复盘：三周期共振，催化2020-2021年8倍超级大行情。长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动：1）行业周期。长城销量表现与乘用车市场景气度高度相关；2）战略周期。长城积极拥抱市场变化，动态进行战略调整，2010-2022年经历了四个战略周期；3）产品周期。战略调整后以新思路推出新车型，进行产品换代。长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场验证的阶段，2020-2021年行业、战略、产品三周期共同演绎，涨幅近8倍。
　　困局：新能源转型迟缓，变革时代软实力成为短板。2021年11月以来，软实力短板导致长城销量落后于乘用车市场水平，股价持续低迷：1）品牌。长城定位新能源行业追随者，2020-2021年，旗下仅有欧拉品牌定位新能源。魏牌品牌定位变化剧烈，导致客群流失；2）产品。2020-2021年，长城投放新品仍以燃油车为主，新能源转型迟缓。同时，新能源车型售价明显高于同系列油车，价格缺乏竞争力。长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大，2022年差距达16.83%；3）渠道。魏牌转型定位“新一代智能汽车”后，与造车新势力直接竞争，线下门店远离用户成为明显短板。哈弗油电同店销售，渠道形象、销售策略仍停留在燃油时代。
　　破茧：硬实力强劲+软实力短板补齐，软硬兼修有望深蹲起跳。硬实力强劲：长城打造科技长城森林生态系统，全面覆盖智能化与新能源两大领域，混动+纯电+氢能三轨并行，自动驾驶+智能座舱+智慧底盘全面布局。软实力短板补齐：1）品牌。打造集团化品牌矩阵，全面拥抱新能源；2）产品。开启新一轮产品周期，密集投放混动车型，2023年以来新能源渗透率提升明显，6月达25.41%；3）渠道。哈弗新能源销售网络独立，魏牌全面发力渠道变革，首批商超店已完成布局。
　　出海：“生态出海”布局全球，海外扩张打开新增长极。海外业务已成为长城重要战略版图，2022年收入占比达19.19%，2023H1海外销量占比达23.87%。长城生态系统全面出海，研发、生产、销售体系布局全球。强大产品实力助力长城海外开疆拓土，多款车型成为当地爆款。长城在海外市场以GWM母品牌为核心，打造聚合渠道与明星大单品。2023年以来，长城海外持续发力，全球市场加速突破。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润52.37、95.60、118.48亿元，对应PE为43、23、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、市场竞争加剧影响公司盈利能力。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖长城汽车601633SH年月日20230818买入首次所属行业汽车汽车整车长城汽车深蹲蓄力潜龙在渊当前价格元2610投资要点证券分析师俞能飞复盘三周期共振催化2020-2021年8倍超级大行情长城汽车股价由行业资格编号S0120522120003战略与产品三周期共同驱动1行业周期长城销量表现与乘用车市场景气度高邮箱yunfteboncomcn度相关2战略周期长城积极拥抱市场变化动态进行战略调整2010-2022研究助理年经历了四个战略周期3产品周期战略调整后以新思路推出新车型进行产品换代长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高战略调整后新品得到市场验证的阶段2020-2021年行业战略产品三周期共同演绎涨幅近8倍市场表现困局新能源转型迟缓变革时代软实力成为短板2021年11月以来软实力长城汽车沪深300短板导致长城销量落后于乘用车市场水平股价持续低迷1品牌长城定位新179能源行业追随者2020-2021年旗下仅有欧拉品牌定位新能源魏牌品牌定位变0化剧烈导致客群流失2产品2020-2021年长城投放新品仍以燃油车为主-9新能源转型迟缓同时新能源车型售价明显高于同系列油车价格缺乏竞争力-17长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大2022年差距达16833渠道魏-26牌转型定位新一代智能汽车后与造车新势力直接竞争线下门店远离用户成-342022-082022-122023-04为明显短板哈弗油电同店销售渠道形象销售策略仍停留