事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入17.85亿元，同比+1.13%；归母净利润1.84亿元，同比+9.23%；扣非归母净利润1.73亿元，同比+6.21%；经营性净现金流0.12亿元，同比-96.46%；EPS（基本）0.22元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　核药和制剂稳健增长，原料药拖累短期收入增速：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.51/9.35亿元，同比-3.32%/+5.56%；归母净利润0.50/1.34亿元，同比-8.77%/+17.91%；扣非归母净利润0.42/1.31亿元，同比-21.01%/+19.54%。分业务板块来看：
　　核药：销售收入5.02亿元，同比增长19.18%，毛利率70.96%，同比减少0.46pp。其中重点产品18F-FDG实现营业收入2.15亿元，同比增长18.48%；云克注射液实现营业收入1.24亿元，同比增长22.66%；碘[125I]密封籽源实现营业收入8,326.87万元，同比增长51.28%。
　　原料药：销售收入9.53亿元，同比下降11.85%，毛利率25.36%，同比增加4.02pp。其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入7.92亿元，同比下降14.94%。
　　制剂：销售收入2.63亿元，同比上升18.44%，毛利率68.34%，同比减少3.82pp。重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入7,365万元，同比增长325%；那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购。
　　研发投入大幅增长，开拓核创新药的星辰大海：2023H1研发投入1.63亿元，同比+117.96%。2023年上半年，蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液已完成I期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液I期临床试验即将完成临床病例入组；177Lu-LNC1003注射液获批美国临床；177Lu-LNC1004注射液海外I期临床已开始入组。同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药将进入注册申报阶段。随着核创新药研发工作的持续推进，公司的核药产品梯队将得到持续的升级，为长远发展核药大平台奠定坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期的不确定性和公司持续增大研发投入，下调2023~2025年归母净利润预测为4.01/5.03/6.15亿元（原预测为4.38/5.30/6.40元，分别下调8%/5%/4%），同比+30.60%/25.29%/22.32%，按照最新股本测算EPS为0.49/0.61/0.75元，现价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发失败的风险；肝素原料药周期波动的风险。

研究报告全文：2023年8月27日公司研究核药和制剂稳健增长开拓核创新药的星辰大海东诚药业002675SZ2023年半年报点评要点买入维持事件公司发布2023年半年报实现营业收入1785亿元同比113归当前价1370元母净利润184亿元同比923扣非归母净利润173亿元同比621经营性净现金流012亿元同比-9646EPS基本022元业绩符合市作者场预期分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003核药和制剂稳健增长原料药拖累短期收入增速2023Q1Q2公司单季度营021-52523871业收入分别为851935亿元同比-332556归母净利润050134亿linxiaoweiebscncom分析师王明瑞元同比-8771791扣非归母净利润042131亿元同比-2101执业证书编号S09305200800041954分业务板块来看021-52523867核药销售收入502亿元同比增长1918毛利率7096同比减少wangmingruiebscncom046pp其中重点产品18F-FDG实现营业收入215亿元同比增长1848云克注射液实现营业收入124亿元同比增长2266碘125I密封籽源市场数据实现营业收入832687万元同比增长5128总股本亿股825原料药销售收入953亿元同比下降1185毛利率2536同比增加总市值亿元11297402pp其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入792亿元同比下降一年最低最高元118119871494近3月换手率5007制剂销售收入263亿元同比上升1844毛利率6834同比减少382pp重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入7365万元股价相对走势同比增长325那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集41中采购25研发投入大幅增长开拓核创新药的星辰大海2023H1研发投入163亿元同比117962023年上半年蓝纳成产品氟18F思睿肽注射液已完成I期临10床试验氟18F纤抑素注射液I期临床试验即将完成临床病例入组-6177Lu-LNC1003注射液获批美国临床177Lu-LNC1004注射液海外I期临床已开-22始入组同时LNC-1007LNC-1008等多款创新核药将进入注册申报阶段随0722092212220423着核创新药研发工作的持续推进公司的核药产品梯队将得到持续的升级为长东诚药业沪深300远发展核药大平台奠定坚实的基础收益表现盈利预测估值与评级考虑到肝素原料药周期的不确定性和公司持续增大研发投入下调20232025年归母净利润预测为401503615亿元原预测为1M3M1Y相对-545-1264981438530640元分别下调854同比306025292232绝对-1040-1500159按照最新股本测算EPS为049061075元现价对应PE分别为282218倍资料来源Wind维持买入评级风险提示创新药研发失败的风险肝素原料药周期波动的风险相关研报公司盈利预测与估值简表核药需求明显复苏核创新药赋能长期发展东诚药业002675SZ2022年年报及2023指标202120222023E2024E2025E年一季报点评2023-05-03营业收入百万元39123583370741584649营业收入增长率1442-84134712151182净利润百万元152307401503615净利润增长率-637210275306025292232EPS元019038049061075ROE归属母公司摊薄3456477999411071PE7336282218PB2524222120资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-25注2021年底总股本802214326股2022年因非公开发行股票导致总股本变更为824595705股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东诚药业002675SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入39123583370741584649总资产765681779049960510134营业成本23102044200521742353货币资金8271022129814551627折旧和摊销115125138154169交易性金融资产12927272828税金及附加3329353944应收账款8588609129851059销售费用592566623687757应收票据1518182022管理费用218225269287307其他应收款合计1459616977研发费用138164197254333存货953107812011085939财务费用58651210其他流动资产849197120145投资收益-13-40-19-30-24流动资产合计29003193364737973935营业利润357448573690824其他权益工具11398989898利润总额356446571688822长期股权投资13087878787所得税9593119136155固定资产10481316140614881561净利润261353452551667在建工程561641669689704少数股东损益10946514852无形资产191226271315358归属母公司净利润152307401503615商誉23732330233023302330EPS元019038049061075其他非流动资产9572787878非流动资产合计47574984540258086199现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债26332895344236303709经营活动现金流9449975458901090短期借款306344643579383净利润152307401503615应付账款280193216234254折旧摊销115125138154169应付票据7731138116312611365净营运资金增加-201-3361109-52预收账款00000其他878900-105225357其他流动负债1121222732投资活动产生现金流-739-453-581-585-580流动负债合计20432393284729312906净资本支出-530-389-555-555-555长期借款520233333433533长期投资变化13087000应付债券00000其他资产变化-340-150-26-30-24其他非流动负债47240242246251融资活动现金流-189-359312-148-338非流动负债合计590501594699804股本变化022000股东权益50245282560859756425债务净变化10-35944144-116股本802825825825825无息负债变化195621106144195公积金24992619265927102771净现金流22191276158172未分配利润11081300153718092142归属母公司权益43974749502453425740少数股东权益626534584633685主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率410429459477494销售费用率15141580168016531629EBITDA率251220200215223管理费用率558629727691660EBIT率221184163178187财务费用率148017012028022税前净利润率91124154165177研发费用率352456532611717归母净利润率3986108121132所得税率2721212019ROA3443505766ROE摊薄34658094107每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC10288748698每股红利015015022027032每股经营现金流118121066108132偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产548576609648696资产负债率3435383837每股销售收入488435450504564流动比率142133128130135速动比率095088086093103估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务446756470480575PE7336282218有形资产有息债务492864584607725PB2524222120EVEBITDA138167181152131资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1111162024敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素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