研究报告全文：公司研究证券研究报告公路2023年08月29日招商公路0019652023年半年报点评推荐维持目标价12元业绩同比19主要经营指标创历史新高当前价元939公司发布2023年半年度报告12023年上半年公司实现营业收入4283华创证券研究所亿元同比2023归母净利润2811亿元同比1943扣非净利润279亿元同比3795实现投资收益2436亿元同比3791公司期间费证券分析师吴一凡用率为2057同比084pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1095161661266同比变动025-063电话021-20572539003120pct实现毛利率3871同比09pct实现每股收益044元邮箱wuyifanhcyjscom同比2099加权平均净资产收益率同比068pct执业编号S0360516090002223Q2公司实现营收2257亿元同比2399实现毛利润849亿元证券分析师吴莹莹同比3141实现毛利率3763同比212pct实现归母净利润1461亿邮箱wuyingyinghcyjscom元同比1585执业编号S0360522100002营业收入拆分各业务稳健增长投资运营板块实现营业收入3122亿元同证券分析师吴晨玥比2508占营业收入比重7289毛利率4785交通科技板块实现营业收入838亿元同比773智能交通板块实现营业收入203亿元同比邮箱wuchenyuehcyjscom2118交通生态板块实现营业收入12亿元同比-083执业编号S0360523070001投资运营板块持续发力一是与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高证券分析师黄文鹤速竞拍项目公司高速公路投资里程增加106公里二是推进京津塘高速乍嘉苏等改扩建项目的投资论证相关工作三是完成REITs项目发行前期工电话010-63214633作审议通过关于以亳阜高速为基础设施资产开展公募REITs申报发行工邮箱huangwenhehcyjscom作的议案截至2023年6月30日招商公路管理的收费公路项目增至26执业编号S0360523070004条证券分析师梁婉怡营业收入净利润等财务指标均超越2021H12019H1创历史新高考虑到2020-2022年行业业绩波动较大我们将主要财务指标与20212019年同期邮箱liangwanyihcyjscom比较2023H1营业收入较2021H1增长1022较2019H1增长1613考执业编号S0360523080001虑到2022年增加京台高速主控路产我们假设京台高速大体维持2021年收入水平剔除后2023H1营业收入仍超越2021H12023H1归母净利润较2021H1公司基本数据增长较增长292019H12216总股本万股61851841招商公路具备成长逻辑的综合性公路运营商我们在8月中旬发表深度报已上市流通股万股61851841告阐述招商公路是具备防御性和成长性的优质公路标的a优质路产凸显防总市值亿元58079御属性公司主控路产均位于核心路段10年内到期的主控路段仅3条核流通市值亿元58079心路产京津塘高速公路将于今年进行改扩建b央企平台整合优势凸显成长资产负债率4313属性连续多年并购优质路产确保业绩提升2016-2022年主要上市公司归每股净资产元884母净利润CAGR为19招商公路为88高出行业69pctc提高分红12个月内最高最低价990732重视股东回报从2018年至今招商公路现金分红比例由40提高至2022年的53合计提升13pct积极主动向市场展现公司良好的治理水平传递市场表现对比图近12个月可期的投资价值承诺2023-2025年现金分红比例不低于55投资建议我们维持此前对公司的盈利预测预计年归母净利为2022-08-292023-08-2823-2554333585616亿元对应2023-2025年EPS分别为088095及099元PE分别为11109倍维持目标价12元预期较现价28空间维持推荐17评级2风险提示车流量恢复不及预期经营性公路政策变更改扩建和并购整合速度不及预期-14220822112301230423062308招商公路沪深主要财务指标ReportFinancialIndex3002022A2023E2024E2025E相关研究报告营业总收入百万82979105990310724同比增速-38978883招商公路001965深度研究报告以招商公归母净利润百万4861542758526155路为例看中国特色估值体系下如何理解我国收费公路行业同比增速-2311778522023-08-13每股盈利元079088095099招商公路0019652022年报点评分红比例市盈率倍1211109上调至55更重视股东回报持续推荐市净率倍100909082023-04-04资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载招商公路年半年报点评0019652023图表1招商公路历史财务数据资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2招商公路年半年报点评0019652023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4375147892671936815营业总收入82979105990310724应收票据56614454营业成本5388579262266693应收账款1767193918762086税金及附加51626768预付账款106113117125销售费用77849199存货311334341356管理费用520570620672合同资产1832201023132432研发费用196215198193其他流动资产3633398828063580财务费用908881900890流动资产合计12080232343421645448信用减值损失-68-68-68-68其他长期投资475504533563资产减值损失-15-15-15-15长期股权投资46699466994669946699公允价值变动收益55202020固定资产114110771021974投资收益3463380940004039在建工程1492158316791776其他收益86868686无形资产51537533515300453658营业利润4966562061106459其他非流动资产1506158616841812营业外收入682682682683非流动资产合计102850104800104620105482营业外支出35353535资产合计114930128034138836150930利润总额5613626767577107短期借款1341228232244165所得税361403434457应付票据91151175178净利润5252586463236650应付账款1975212922822442少数股东损益391437471495预收款项123135147159归属母公司净利润4861542758526155合同负债87896310471134NOPLAT6102668971657483其他应付款2012201220122012EPS摊薄元079088095099一年内到期的非流动负债1443144314431443其他流动负债1861200521462293主要财务比率流动负债合计97241112012476138262022A2023E2024E2025E长期借款19051271093295639883成长能力应付债券13532135321353213532营业收入增长率-38978883其他非流动负债4957495749574956EBIT增长率-32967144非流动负债合计37540455985144558371归母净利润增长率-231177852负债合计47264567186392172197获利能力归属母公司所有者权益60535634056627569214毛利率351364371376少数股东权益7131791186409519净利率633644639620所有者权益合计67666713167491578733ROE80868889负债和股东权益114930128034138836150930ROIC102938679偿债能力现金流量表资产负债率411443460478单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比596692749813经营活动现金流3878845388389060流动比率12212733现金收益8105123141297613267速动比率12212733存货影响-94-23-7-16营运能力经营性应收影响-412-17091-213总资产周转率01010101经营性应付影响1257226189175应收账款周转天数69736967其他影响-4979-3894-4412-4154应付账款周转天数127128128127投资活动现金流-4189-6682-4825-5711存货周转天数18202019资本支出-17258-7411-5446-6432每股指标元股权投资-4316000每股收益079088095099其他长期资产变化17385729621721每股经营现金流063137143146融资活动现金流-1729864379176747每股净资产979102510721119借款增加11154899967887868估值比率股利及利息支付-4005-4332-4627-4808PE1211109股东融资3550355035503550PB1111其他影响-124284262206137EVEBITDA12877资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3招商公路年半年报点评0019652023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4招商公路年半年报点评0019652023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5招商公路年半年报点评0019652023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6