在燃油时代沪深300对比1M2M3M破茧硬实力强劲软实力短板补齐软硬兼修有望深蹲起跳硬实力强劲长城绝对涨幅423626-202打造科技长城森林生态系统全面覆盖智能化与新能源两大领域混动纯电氢相对涨幅550991156能三轨并行自动驾驶智能座舱智慧底盘全面布局软实力短板补齐1品牌资料来源德邦研究所聚源数据打造集团化品牌矩阵全面拥抱新能源2产品开启新一轮产品周期密集投放混动车型2023年以来新能源渗透率提升明显6月达25413渠道哈相关研究弗新能源销售网络独立魏牌全面发力渠道变革首批商超店已完成布局出海生态出海布局全球海外扩张打开新增长极海外业务已成为长城重要战略版图2022年收入占比达19192023H1海外销量占比达2387长城生态系统全面出海研发生产销售体系布局全球强大产品实力助力长城海外开疆拓土多款车型成为当地爆款长城在海外市场以GWM母品牌为核心打造聚合渠道与明星大单品2023年以来长城海外持续发力全球市场加速突破盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润5237956011848亿元对应PE为432319倍首次覆盖给予买入评级风险提示新车型投放速度不及预期新车型销量表现不及预期市场竞争加剧影响公司盈利能力TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股849554202120222023E2024E2025E流通A股百万股616533营业收入百万元13640513734016138024546127666952周内股价区间元2233-3523-YOY32007175521127净利润百万元672682665237956011848总市值百万元22173360-YOY254229-366825239总资产百万元17809816全面摊薄EPS元079097062113139每股净资产元745毛利率162194175180180资料来源公司公告净资产收益率10812777123132资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH内容目录1复盘三周期共振催化2020-2021年8倍超级大行情611行业战略与产品周期理解长城股价的三重维度6122020-2021年行情复盘三周期共同演绎股价高歌猛进92困局新能源转型迟缓变革时代软实力成为短板11212021年11月以来长城股价持续低迷1122品牌缺少新能源主航道主力品牌魏牌定位漂移导致客群流失1223产品2020-2021年产品投放仍以燃油车为主2022年油电高价差削弱产品竞争力1324渠道传统4S门店远离用户油电同店拖累新能源产品上量143破茧硬实力强劲软实力短板补齐软硬兼修有望深蹲起跳1531造车硬实力强劲森林生态体系铸就科技长城15311新能源混动纯电氢能三轨并行16312智能化自动驾驶智能座舱智慧底盘全面布局2032品牌打造集团化品牌矩阵全面拥抱新能源2233产品全新混动产品密集投放魏牌产品线逐步理顺2334渠道哈弗新能源销售网络独立魏牌探索合伙直营商超店模式244出海生态出海布局全球海外扩张打开新增长极2541海外收入增长迅猛2023年上半年海外销量占比近142542研发生产销售体系布局全球生态系统全面出海2643依托强大产品力五大海外区域开疆拓土2744聚焦ONEGWM全球市场加速突破305盈利预测与相对估值3351盈利预测3352相对估值336风险提示34236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH图表目录图1长城汽车销量与乘用车市场销量同比增速走势较为一致6图2长城2010-2022年经历了长城时期哈弗时期多元化布局时期和科技出行升级时期等四个战略周期7图3长城产品周期与战略周期匹配在战略调整后密集投放新车型7图4长城股价由行业战略与产品三周期共同作用8图52020年6月-2021年10月长城股价涨幅近8倍9图6长城销量增速大幅领先行业9图7长城发布柠檬坦克咖啡智能三大技术品牌10图8柠檬混动DHT系统主要零部件拆解10图9三款新车占哈弗销量比例逐步提升至30左右10图10欧拉销量同比持续高速增长10图11长城股价快速下行随后开始持续震荡11图12长城销量增速明显落后于市场平均水平11图13长城汽车2020-2021年品牌矩阵12图142021年下半年魏牌销量短暂爬坡之后开始持续下滑13图15魏牌摩卡咖啡风颜色命名13图162020-2021年长城投放新品仍以燃油车为主13图