事件：招商公路发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入42.83亿元，同比增长20.23%；实现归母净利润28.11亿元，同比增长19.43%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增长37.95%；2023年上半年基本EPS为0.44元/股。
　　单季度来看，2023年第二季度，公司实现营业收入22.57亿元，同比增长23.99%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长15.88%；实现扣非归母净利润14.52亿元，同比增长53.80%。
　　点评：
　　受益于车流量回升，2023年上半年投资运营板块同比大幅增长：公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。2023年，公司与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，公司高速公路投资里程增加106公里，截至2023年6月底，公司投资经营的总里程达13060公里，权益里程达3659公里，公司控股路产均占据重要地理位置，多属于国省道主干线，区位优势明显，盈利水平良好。2023年上半年公司投资运营板块实现收入31.22亿元，同比增长25.08%，占总营业收入的72.89%。投资运营板块收入同比增长，主要原因为经济状况逐步回暖，带动客货运输需求增长，高速公路车流量持续回升。毛利润方面，2023年上半年投资运营板块实现毛利润14.94亿元，同比增长23.51%；毛利率为47.85%，同比下降0.61pts。同时，重要路产京津塘高速拟进行改扩建，完成后将延长收费期限，为公司未来可持续发展提供支撑。
　　投资收益同比增长：投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主，A、H两地参股的公路上市公司累计达15家，招商公路的投资收益某种层面上反应出了公路行业整体的走势情况。2023年上半年公司实现投资收益24.36亿元，占利润总额的75.51%，同比增长37.91%，主要系车流量回升，参股公司利润增加。总体来看，公司参股多个优质公路资产，盈利能力优秀，随着车流量的回升，公司投资收益回报可观。
　　公司发展多元化业务，有效分散收费公路主业风险：除投资运营板块外，公司积极探索其他多元业务板块，主要包括1）交通科技领域，依托招商交科院，培育形成了科研开发、勘察设计、试验检测、工程施工等主营业务类型。2023年上半年该板块实现营业收入8.38亿元，同比增长19.56%。2）智慧交通领域，主要包括招商新智以及招商交建等公司，已拓展至智慧收费、智慧运营等大数据应用领域。2023年上半年实现营业收入2.03亿元，同比增长4.75%。3）招商生态领域，主要运营主体为招商局生态环保科技公司，专门从事生态修复、生态景观、绿色建筑等业务。2023年上半年实现营业收入1.20亿元，同比增长2.80%。各板块收入规模持续扩大，有效分散收费公路主业风险，增厚公司利润。
　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，具有天然的REITs基因；公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。
　　我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司将实现归母净利润55.01亿元、61.13亿元、66.95亿元，EPS为0.89元、0.99元、1.08元。相对2023年8月28日收盘价，PE估值为10.6X、9.5X、8.7X。假设维持55%的分红率，股息率分别为5.21%、5.79%、6.34%。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。