研究报告全文：证券研究报告沪电股份002463CH2Q业绩环比改善AI产品需求高增华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月27日中国内地电子元件目标价人民币2580研究员黄乐平PhD2Q23财务表现环比改善控股胜伟策助力长期发展SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000沪电股份公布半年报1H23实现营收376亿元yoy07归母净利49亿元yoy-77主因财务收入净额同减044亿元扣非净利44研究员陈旭东亿元yoy-1222Q23实现营收190亿元yoy42qoq15SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom毛利率归母净利亿元SFCNoBPH392862128972228335yoy09ppqoq78pp29yoy28qoq459其中胜伟策从并表日至1H23末亏损035亿元研究员胡宇舟考虑到传统数据中心业务承压以及控股胜伟策后需要时间实现扭亏公司预SACNoS0570523070005huyuzhouhtsccom计减少23年归母净利不超过15亿元我们下调232425年归母净利预SFCNoBOB674862128972228测1317551至134178206亿元但作为当下AI算力革命核心受益方公司应享有更高估值溢价维持目标价2580元基于368x2023EPE华泰证券研究所分析师名录vs可比公司Wind一致预期均值169x2023EPE维持买入评级企业通信板传统数据中心业务承压但AI服务器和HPC需求高增虽然受传统数据中心疲软以及中低端PCB价格竞争激烈的影响公司企业通信板1H23仅实现营收218亿元yoy-80但受益于新一轮AI算力革命公司AI服务器和HPC相关PCB产品需求高增1H23实现营收30亿元占企业通信板1H23营收比重1358vs2022789展望2H23随着1AI训练和推理需求持续扩大2传统数据中心供应链库存回落到基本数据合理水平我们预计公司企业通信板2H23有望实现营收30亿元其中AI服务器和HPC相关产品收入或将达到6亿元占比进一步提升至20目标价人民币2580收盘价人民币截至8月25日1957市值人民币百万37286汽车板沪利微电盈利能力修复控股胜伟策助力长期发展6个月平均日成交额人民币百万1881公司汽车板1H23实现营收110亿元yoy235其中毫米波雷达52周价格范围人民币955-2607采用HDI的ADAS以及智能座舱域控制器埋陶瓷厚铜等新兴汽车板产BVPS人民币453品实现营收25亿元占汽车板1H23营收比重2266vs20222145公司持续扩充和优化沪利微电高端汽车板产能沪利微电1H23也实现净利股价走势图润亿元同时公司在月完成控股胜伟策直接持099yoy3365沪电股份人民币股80间接持股3948虽然短期内仍然需要通过整合来减少亏损公相对沪深300司预计减少23年归母净利不超过15亿元但长远来看胜伟策在P2pack2712技术方面的优势有助于公司汽车板业务的发展237182维持目标价2580元和买入评级144我们预测公司2023E2024E2025E归母净利润分别为134178206亿元99考虑到公司是AI算力革命的核心受益方我们给予公司368x2023EPEAug-22Dec-22Apr-23Aug-23目标价2580元维持买入评级资料来源Wind风险提示行业竞争加剧原材料价格波动产能爬坡和技术升级慢于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7419833685161050711917-055123621623381342归属母公司净利润人民币百万10641362133517822064-2080280319733481586EPS人民币最新摊薄056071070094108ROE15741757149416981663PE倍35062738279320931806PB倍515451388328277EVEBITDA倍25782098213015911266资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1沪电股份002463CH图表1沪电股份核心财务数据及预测人民币百万元1Q222Q223Q224Q221Q232Q231H222H221H232H23E202120222023E2024E2025EAA华泰华泰华泰营业总收入19171818202825721868189637364600376347537419833685161050711917同比981385282-2642551870733-0612422234134营业成本-1420-1226-1394-1772-1387-1261-2645-3166-2649-3284-5403-5812-5932-7270-8240毛利498593634800481634109014341115146920162524258432373677同比16724274559-3470854192324-11025224253136OPEX-180-171-162-256-220-182-350-417-403-404-713-767-806-1003-1148销售费用-56-56-71-90-57-61-112-161-118-146-222-273-264-320-358管理费用-39-39-42-42-37-44-78-85-81-81-152-163-162-200-226研发费用-110-119-134-106-113-115-229-240-227-251-411-468-479-591-670财务费用254386-17-1337686824757213698108105其他营业收入-23-103-26-32-22-126-126-59-148-116-110-184-263-236-211营业利润29531944651223932661495856595011931573151419992317同比16781279728-19121121485-81-09-181318-37320159其他收入支出000015006-361232税前利润29531944651324033161495957094611991573151720022319同比16182276707-18836119475-72-13-177312-36320159所得税-46-35-59-73-39-45-81-131-85-97-136-212-182-220-255少数股东损益000007007-700000归属股东利润25028438844020029253482849384210641362133517822064同比13096270583-19728112419-7717-208280-20335159稀释每股收益元013015020023011015028043026044056071070094108比例分析毛利率260326313311257335292312296309272303303308309营业利润率154175220199128172164208150200161189178190194营业费用率94948099118969491107859692959596归母净利润率130156191171107154143180131177143163157170173注其他收入支出包含了来自合并胜伟策的472万收入资料来源公司财报华泰研究预测图表2沪电股份分部收入及预测1H212H211H222H221H232H23E营业收入354238763736460037634753PCB收入339836613531439935824509-企业通讯市场板225725662372312421813036-汽车板899783892100511021209-办公及工业设备板230291256254288247-消费电子板71512171016-其他板460000其他144216204201182244同比增速营业收入增速02-13551870733PCB-14-41392021425-企业通讯市场板-144-8351217-80-28-汽车板60817-08284235203-办公及工业设备板-24297110-127125-26-消费电子板-289-5960285-102-14-其他板29-356nananana其他672980414-68-109212毛利率总毛利率284261292312296309PCB毛利率295275308325310325-企业通讯市场板313277336349332352-汽车板247264224255258262-办公及工业设备板317294343308354302-消费电子板236236241243229231-其他板23325100000000其他111512301923资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2沪电股份002463CH图表3沪电股份预测调整人民币百万元202120222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAA华泰华泰华泰旧值旧值旧值DiffDiffDiff营业总收入741983368516105071191793291146113025-87-83-85同比-0612422234134营业成本-5403-5812-5932-7270-8240毛利20162524258432373677同比-11025224253136OPEX-713-767-806-1003-1148销售费用-222-273-264-320-358管理费用-152-163-162-200-226研发费用-411-468-479-591-670财务费用7213698108105其他营业收入-110-184-263-236-211营业利润11931573151419992317同比-181318-37320159其他收入支出61232税前利润11991573151720022319同比-177312-36320159所得税-136-212-182-220-255少数股东损益00000归属股东利润10641362133517822064153619252175-131-75-51同比-208280-20335159稀释每股收益元056071070094108比例分析毛利率272303303308309营业利润率161189178190194营业费用率9692959596归母净利润率143163157170173资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3沪电股份002463CH图表4沪电股份季度营收及同比增速图表5沪电股份季度归母净利润及同比增速人民币百万元人民币百万元营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴300030500802500604002020004030015001020200100000100500-200-100-401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表6沪电股份季度营业费用及营业费用率图表7沪电股份季度利润率人民币百万元毛利率营业利润率归母净利润率300营业费用营业费用率右轴1540250302001015020100510500001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表8沪电股份存货周转天数图表9沪电股份应收账款周转天数人民币百万元天人民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