17哈弗H6新能源售价明显高于哈弗H613图18哈弗H6新能源与哈弗H6销量差距极大13图192021年起长城与乘用车新能源渗透率差距逐渐拉大14图20理想在北京四环内有多家零售中心14图21魏牌北京经销商专营店几乎都分布在五环外14图22哈弗渠道形象仍停留在燃油时代15图23比亚迪海洋网渠道凸显年轻感与科技感15图24长城汽车森林生态系统全面覆盖智能化新能源及动力整车制造等领域15图25柠檬混动DHT高度集成七合一构型设计16图26柠檬混动DHT有四种工作模式能最大化发动机效率16图27全新Hi4混动专用发动机变速器17图28全新Hi4后驱动模块总成17图29Hi4前后轴双电机串并联电四驱创新设计架构17图30iTVC智能扭矩矢量控制系统工作示意18图31全新Hi4能够实现3擎9模智能动态切换18336请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH图32长城汽车布局纯电安全电池系统极速充电电驱动系统与控制策略五大技术领域18图33魏建军为长城汽车与蜂巢能源实际控制人19图342019-2023H1长城汽车始终为蜂巢能源第一大客户19图35长城氢能技术中心20图36睿博感知4D毫米波雷达与车载摄像头20图37诺博科技IDC30自动驾驶域控制器20图38新摩卡DHT-PHEV是DriveGPT首发落地车型20图39DriveGPT入选北京首批10个行业大模型典型应用案例20图40长城汽车智能座舱具备车内智能检测生命体征检测个性化专属服务等多项功能21图41长城汽车智慧线控底盘结构22图42战略聚焦一个长城旗下品牌全面转型新能源发力打造明星大单品22图43长城汽车2023年以来密集投放混动车型发力主流价格带新能源产品覆盖23图442023年以来长城汽车新能源渗透率快速提升23图45魏牌产品线逐步理顺目前已初步形成大五座SUV-大六座SUV-七座MPV产品布局24图46门店营造新能源科技氛围展示哈弗全新品牌形象24图47哈弗渠道转变为以客户需求为中心24图48魏牌已在上海重点商圈布局三家商超店24图49魏牌深圳商超店布局在福田CBD24图50上海浦东尚悦湾广场坦克魏牌门店形象25图51上海浦东尚悦湾广场坦克魏牌展厅形象25图522021年以来海外收入快速增长25图53海外收入占比快速提升2022年达191925图542021年以来海外销量快速增长26图55海外销量占比快速提升2023年上半年达238726图56长城汽车全球研发体系26图57长城汽车全球生产体系26图58长城汽车全球销售中心布局27图59长城汽车2004年进入俄罗斯市场逐步进行海外拓展28图602022年前五大区域市场占长城海外收入比例达76428图612018-2022年俄罗斯市场收入快速放量28436请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH图62哈弗JolionF7位居俄罗斯SUV销量榜第三第五位28图632019-2022年澳大利亚市场收入增长迅猛28图642020-2022年澳大利亚市场三款主力车型销量快速爬坡28图652020-2022年南非市场收入快速增长29图662022年哈弗Jolion位居南非SUV销量排行榜第四位29图672022年哈弗H6位居泰国SUV销量排行榜第十位29图682022年欧拉好猫位居泰国纯电动车销量排行榜首位29图692019-2022年沙特市场收入CAGR为336330图702023年6月8日坦克500在沙特隆重上市30图71长城在2022年海外经销商大会上发布ONEGWM全球品牌行动纲领30图722022年东南亚乘用车销量达237万辆31图732022年东南亚新能源乘用车销量增长迅猛31图74中国驻泰大使韩志强参观长城汽车泰国罗勇工厂31图752022年拉丁美洲乘用车销量达343万辆32图762021年拉丁美洲新能源乘用车渗透率仅为0732图77巴西副总统杰拉尔多阿尔克明中国驻巴西大使祝青桥等与长城汽车巴西团队合影33表1长城汽车盈利预测33表2相对估值34536请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH1复盘三周期共振催化2020-2021年8倍超级大行情11行业战略与产品周期理解长城股价的三重维度长城汽车股价由行业战略与产品三周期共同驱动1行业周期销量表现与乘用车市场景气度高度相关结合行业景气度长城历史销量表现可划分为三种阶段1行业高景气公司销量同比增长较快包括2011Q3-2013Q32014