事件：公司发布2022年报，全年实现营收1100.1亿元，同比+45.4%；归母净利润80.7亿元，同比+10%；扣非归母净利润75亿元，同比+25.4%。Q4来看，公司实现营收296.4亿元，同/环比+47%/-6.4%；归母净利润0.1亿元，扣非归母净利润-2.3亿元。
　　自主强势，合资稳健。2022年，公司实现销量243万辆，同比+13.5%，市占率提升至9.1%。自主方面，埃安实现销量27万辆，同比+125.7%；传祺实现销量36万辆，同比+11.8%；合资方面，广汽丰田实现销量101万辆，同比+21.4%，广汽本田实现销量74万辆，同比-4.9%。其中，新能源汽车销量31万辆，同比+116.7%，占比提升至12.7%。
　　自主&合资新车周期共振，混动+高端转型提速。自主方面，埃安除AION系列外，将推出包括Hyper SSR、Hyper GT在内三款昊铂新车型，基于AEP3.0平台、星灵架构及AICS智能底盘技术，加速高端化转型；传祺全年规划1款全新车型和2款PHEV车型，通过THS和GMC双混动技术，打造钜浪混动平台，预计2025年实现全系混动化。合资方面，广丰预计全年发布12款双擎产品，实现TNGA车型全系电混化，并通过BZ品牌和第二代MIRAI分别导入EV和FCV车型，实现多技术路线并行布局；广本2月推出ZR-V致在e和型格HATCHBACK，延续新车节奏，预计今年将突破千万用户规模。
　　稳销量重投资，加速新能源自主生态构建。公司计划年内投资208亿元，抢占新能源智能网联汽车制高点，强化自主生态建设。我们预计，公司全年将实现销量268万辆，同比+10%，其中，新能源汽车销量56万辆，占比21%。
　　投资建议：公司有望迎来自主&合资品牌共振，加速推进“1578”战略目标。我们预计2023-2025年，公司营收分别为1385/1639/ 1870亿元；归母净利润为108/130/157亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：车企价格战加剧；技术拓展不及预期；宏观经济风险。

研究报告全文：公司点评广汽集团自主强势合资稳健证券研究报告2023年03月30日广汽集团2238HK2022年度报告点评核心结论公司评级买入股票代码02238HK事件公司发布2022年报全年实现营收11001亿元同比454归前次评级买入母净利润807亿元同比10扣非归母净利润75亿元同比254评级变动维持Q4来看公司实现营收2964亿元同环比47-64归母净利润01当前价格499亿元扣非归母净利润-23亿元近一年股价走势自主强势合资稳健2022年公司实现销量243万辆同比135市占率提升至91自主方面埃安实现销量27万辆同比1257传祺广汽集团恒生指数实现销量36万辆同比118合资方面广汽丰田实现销量101万辆2011同比214广汽本田实现销量74万辆同比-49其中新能源汽车2销量31万辆同比1167占比提升至127-7-16自主合资新车周期共振混动高端转型提速自主方面埃安除AION系-25-34列外将推出包括HyperSSRHyperGT在内三款昊铂新车型基于AEP302022-032022-072022-11平台星灵架构及AICS智能底盘技术加速高端化转型传祺全年规划1款全新车型和2款PHEV车型通过THS和GMC双混动技术打造钜浪分析师混动平台预计2025年实现全系混动化合资方面广丰预计全年发布12刘虹辰S0800522100001款双擎产品实现TNGA车型全系电混化并通过BZ品牌和第二代MIRAI分别导入EV和FCV车型实现多技术路线并行布局广本2月推出ZR-Vliuhongchenxbmailcomcn致在e和型格HATCHBACK延续新车节奏预计今年将突破千万用户规模相关研究稳销量重投资加速新能源自主生态构建公司计划年内投资208亿元抢广汽集团自主向上合资强势广汽集团2238HK2022年三季度点评占新能源智能网联汽车制高点强化自主生态建设我们预计公司全年将2022-10-28广汽集团9月广汽埃安月销量首次突破3万实现销量268万辆同比10其中新能源汽车销量56万辆占比21辆全集团保持高增长广汽集团2238HK2022年9月产销点评投资建议公司有望迎来自主合资品牌共振加速推进1578战略目标2022-10-12我们预计2023-2025年公司营收分别为138516391870亿元归母净利广汽集团自主高增长合资稳输出Q1业绩超预期广汽集团2238HK2022年一润为108130157亿元维持买入评级季报点评2022-04-28风险提示车企价格战加剧技术拓展不及预期宏观经济风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元75676110006138487163949186995增长率198454259184141归母净利润百万元73358068107861304215723增长率229100337209206每股收益EPS070077103124150市盈率PE1621471109176市净率PB1310100908数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评广汽集团2023年03月30日图1公司营收亿元及同比增速图2公司归母净利润亿元及同比增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速12005012030402010001003010800802006001060-100-2040040-10-3020020-20-400-300-502018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图3公司销售净利率和销售毛利率图4公司各项期间费用率销售费用率管理费用率销售净利率销售毛利率研发费用率财务费用率209188167146125104836241200-12018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图52018-2022年广汽销量及同比增速图62022年各月广汽销量及同比增速广汽销量万辆同比增速广汽销量万辆同比增速25802501614602402012402301081520220621041002-2020005-2190-40-4180-60-60201820192020202120221月3月5月7月9月11月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评广汽集团2023年03月30日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物24036395247253091691113937营业收入75676110006138487163949186995应收款项1492815249205442047718017营业成本69264101790123508145078162707存货净额811112362144581719719365营业税金及附加18242242282333423811其他流动资产1411724657129921477316067销售费用43404228532363027188流动资产合计6119291792120524144138167386管理费用49235875688072838391固定资产及在建工程1923820517198881912018750财务费用172181199245535长期股权投资3690537788377883778837788其他费用-收入119921140410492102159384无形资产1887219874182001617114030营业利润71457456102461240414817其他非流动资产1799120049177291833418343营业外净收支917525036非流动资产合计9300598229936069141288911利润总额72377463102981245414854资产总计154197190021214130235551256297所得税费用154536534602851短期借款22966309405442204861净利润73917998108321305615705应付款项3966242259575596585570172少数股东损益5670471418其他流动负债68488008805076357898归属于母公司净利润73358068107861304215723流动负债合计4880656576696637771082930长期借款及应付债券57794943493949394941财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债70166253615864766296盈利能力长期负债合计1279611196110971141511236ROE847991100108负债合计6160267772807608912594166毛利率8575108115130股本1037110487104831048310483营业利润率9468747679股东权益92595122248133370146426162131销售净利率9873788084负债和股东权益总计154197190021214130235551256297成长能力营业收入增长率198454259184141现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率26743374211195净利润73917998108321305615705归母净利润增长率229100337209206折旧摊销55146280466648905030偿债能力利息费用172181199245535资产负债率400357377378367其他18666194466722108439515流动比125162173185202经营活动现金流5589534922419685910686速动比109140152163178资本支出62438014217719092342其他78924180166781267812893每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流16493834145021076810550每股指标债务融资7923480420715361010EPS070077103124150权益融资7771757029220BVPS8611080118613101460其它583227000估值筹资活动现金流7324277391515341011PE1621471109176汇率变动PB1310100908现金净增加额386815095330051916122246PS1611090706数据来源公司财务报表西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评广汽集团2023年03月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以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