核心观点
　　7月14日，长城汽车发布2023年上半年业绩预告，公司预计2023H1实现归母净利润11.5亿~15.5亿元，扣非归母净利润6.0亿~8.5亿元；其中23Q2的扣非归母净利润预告中值为9.4亿元（23Q1：-2.2亿元）。我们认为，23Q2利润环比改善主要因为：1）总销量从22万辆上升到29.9万辆；2）销量结构中高盈利能力车型的占比提升。我们看好公司蓝山、坦克新能源、哈弗枭龙Max等新车型带动公司车型周期上行，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。
　　▍7月14日，长城汽车发布2023年上半年业绩预告，对此我们点评如下：
　　▍23Q2业绩符合预期，单车利润环比改善。7月14日，长城汽车发布2023年上半年业绩预告，公司预计2023H1归母净利润11.5亿~15.5亿元（同比-79%至-72%），扣非归母净利润6.0亿~8.5亿元（同比-71%至-59%），利润表现符合预期。其中，2023Q2归母净利润预期中值为11.8亿元，扣非归母净利润中值为9.4亿元，与23Q1的扣非归母净利润-2.2亿元相比有明显的改善。我们测算23Q2公司单车净利润0.39万元（23Q1：0.08万元），单车扣非归母净利润0.31万元（22Q2：0.57万元，23Q1：-0.10万元）。我们认为利润环比改善的主要原因是：1）总销量环比提升：23Q1长城总销量22万辆，23Q2总销量29.9万辆，产能利用率提升带来盈利改善；2）在结构方面，我们测算对利润有较强贡献的车型（坦克系列、哈弗H9、哈弗大狗、蓝山等车型）占比从38%提升到42%。
　　▍高利润车型坦克系列、蓝山销量较为稳健。坦克系列销量表现稳健，其中坦克3005月、6月销量分别超过9,000、10,000台，稳居承载式越野车销量的冠军。坦克500 PHEV已正式发布，我们预计坦克500 PHEV上市后，坦克系列的销量有望提升到1.5w/月的水平。此外，坦克400计划于下半年上市。另一款新车型WEY牌蓝山是定价约30万元的大6座SUV，5、6月批发销量连续站稳5000台。坦克、蓝山、哈弗H9、哈弗大狗等车型的稳健表现，给公司带来了利润基础。当前我们维持公司2023年50亿元的利润预测。
　　▍风险因素：公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车销量和盈利能力不达预期；终端市场爆发价格战。
　　▍投资建议：2022年公司受限于物料等因素销量下滑，2023年公司深刻意识到行业洗牌期战略层面销量优于利润的事实，品牌定位回归主价格、主航道，车型储备丰富，我们看好公司蓝山、坦克新能源、哈弗枭龙Max等新车型带动公司车型周期上行。我们维持2023/24/25年EPS预测为0.59/0.75/0.99元，参考过去3年公司港股PE中枢约17倍，维持公司2023年港股17倍PE，维持目标价11港元（1人民币=1.1378港元）。考虑到公司2022年有大量的汇兑收益（约28亿元），公司A股当前价格对应2022年扣非后归母净利润为65倍PE，我们给予长城汽车（A）2023年50倍PE，维持目标价30元。维持长城汽车（A+H）“买入”评级

研究报告全文：23Q2盈利改善高利润车型占比提升长城汽车601633SH02333HK2023年中报业绩预告点评2023718中信证券研究部核心观点7月14日长城汽车发布2023年上半年业绩预告公司预计2023H1实现归母净利润115亿155亿元扣非归母净利润60亿85亿元其中23Q2的扣非归母净利润预告中值为94亿元23Q1-22亿元我们认为23Q2利润环比改善主要因为1总销量从22万辆上升到299万辆2销量结构中高盈利能力车型的占比提升我们看好公司蓝山坦克新能源哈弗枭龙Max等新车型带动公司车型周期上行维持长城汽车AH买入评级尹欣驰汽车及零部件行业7月14日长城汽车发布2023年上半年业绩预告对此我们点评如下首席分析师S101051904000223Q2业绩符合预期单车利润环比改善7月14日长城汽车发布2023年上半年业绩预告公司预计2023H1归母净利润115亿155亿元同比-79至-72扣非归母净利润60亿85亿元同比-71至-59利润表现符合预期其中2023Q2归母净利润预期中值为118亿元扣非归母净利润中值为94亿元与23Q1的扣非归母净利润-22亿元相比有明显的改善我们测算23Q2公司单车净利润039万元23Q1008万元单车扣非归母净利润031万元22Q2057万元23Q1-010万元我们认为利润环比改善的主要原因是1总销量环比提升23Q1长城总销量22万辆23Q2总销量299李景涛万辆产能利用率提升带来盈利改善2在结构方面我们测算对利润有较强汽车及零部件行业贡献的车型坦克系列哈弗H9哈弗大狗蓝山等车型占比从38提升到联席首席分析师42S1010520120003高利润车型坦克系列蓝山销量较为稳健坦克系列销量表现稳健其中坦克3005月6月销量分别超过900010000台稳居承载式越野车销量的冠军坦克500PHEV已正式发布我们预计坦克500PHEV上市后坦克系列的销量有望提升到15w月的水平此外坦克400计划于下半年上市另一款新车型WEY牌蓝山是定价约30万元的大6座SUV56月批发销量连续站稳5000台坦克蓝山哈弗H9哈弗大狗等车型的稳健表现给公司带来了利润基础当前我们维持公司2023年50亿元的利润预测李子俊风险因素公司新车型发布时间低于市场预期公司新车销量和盈利能力不达汽车及零部件预期终端市场爆发价格战分析师S1010521080002投资建议2022年公司受限于物料等因素销量下滑2023年公司深刻意识到行业洗牌期战略层面销量优于利润的事实品牌定位回归主价格主航道车型储备丰富我们看好公司蓝山坦克新能源哈弗枭龙Max等新车型带动公司车型周期上行我们维持20232425年EPS预测为059075099元参考过去3年公司港股PE中枢约17倍维持公司2023年港股17倍PE维持目标价11港元1人民币11378港元考虑到公司2022年有大量的汇兑收益约28亿元公司A股当前价格对应2022年扣非后归母净利润为65倍PE武平乐我们给予长城汽车A2023年50倍PE维持目标价30元维持长城汽车汽车及零部件AH买入评级分析师项目年度202120222023E2024E2025ES1010522080002营业收入百万