事件：兴业证券发布2023年半年报，与业绩快报一致。1H23实现净利润18亿/yoy+31%，2Q23单季利润9.7亿/yoy-21% /qoq+17%。1H23营收69.4亿/yoy+40%，2Q23单季营收27.7亿/yoy-15%。1H23加权ROE为3.37%/yoy+0.09pct。
　　投资业务收入大幅增长，经纪业务略承压。剔除大宗商贸及政府补助后，1H23公司证券主营收入56.3亿/ yoy+31%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入12.3、5.9、0.7、10.0、12.4亿，分别同比-14%、+21%、-2%、+27%、+672%；2）主营收入构成看，经纪占比22%、投行占比10%、资管占比1%、净利息占比18%、净投资占比22%。
　　投资收益率显著改善，衍生品业务规模稳步增长。2Q23末公司总资产2613亿/qoq+8%/较22年末+6%，净资产532亿/qoq+0.2%/较22年末+2%；期末经营杠杆3.57倍/qoq+0.23倍/较22年末+0.24倍。投资业务方面，2Q23公司投资类资产1179亿/qoq+16%/较22年末+22%；其中交易性股票93.8亿/yoy+61%/占投资资产比重8%，期末投资杠杆2.21倍/qoq+0.31倍/较22年末+0.37倍；1Q权益市场上行叠加1H22低基数，公司投资收益率显著改善，测算1H23投资收益率为2.31% (1H22为-0.48%，2022年为0.39%)。公司积极布局场外衍生品业务，持续优化衍生品平台系统，实现衍生品规模显著增长；期末衍生金融工具名义金额993亿/较22年末+20%，其中权益类744亿/较22年末+26%。
　　公募业务条线略承压，合计贡献近三成利润。业绩表现方面，1H23受基金新发市场低迷、权益基金规模收缩影响，公司其他手续费收入（主要是基金管理业务）14.9亿/yoy-13%，1H23公募资管业务合计贡献归母净利润4.9亿/yoy-21%，占比27%/yoy-18pct。具体来看，兴证全球基金（控股51%）、南方基金（参股9.15%）、兴证资管（全资子公司）按股权比例计算，分别贡献利润4.1、0.9、-0.05亿，同比分别-13%、+11%、-107%。资管规模方面，兴全基金期末非货基2920亿/较22年末+3%，排名行业第18名/较22年下降1名；南方基金期末非货基5187亿/较22年末+0.2%，排名行业第6名/与22年末持平。
　　IPO承销规模跻身行业前10，福建省内竞争优势保持。业务规模方面，按发行日统计，1H23公司IPO主承销规模89.6亿/yoy+630%，排名行业第8/较去年同期提升19名；再融资规模13.2亿/yoy-84%；债券承销方面，1H23公司债券承销规模931亿/yoy+57%，排名行业第17/较去年同期提升2名。区位优势方面，公司深化区域战略，承销强化核心区域市场竞争力；1H23福建省内公司股权主承销项目数量排名第一，债权融资市占率位居区域第一，并助力福建省首单绿色科创债发行。
　　经纪业务随市下行，代销保有规模稳中有升。经纪业务方面，1H23公司股基成交市占率1.44%/yoy-0.08pct，实现代买业务收入12.1亿/yoy-10%，其中机构佣金收入3.9亿/yoy-6%/占经纪业务比重为31%；代销业务收入1.8亿/yoy-21%；2Q23末代销非货基保有量431亿/qoq+4%，其中偏股类基金保有量393亿/qoq+0.3%，排名券商第12位/较22年末下降1位。
　　投资分析意见：给予兴业证券强烈推荐评级。兴业证券财富管理业务韧性明显，两大公募子公司资管规模稳步增长，代销保有量位居行业前列，同时22年自营低基数提供业绩弹性；考虑到后续“活跃资本市场”政策落地，市场赚钱效应启动，公司有望受益于市场交投热度修复和居民存款搬家进程，给予强烈推荐评级。预计2023-2025E兴业证券归母净利润分别为33.4亿元、38.9亿元、45.3亿元，同比+26.6%、+16.4%、+16.5%。8/25收盘价对应公司23-25E动态PB为1.05倍、1.00倍、0.95倍，动态PE为17.1倍、14.7倍、12.6倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅下跌。