Q4-2015Q12015Q4-2017Q12020Q2-2021Q2和2022Q2-2022Q32行业低景气公司销量同比增长疲软包括2018Q2-2018Q42019Q4-2020Q12021Q3-2022Q1和2022Q4-2023Q13公司销量表现与行业景气度出现背离2013Q4-2014Q3行业高景气公司销量同比增长疲软2015Q2-2015Q32019Q1-2019Q3行业低景气公司销量同比增长较快整体来看长城汽车销量与乘用车市场销量同比增速走势存在较强的一致性行业景气度是影响长城汽车销量的关键因素图1长城汽车销量与乘用车市场销量同比增速走势较为一致资料来源Wind中国汽车工业协会德邦研究所注浅棕色浅灰色白色分别代表行业高景气公司销量同比增长较快行业低景气公司销量同比增长疲软公司销量表现与行业景气度出现背离的时间段2战略周期积极拥抱市场变化动态进行战略调整长城2010-2022年经历了四个战略周期1长城时期聚焦长城汽车整体品牌发力SUV皮卡及经济型轿车三大品类保持皮卡绝对优势巩固SUV领先地位促进轿车快速崛起依托产品品质及成本优势采取高性价比定价策略2哈弗时期2013年3月哈弗品牌独立聚焦SUV品类加大对SUV品类研发投入与推广力度全面布局SUV各细分领域开始进军高端市场3多元化布局时期2016年11月发布豪华SUV品牌WEY致力于打造中国豪华轻奢SUV第一品牌2018年8月推出新能源汽车独立品牌欧拉ORA在主流车企中第一个将新能源汽车业务进行品牌化管理基于ME纯电动平台打造2018年9月长城皮卡新战略正式发布长城皮卡正式成为独立品类品牌开始乘用化网联化电动化定制化智能化转型4科技出行升级时期2020年7636请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH月发布柠檬坦克咖啡智能三大技术品牌专注技术研发聚焦前瞻科技赋能产业变革向全球化科技出行公司加速转型图2长城2010-2022年经历了长城时期哈弗时期多元化布局时期和科技出行升级时期等四个战略周期资料来源Wind公司官网公司公告德邦研究所3产品周期战略调整后以新思路推出新车型进行产品换代长城产品周期与战略周期匹配战略调整后密集推出新一代车型1长城时期2008年正式进军轿车行业持续投放低价格段微型小型轿车新品以促进轿车业务快速崛起同时持续投放SUV新品以巩固SUV领先地位2011年8月哈弗H6上市后迅速成为爆款2哈弗时期以哈弗H6为基点向上推出中大型SUV哈弗H8哈弗H9向下布局小型SUV哈弗H1哈弗H2全面布局SUV各细分领域3多元化布局时期WEY推出高端SUV系列车型VV5VV6VV7P8上探25w价格区间哈弗推出MF新系列继续加密SUV产品线欧拉以IQR1两款纯电新车打开市场4科技出行升级时期形成哈弗魏牌欧拉坦克品牌矩阵新产品全线爆发魏牌产品线全面换代推出全新咖啡系列哈弗小型紧凑型SUV产品线全面更新HF系列大部分车型逐步退出大狗初恋赤兔神兽等新车型开始上量欧拉聚焦女性市场完成微型小型紧凑型中型车全产品线覆盖坦克定位硬派越野SUV坦克300坦克500快速成为细分领域爆款图3长城产品周期与战略周期匹配在战略调整后密集投放新车型736请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源懂车帝汽车之家乘联会德邦研究所注黄色蓝色紫色红色分别代表哈弗魏牌欧拉坦克实心圆表示车型在售空心圆表示车型已停售横轴为上市时间纵轴为最低售价气泡大小为稳态月销长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高战略调整后新品得到市场验证的阶段12011年9月-2013年10月率先切入紧凑型SUV细分市场蓝海乘紧凑型SUV渗透率提升东风打造爆款车型哈弗H6销量一路飙升期间股价涨幅35022014年7月-2015年4月股价与大盘一致性较强期间股价涨幅120与沪深300指数涨幅接近32016年2月-2017年2月哈弗官降以价换量以强大产品力在SUV红海化市场胜出期间股价涨幅近7042020年7月-2021年10月行业战略产品三周期叠加销量增速大幅领先行业期间股价涨幅75052022年5月-2022年6月受益于乘用车购置税减半政策出台行业景气度快速回升长城销量触底后强劲反弹期间股价涨幅近80图4长城股价由行业战略与产品三周期共同作用836请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源Wind懂车帝汽车之家乘联会德邦研究所注浅棕