上半年自主增长强劲，但“两田”下滑幅度较大。广汽23上半年收入增长27.2%至619.1亿元（人民币，下同），增长强劲主要是受惠广汽传祺和广汽埃安销量增长所带动（上半年传祺和埃安销量分别同比增长9%/108.8%）。毛利率受上半年市场激烈竞争以及价格战影响，由22年上半年4.4%下滑至今年上半年的3.2%。费用总体平稳，销售/行政同比仅增长8.4%/6%，但由于毛利率下滑较多，经营亏损同比扩大19.2%。合资利润上半年同比下降36.1%，受广汽丰田和本田（“两田”）销量下滑以及利润下降影响。上半年广丰、广本销量分别下滑9.48%/18.9%，但由于价格战以及合资缓慢的电动化进程导致利润率有较大倒退。广汽23上半年净利润同比下降51.2%至29.7亿元。
　　 “兩田”电动化转型慢于预期，合资利润面临压力。我们认为广汽丰田和本田下半年销量依然面临较大压力。7月广丰和广本销量分别同比下跌16.7%/44.3%，跌幅有所扩大。进入4季度，行业竞争或将趋于白热化，合资销量可能持续面临压力。除来自燃油车的压力，合资新能源渗透率仍然极低，是影响销量的另一大因素。7月主流合资品牌新能源车渗透率仅为5.1%，相较而言，自主品牌新能源渗透率达到了59.7%。以丰田为例，丰田在华销售的车型中，仅八款为新能源车型。尽管在上半年，合资品牌在新能源领域上已有一些转变，如本田在华开始布局插混车型。但我们认为，“两田”电动化转型的进程慢于预期，且不管是纯电还是插混车型，都面临来自自主品牌的压力。
　　利润承压，下调至中性。在众多自主车企中，广汽自主的电动化转型速度较快，埃安的新能源月销量也达到4万辆的水平。但我们认为，日趋激烈的竞争下，公司利润在短期内面临压力。此外，合资的销量下滑和电动化转型缓慢，拖累了广汽利润。我们预测23年广汽利润同比下滑36%，主要受自主毛利率较低及合资利润下降的影响。我们下调级至中性，下调目标价至4.43港元（原为9.38港元），对应2024年7.4x预测市盈率（相当于5年平均值）。
　　上行风险：自主品牌利润改善超预期。下行风险：合资品牌销量持续下滑。