事件：
　　周大生发布2023年半年报，23H1公司实现营收80.74亿元/+58.37%，归母净利润7.40亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07亿元/+26.06%，非经常性损益0.33亿元，主要来自政府补助；Q2单季度公司实现营收39.52亿元/+68.63%，归母净利润3.74亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
　　点评：
　　素金产品延续高景气，电商渠道营收高增。23H1公司实现营收80.74亿元/+58.37%，分产品看：1）素金首饰营收67.31亿元/+71.71%/占比83.37%，黄金产品高景气度持续，收入占比进一步提升；2）镶嵌首饰营收5.26亿元/+2.57%/占比6.51%，业绩有所回升；3）其他首饰营收1.74亿元/+36.39%/占比2.15%；4）加盟管理及品牌使用费等其他业务收入占比7.97%。分渠道看：1）自营（线下）营收8.28亿元/+45.99%/占比10.25%；2）线上营收11.55亿元/+91.33%/占比14.31%，其中天猫/京东/抖音渠道营收分别为5.14亿元/3.08亿元/1.79亿元；3）加盟营收59.76亿元/+57.16%/占比74.02%；4）其他业务营收占比1.42%。
　　经营效率提升，费用率稳步下降。23H1公司整体费用率5.55%/-1.47pct，其中：1）销售费用3.98亿元/+24.79%，销售费用率4.93%/-1.33pct；2）管理费用0.45亿元/+8.17%，管理费用率0.56%/-0.26pct；3）研发费用0.06亿/-9.00%，研发费用率0.07%/-0.05pct；4）财务费用-0.01亿，财务费用率-0.01%/+0.17pct。
　　投资建议：公司为国内钻石珠宝行业领先品牌，产品体系清晰，渠道建设完善，产品受到消费者广泛认可；2023年黄金消费市场景气度高，公司有望持续受益。考虑到公司门店扩张加快且品牌势能提升，调整盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为147.50亿/179.01亿/209.74亿，归母净利润分别为14.00亿/16.48亿/19.12亿，对应PE分别为12倍/10倍/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。