色浅灰色白色分别代表行业高景气公司销量同比增长较快行业低景气公司销量同比增长疲软公司销量表现与行业景气度出现背离的时间段122020-2021年行情复盘三周期共同演绎股价高歌猛进三周期共同演绎长城股价涨幅近8倍2020年6月30日-2021年10月29日长城汽车股价由751元升至6708元涨幅达794同期乘用车申万指数上涨202沪深300上涨18其中2021年1月13日-3月24日受缺芯事件影响长城股价快速下行跌幅达44图52020年6月-2021年10月长城股价涨幅近8倍80单位元706050403020100202011202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112收盘价沪深300-标准化乘用车申万-标准化资料来源Wind德邦研究所注以长城汽车2020年1月2日股价为基准将沪深300乘用车申万指数值进行标准化处理1行业周期乘用车市场温和复苏长城销量增速大幅领先行业2020年5月起随着疫情得到控制各地学生开始复课家庭购车与换购需求得到释放同时各地促消费政策陆续出台消费者信心逐步恢复乘用车市场开始温和复苏长城开启新一轮战略与产品周期密集投放新车型市场认可度高销量增速一度大幅领先行业水平图6长城销量增速大幅领先行业936请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH504030201002020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-10-10-20-30-40-50长城汽车销量同比乘用车销量同比资料来源Wind乘联会德邦研究所2战略周期发布三大技术品牌向全球化科技出行公司转型2020年7月20日长城发布全球化高智能模块化技术平台柠檬全球化智能专业越野平台坦克和面向未来出行的智能系统咖啡智能宣布向全球化科技公司转型2020年12月15日长城发布柠檬混动DHT技术以一套DHT高集成度油电混动系统实现两种动力架构及三套动力总成图7长城发布柠檬坦克咖啡智能三大技术品牌图8柠檬混动DHT系统主要零部件拆解资料来源新浪汽车新车型德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所3产品周期哈弗欧拉坦克新车型表现强劲1哈弗三款新车销量表现优秀在哈弗品牌销量占比逐步提升至30左右哈弗大狗上市后销量快速爬坡2020年底月销突破万辆2021年1-8月哈弗初恋月销在5000辆左右哈弗赤兔月销在3000-4000辆2021年6月哈弗三款新车销量占哈弗销量比例超过302欧拉精准切入女性细分市场销量增长迅猛欧拉定位女性增购需求开辟全新蓝海市场欧拉黑猫极具产品力与性价比优势成为欧拉主力车型欧拉白猫好猫销量逐渐爬坡3坦克300大获成功领跑硬派越野细分赛道2021年坦克300位列中国市场越野车销量排行榜首位销量大幅超越竞品车型图9三款新车占哈弗销量比例逐步提升至30左右图10欧拉销量同比持续高速增长1036请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH20000单位辆4015000单位辆700150003010000100002020050005000100-3000020207202010202112021420217202092020122021320216欧拉好猫欧拉白猫欧拉R1黑猫哈弗大狗哈弗初恋哈弗赤兔销量占比欧拉IQ欧拉销量YOY资料来源乘联会德邦研究所资料来源乘联会德邦研究所2困局新能源转型迟缓变革时代软实力成为短板212021年11月以来长城股价持续低迷长城股价快速下行后开始持续震荡2021年10月29日-2022年4月26日长城汽车股价由6708元下跌至2201元跌幅达67同期乘用车申万指数下跌37沪深300下跌23随后长城股价进入震荡区间波动剧烈图11长城股价快速下行随后开始持续震荡80单位元70605040302010020218202292021720217202182021920221202212022220223202232022420225202262022620227202282022820231202322023320233202342023520235202362023720237202210202110202111202111202112202210202211202212202212长城汽车沪深300-标准化乘用车申万-标准化资料来源Wind德邦研究所注以长城汽车2021