元136405137340146259182374219091营业收入增长率YoY3200765247201净利润百万元67268266503563758420净利润增长率YoY254229-391266321每股收益EPS基本元079097059075099毛利率162194175180185净资产收益率ROE1081277487105简志鑫每股净资产元732768797864949汽车及零部件PE323263432340257分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明长城汽车年中报业绩预告点评601633SH02333HK20232023718S1010522090004PB3533323027PS1616151210EVEBITDA198197247188153资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月18日收盘价董军韬汽车及零部件分析师S1010522090003长城汽车601633SH评级买入维持当前价2549元目标价3000元总股本8495百万股流通股本6165百万股总市值2165亿元近三月日均成交额496百万元52周最高最低价36152259元近1月绝对涨幅377近6月绝对涨幅-1387近12月绝对涨幅-2829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2长城汽车年中报业绩预告点评601633SH02333HK20232023718利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入136405137340146259182374219091货币资金3304835773313954361252163营业成本114367110739120664149547178559存货1396622375165242296829301毛利率162194175180185应收账款54226611614278969744税金及附加42345121483761647607其他流动资产5593042922633896409174358销售费用51925876628974778545流动资产108366107681117450138567165566销售费用率3843434139固定资产2744126949326293734938594管理费用40434893511960187011长期股权投资952410286102861028610286管理费用率3036353332无形资产70918197832784578587财务费用4482488106420252374其他长期资产2298632245333313469736019财务费用率-03-18071111非流动资产6704277677845729078893485研发费用44906445599780248983资产总计175408185357202022229355259051研发费用率3347414441短期借款52045943379605148163038投资收益1109671150018751349应付账款3708329306392914558753276EBITDA124121251499851309816121其他流动负债5330960553328133465337865营业利润63697967478860678327流动负债9559795802110064131722154180营业利润率467580327333380长期借款865615406154061540615406营业外收入1161886847965899其他长期负债90268934893489348934营业外支出4746374442非流动性负债1768324339243392433924339利润总额74828807559869889184负债合计113280120141134403156061178519所得税757554565617772股本92368765848684868486所得税率101631018884资本公积48722126240424042404少数股东损益113358归属于母公司所6212465201676077328780534归属于母公司股有者权益合计67268266503563758420东的净利润少数股东权益415127-2净利率股东权益合计49603435386212865216676197329480532负债股东权益总175408185357202022229355259051计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润67258253503263708412增长率折旧和摊销53776182332040804555营业收入3200765247201营运资金的变化24154-1909-31977-799-7621营业利润107251-399267373其他经营现金流-940-215-5187961净利润254229-391266321经营现金流合计3531612311-2414296586307利润率资本支出-13091-16301-8530-8530-5530毛利率162194175180185投资收益1109671150018751349EBITDAMargin9191687274其他投资现金流8075125-1529-1587-1584净利率4960343538投资现金流合计-11175-10505-8559-8242-5765回报率权益变化807357000净资产收益率1081277487105负债变化1178121738320171352111557总资产收益率3845252833股利支出0-646-2629-695-1174其他其他融资现金流-22221-24581-1064-2025-2374资产负债率646648665680689融资现金流合计-9632-313328323108018010现金及现金等价所得税率10163101888414509-1327-4378122178551股利支付率物净增加额96318138184213资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5