锂电设备系列报告中信建投专用设备赢合科技新接订单稳步增长海外订单储能客户订单占比提升伴随着2022-08-3300457收入利润高增长盈利能力0边际改善锂电设备系列报告更新中信建投专用设备赢合科技2022-08-2300457收入利润高增长盈利能力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下7边际改善锂电设备系列报告本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明赢合科技A股公司简评报告国内外锂电池企业的不断扩产2022年公司新接订单持续增长我们判断公司2022年新签订单约120亿元含税其中海外订单储能客户订单占比提升截至2022年12月31日公司合同负债达到1695亿元分别同比3582环比7456存货发出商品占比较大达到3062亿元分别同比2292环比持平均体现出公司在手订单充足海外客户2022年以来公司持续推进国际化布局完成了德国孙公司的注册手续并接连收到来自法国ACC德国大众LG新能源的锂电设备订单海外市场开拓初见成效2022年海外新接订单占整体新接订单比超过10公司开拓海外市场具备以下优势12020年公司与其实控人上海电气的参股子公司Manz达成战略合作后者在技术与客户资源上助力公司开拓欧洲市场2公司与大众的参股子公司国轩高科长期合作由此顺利切入大众欧洲供应链3公司与LG新能源为后者长期供应卷绕设备技术实力与大客户背书有望助力公司进一步开拓日韩市场目前国内锂电设备企业已基本完成内资电池厂的国产替代但在外资客户的设备供应链中占比仍较低顺利开拓外资客户有助于公司未来拓展更大的业务空间储能客户展望未来储能锂电扩产增速预计将显著高于动力锂电公司提前卡位储能客户并不断积累合作经验2022年以来公司持续收到储能锂电设备订单客户既包括宁德时代欣旺达国轩高科亿纬锂能等布局储能领域的传统动力电池厂也包括鹏辉能源海辰储能天能集团等储能电池厂未来有望充分受益于储能锂电领域的高速扩产布局五大基地充足产能保障交付能力公司当前拥有位于广东省惠州市东莞市及江西省宜春市的五大生产基地员工总数9421人2022年整体满产年产值预计超过130亿元此外2022年公司亦积极推行数字化与精细化的工厂管理报告期内公司已基本形成LTC数字化管理体系人均产值人员效率与存货周转率等指标均实现同比提升充足的产能将有效保障公司的交付能力和效率控股股东上海电气已实现全产业链布局公司有望受益于其资源优势2020年1月上海电气正式成为公司的控股股东上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人标志着公司发展进入新的阶段上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一拥有智能制造-软件-集成-服务的智能制造全产业链布局具备行业领先的汽车航空航天3C电气新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力在新能源汽车领域上海电气也实现了新能源制造装备-电芯-整车的全面布局上海电气入股后在资金行业资源品牌资信等方面均给予公司重要支持依托控股股东上海电气公司近年来锂电装备业务订单不断突破客户结构持续优化盈利预测与投资建议赢合科技为国内锂电设备领先企业在涂布机等前段设备中市占率领先中后段亦具备较强竞争力依托控股股东上海电气的资源优势近年来公司锂电设备业务订单不断突破客户结构持续优化2022年以来公司加大布局海外储能两大高增速市场并持续收获头部客户订单2023年公司有望延续这一趋势同时不断推进产品结构改善与降本增效工作预计2023-2025年公司实现营业收入分别为107411299514534亿元同比分别190820981185公司实现归母净利润分别为83011701433亿元同比分别703440942243对应PE分别为14911058864倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1赢合科技A股公司简评报告表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元520162901982107410212994781453412增长率118127340190820981185归母净利润百万元311394874283029117025143271增长率63305653703440942243毛利率21892031211922082252净利率599540773901986ROE564848128215611637EPS摊薄元048075128180221PE倍3976254014911058864资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2赢合科技A股公司简评报告风险分析1下游产业政策变化风险我国新能源汽车产业政策变化对相关公司具有较大影响如果相关产业政策发生重大不利变化将对下游锂电池需求带来不利影响从而影响锂电池企业扩产意愿进而对相关锂电设备公司经营业绩产生不利影响2公司盈利能力不及预期风险近年来随着锂电池行业持续维持高景气度锂电设备需求旺盛众多自动化设备行业企业纷纷布局锂电设备业务若随着下游资本开支放缓锂电设备行业竞争加剧该行业企业盈利能力可能会受到不利影响3关键技术人才流失风险锂电设备行业中关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践才能提升产品研发和技术创新能力随着行业的变化对行业技术人才的争夺将日趋激烈若公司未来不能在薪酬待遇工作环境等方面持续提供有效的奖励机制将缺乏对技术人才的吸引力同时现有核心技术人员也可能流失这将对公司的生产经营造成重大不利影响请参阅最后一页的重要声明3赢合科技A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械建材首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名杨超研究助理yangchaodcqcsccomcn请参阅最后一页的重要声明4赢合科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本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