年7月1日股价为基准将沪深300乘用车申万指数值进行标准化处理多因素作用下乘用车市场波动较大长城销量增速落后于市场水平疫情影响下2022年4月乘用车市场陷入冰点6月起随着乘用车购置税减半政策出台景气度迅速回升到年底又快速转弱长城销量增速明显落后于市场水平图12长城销量增速明显落后于市场平均水平1136请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH100806040200-20-40-60-80长城汽车销量同比乘用车销量同比资料来源Wind乘联会德邦研究所22品牌缺少新能源主航道主力品牌魏牌定位漂移导致客群流失定位新能源行业追随者缺少新能源主航道主力品牌2016年长城汽车董事长魏建军在股东大会上定调长城只能做新能源行业的追随者2020-2021年长城汽车旗下哈弗魏牌坦克欧拉和长城皮卡五大品牌中仅有欧拉品牌定位新能源其他品牌在售车型均以燃油车为主而20202021年欧拉品牌销量占长城汽车总销量比例分别仅有511长城缺乏新能源主航道主力品牌图13长城汽车2020-2021年品牌矩阵18205711560687哈弗坦克欧拉魏牌长城皮卡资料来源乘联会德邦研究所注内圈为2020年数据外圈为2021年数据魏牌品牌定位频繁变化导致客群流失2021年魏牌进行品牌全新升级定位新一代智能汽车瞄准崇尚智能的年轻一代2021年魏牌陆续推出1236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH全新咖啡系列车型产品调性向年轻化转型原有的VV数字系列逐步退出从中国豪华SUV第一品牌到新一代智能汽车从VV数字到咖啡系列2021年下半年魏牌产品线换代之后销量短暂爬坡之后开始持续下滑图142021年下半年魏牌销量短暂爬坡之后开始持续下滑图15魏牌摩卡咖啡风颜色命名12000单位辆1000080006000400020000摩卡拿铁DHT玛奇朵DHTVV5VV6VV7资料来源乘联会德邦研究所资料来源汽车之家德邦研究所23产品2020-2021年产品投放仍以燃油车为主2022年油电高价差削弱产品竞争力2020-2021年长城投放新品仍以燃油车为主新能源转型迟缓长城2020年仅投放欧拉好猫一款纯电车型定位女性细分市场2021年仅投放玛奇朵DHT拿铁DHT两款油混车型长城新能源转型迟缓未能及时推出新能源主力车型图162020-2021年长城投放新品仍以燃油车为主资料来源汽车之家德邦研究所新能源车型售价明显高于同系列油车价格缺乏竞争力2022年9月哈弗H6新能源上市基于哈弗H6改造而来但售价明显高于哈弗H6油电高价差导致新能源车型缺乏竞争力图17哈弗H6新能源售价明显高于哈弗H6图18哈弗H6新能源与哈弗H6销量差距极大1336请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH18单位万元35000单位辆17300002500016200001515000141000013500012011109哈弗H6哈弗H6新能源哈弗H6哈弗H6新能源资料来源汽车之家德邦研究所资料来源乘联会德邦研究所长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大2022年差距达16832020年以前长城汽车新能源渗透率与乘用车市场新能源渗透率相差不大2021年开始差距逐渐拉开2020-2022年长城汽车与乘用车市场渗透率差距分别为066475和1683图192021年起长城与乘用车新能源渗透率差距逐渐拉大302824252016151111111066114549521164350201720182019H120192020H120202021H120212022H12022乘用车新能源渗透率长城汽车新能源渗透率资料来源Wind乘联会公司公告德邦研究所24渠道传统4S门店远离用户油电同店拖累新能源产品上量品牌转型定位新一代智能汽车后与造车新势力直接竞争线下门店远离用户成为明显短板魏牌前期定位豪华SUV品牌渠道体系建设以经销商4S店为主门店外观风格内部区域划分装饰品味等方面向传统豪华品牌看齐新势力厂商引领汽车渠道变革把传统4S店功能拆解为两部分1零售体验店开设在核心商圈以直营为主承担展示体验和销售功能拉进与消费者距离塑造品牌形象2交付与售后中心仍布局在传统4S店聚集区域或其他郊区地带魏牌转型后目标客群与新势力重叠而门店仍以传统4S店为主经销模式之下渠道转型较慢与新势力相比在消费者触达度品牌塑造等方面劣势明显图20理想在北京四环内有多家零售中心图21魏牌北京经销商专营店几乎都分布在五环外1436请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源理想官网德邦研究所资料来源魏牌官网德邦研究所哈弗油电同店销售渠道形象销售策略仍停留在燃油时代造车新势力等新能源品牌门店着力打造年轻感与科技感与传统燃油车渠道形成明显差异以凸显品牌新能源调性此外新能源车与燃油车在卖点宣传销售话术上差异较大需要对销售人员进行专门培训哈弗油电同店销售可能削弱经销商对销售新能源车型的动力拖累新能源产品上量图22哈弗渠道形象仍停留在燃油时代图23比亚迪海洋网渠道凸显年轻感与科技感资料来源汽车之家德邦研究所资料来源汽车之家德邦研究所3破茧硬实力强劲软实力短板补齐软硬兼修有望深蹲起跳31造车硬实力强劲森林生态体系铸就科技长城打造科技长城森林生态系统全面覆盖智能化与新能源两大领域长城汽车以整车业务为核心全面布局新能源智能化相关技术产业坚持全栈自研自产1新能源领域长城已构建完成光伏分布式储能集中式储能的能源体系完成太阳能-电池-氢能-车用动力全价值链布局2智能化领域长城已具备智能驾驶技术从感知硬件到计算平台的全域自研能力以及智能座舱技术全栈软硬件自研能力依托森林生态系统长城能够实现核心技术自主可控组织体系高效协同铸就强大造车硬实力图24长城汽车森林生态系统全面覆盖智能化新能源及动力整车制造等领域1536请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源公司官网德邦研究所311新能源混动纯电氢能三轨并行1混动由柠檬混动DHT向全新Hi4进化1柠檬混动DHT2020年12月长城汽车柠檬混动DHT全球首发率先打破合资技术垄断柠檬混动DHT可概括为1-2-3即1套系统2种架构3套动力总成一套混动系统指采用混动专用发动机和TM驱动电机GM发电机双电机混联拓扑结构能够实现纯电串联并联能量回收等多种工况通过控制系统智能切换智能匹配最优工况两种动力架构指HEV与PHEV两种动力架构HEV架构主打城区路况超低油耗以及中高速路况瞬时加速动力系统综合效率超50PHEV架构致力于消除用户的续航焦虑其最高纯电续航可达200km三套动力总成指在HEVPHEV架构下有15LDHT100和15TDHT130两套动力总成在PHEV架构下有15TDHT130P4四驱动力总成图25柠檬混动DHT高度集成七合一构型设计图26柠檬混动DHT有四种工作模式能最大化发动机效率1636请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所2全新智能四驱电混技术Hi42023年3月长城汽车正式发布了全新智能四驱电混技术Hi4以两驱价格实现四驱体验Hi4全球首创智控四驱电混技术能够实现全优配置全新构型和全能智控全优配置全新Hi4包含两套动力总成技术模块核心部件行业领先15L15T两款混动专用发动机最高工程热效率达415油耗降低6-7全新Hi4前驱动模块总成传动效率高达98能够实现换挡无顿挫和工作模式智能切换后驱动模块总成电机功率达150kW电机效率高达965低内阻动力电池具备快充功能可满足100km以上纯电续航图27全新Hi4混动专用发动机变速器图28全新Hi4后驱动模块总成资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所全新构型采用前后轴双电机串并联电四驱构型相比市场主流三电机混动四驱方案具有结构简单成本低的优势从而实现四驱的体验两驱的价格四驱的性能两驱的能耗Hi4实现前后轴双电机动力解耦扩大传统双电机串并联构型使用场景同时Hi4前后轴荷接近5050前后轴扭矩可在0-100之间自由分配提高整车驾控性能轻松应对复杂路况图29Hi4前后轴双电机串并联电四驱创新设计架构1736请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源公司官方微信公众号德邦研究所全能智控采用iTVC智能扭矩矢量控制系统实时对前后轴扭矩进行智能分配和动态调节有效抑制低附路面打滑以及过弯时的转向不足或转向过度提高车辆操稳性安全性和舒适性iTVC还能精准识别实时路况实现3擎9模智能动态切换使整车能效提升8图30iTVC智能扭矩矢量控制系统工作示意图31全新Hi4能够实现3擎9模智能动态切换资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所2纯电布局五大技术领域与蜂巢能源深度绑定长城汽车与生态链企业全面布局纯电安全电池系统极速充电电驱动系统与控制策略五大技术领域1纯电安全长城汽车2021年推出大禹电池技术以变堵为疏为设计理念将气火流按照设计通道安全疏导出电池包外可解决热失控起火和爆炸问题蜂巢能源2022年12月推出高安全动力电池系统化解决方案龙鳞甲电池从电池系统热失控的本源出发创新热失控隔断技术聚焦电池安全性提升2电池系统蜂巢能源打造全品类电芯产品体系覆盖三元磷酸铁锂无钴等主流品类正在推进钠电池高比能锂金属电池全固态锂电池等新兴技术的储备性研发3极速充电长城汽车推出800V高压快充技术蜂巢能源正在开发长薄化4C快充三元电芯可实现20-80SOC快充时间10分钟4电驱动系统长城汽车推出新一代三合一电驱动系统电机功率范围覆盖35kW-200kW可覆盖各级别新能源车型5控制策略长城汽车打造智能能量管理系统能够实现多种动力模式灵活切换图32长城汽车布局纯电安全电池系统极速充电电驱动系统与控制策略五大技术领域1836请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH资料来源公司官网公司2022年度业绩路演材料德邦研究所深度绑定蜂巢能源与生态链企业共同成长蜂巢能源前身为长城汽车动力电池事业部2018年独立长城汽车实际控制人魏建军同时也是蜂巢能源实际控制人合计控制蜂巢能源4026股权7681表决权根据韩国锂电池市场研究机构SNEResearch统计蜂巢能源2021年及2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装车量国内排名第六长城汽车与蜂巢能源深度合作2019-2023H1来自长城汽车及下属公司的收入占蜂巢能源主营业务收入比例分别为9986986886373998图33魏建军为长城汽车与蜂巢能源实际控制人图342019-2023H1长城汽车始终为蜂巢能源第一大客户401209986986835863710030802520603998154010205002019202020212022来自长城收入长城收入占比资料来源公司公告蜂巢能源招股说明书德邦研究所资料来源蜂巢能源招股说明书德邦研究所注蜂巢能源持股比例截至2022年11月长城汽车持股比例截至2022年末3氢能构建氢能制-储-运-加-应用一体化生态2016年长城开始布局氢能及燃料电池技术进行氢燃料电池车型及零部件开发2019年氢能板块正式以未势能源身份开启独立运营全面布局氢能与燃料电池产业未势能源致力于构建氢能产业制-储-运-加-应用一体化供应链生态目前能够满足40kW级-400kW级净功率定制化需求覆盖乘用车重卡客车轨道车辆船舶热电联供六大应用领域1936请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖长城汽车601633SH图35长城氢能技术中心资料来源公司官网德邦研究所312智能化自动驾驶智能座舱智慧底盘全面布局1自动驾驶硬件架构与软件生态全域自研构建数据智能体系硬件架构长城具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力睿博感知自研自制国内首例采用1700万像素感光芯片的车载摄像头以及业内首个媲美激光雷达的高分辨率成像4D毫米波雷达结合诺博科技自主开发的高算力计算平台共同组成长城智能驾驶硬件架构图36睿博感知4D毫米波雷达与车载摄像头图37诺博科技IDC30自动驾驶域控制器资料来源盖世汽车咨询速递德邦研究所资料来源盖世汽车资讯网德邦研究所软件生态毫末智行前身为长城汽车的智能驾驶前瞻分部2019年11月独立可实现从底层软件中间件上层应用软件的全栈自研发布国内首个可大规模量产落地的城市NOH导航辅助驾驶产品截至2023年3月长城汽车用户的辅助驾驶行驶里程已经突破3600万公里数据智能体系2021年12月毫末智行率先发布国内首个全栈自研的自动驾驶数据智能体系MANA雪湖由BASETARSLUCASVENUS四个子系统组成2023年1月宣布与火山引擎联合打造智算中心雪湖绿洲MANAOASIS全面提升感知和认知层面系统化的底层技术能力2023年4月发布全球首个自动驾驶生成式大模型DriveGPT通过引入驾驶数据建立RLHF人类反馈强化学习技术对自动驾驶认知决策模型进行持续优化图38新摩卡DHT-PHEV是DriveGPT首发落地车型图39DriveGPT入选北京首批10个行业大模型典型应用案例2036请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明