公司发布2023年半年报：公司上半年实现收入17.85亿元(yoy+1.13%)，归母净利润1.84亿元(yoy +9.23%)，扣非净利润1.73亿元(yoy +6.21%)。单Q2收入9.35亿元(yoy +5.56%)，归母净利润1.34亿元(yoy +17.91%)，扣非净利润1.31亿元(yoy +19.54%)。Q2经营性现金流净额为1.05亿元，环比Q1增加1.98亿元。
　　核药业务疫后恢复快速增长。分业务看：（1）公司上半年核药业务收入5.02亿元(yoy +19.18)，核心产品18F-FDG收入2.15亿元(yoy+18.48%)，云克注射液收入1.24亿元(yoy +22.66%)，碘密封籽源收入0.83亿元(yoy +51.28%)；（2）原料药业务收入9.53亿元(yoy-11.85%)，主要由于重点产品肝素原料药收入下滑，上半年收入7.92亿元(yoy -14.94%)。（3）制剂业务收入2.63亿元(yoy +18.44%)，注射用氢化可的松琥珀酸钠快速增长，上半年收入0.74亿元(yoy+325%)；那屈肝素钙注射液中标第八批全国集采，收入有所下滑。
　　加快核药房布局节奏，不断丰富核药研发管线。公司上半年2个正电子类核药房投入运营，目前8个正电子核药房在建，预计2023年底公司将有超过30个核药房投入运营，核药房网络化生产布局进一步完善。公司研发梯队丰富，已形成从诊断到治疗性核药的全产业链布局。旗下创新核药业务平台蓝纳成正开发更多诊断与治疗核素药物及纳米药物，上半年氟思睿肽注射液已完成I期临床，氟纤抑素注射液I期临床即将完成患者入组，公司核药产品管线不断丰富。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS为0.49、0.59、0.69元/股，参考可比公司估值，给予公司23年35倍PE估值，对应合理价值为17.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。核药房拓展进度不及预期，在研产品研发进展不达预期，商誉占总资产比例较高。
　　
　　

研究报告全文：TablePage中报点评化学制药证券研究报告东诚药业TableTitle002675SZ公司评级TableInvest买入当前价格1370元核药恢复快速增长看好未来发展空间合理价值1731元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-27核心观点公司发布2023年半年报公司上半年实现收入1785亿元yoy相对市场TablePicQuote表现113归母净利润184亿元yoy923扣非净利润173亿元yoy621单Q2收入935亿元yoy556归母净利润13449亿元yoy1791扣非净利润131亿元yoy1954Q2经营36性现金流净额为105亿元环比Q1增加198亿元24核药业务疫后恢复快速增长分业务看1公司上半年核药业务收11入亿元核心产品收入亿元-2502yoy191818F-FDG215yoy08221022122202230423062308231848云克注射液收入124亿元yoy2266碘密封籽源收-15入083亿元yoy51282原料药业务收入953亿元yoy东诚药业沪深300主要由于重点产品肝素原料药收入下滑上半年收入-1185792亿元yoy-14943制剂业务收入263亿元yoy1844注分析师TableAuthor李安飞射用氢化可的松琥珀酸钠快速增长上半年收入074亿元yoySAC执证号S0260520100005325那屈肝素钙注射液中标第八批全国集采收入有所下滑021-38003669加快核药房布局节奏不断丰富核药研发管线公司上半年2个正电lianfeigfcomcn子类核药房投入运营目前8个正电子核药房在建预计2023年底公分析师罗佳荣司将有超过30个核药房投入运营核药房网络化生产布局进一步完SAC执证号S0260516090004善公司研发梯队丰富已形成从诊断到治疗性核药的全产业链布局SFCCENoBOR756旗下创新核药业务平台蓝纳成正开发更多诊断与治疗核素药物及纳米021-38003671药物上半年氟思睿肽注射液已完成I期临床氟纤抑素注射液I期临luojiaronggfcomcn床即将完成患者入组公司核药产品管线不断丰富请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议我们预计23-25年EPS为049059069元册持牌人不可在香港从事受监管活动股参考可比公司估值给予公司23年35倍PE估值对应合理价值为1731元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示核药房拓展进度不及预期在研产品研发进展不达预期商东诚药业002675SZ核2022-10-27誉占总资产比例较高药板块触底反转原料药盈盈利预测利能力回升TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39123583367539834370TableContacts增长率144-84268497EBITDA百万元7587047799081036归母净利润百万元152307408487570增长率-6371027327193170EPS元股019038049059069市盈率x83544353277023211983ROE3465818894EVEBITDAx1692188514001148980数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText东诚药业中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29003193333540464500经营活动现金流944997518857624货币资金8271022106015781852净利润261353469560655应收及预付88791293410661126折旧摊销119130159173187存货9531078115411901323营运资金变动300370-15676-268其他流动资产234181186212199其它263143474850非流动资产47574984518553425465投资活动现金流-739-453-375-346-327长期股权投资13087878787资本支出-530-389-360-330-310固定资产10481316142214871520投资变动-215-72000在建工程561641741821871其他59-15-16-17无形资产191226260302362筹资活动现金流-189-359-1068-22其他长期资产28252715267526452625银行借款58352740300资产总计76568177852093889965股权融资65286000流动负债20432393245127802721其他-837-1172-146-22-22短期借款306344444494514现金净增加额2219138519274应付及预收10521332119114691381期初现金余额7147369279651484其他流动负债684718816817827期末现金余额73692796514841757非流动负债590501441421401长期借款520233173153133应付债券00000其他非流动负债69269269269269负债合计26332895289232013123股本802825825825825资本公积23172402240224022402主要财务比率留存收益12901517180122882858至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益43974749503355206089成长能力少数股东权益626534595667752营业收入增长144-84268497负债和股东权益76568177852093889965营业利润增长-414256303193170归母净利润增长-6371027327193170获利能力利润表单位百万元毛利率410429451466478至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率6798128140150营业收入39123583367539834370ROE3465818894营业成本23102044201821282280ROIC7877798690营业税金及附加3329333639偿债能力销售费用592566606659725资产负债率344354339341313管理费用218225257275297净负债比率524548514517456研发费用138164165179210流动比率142133136146165财务费用58612126速动比率090083083097111资产减值损失-217-80-10-10-10营运能力公允价值变动收益10000总资产周转率051044043042044投资净收益-13-40-15-16-17应收账款周转率456417420396413营业利润357448584697815存货周转率411332318335330营业外收支-1-3000每股指标元利润总额356446584697815每股收益019038049059069所得税9593115137161每股经营现金流11111净利润每股净资产261353469560655548576610669738少数股东损益10946617385估值比率归属母公司净利润152307408487570PE83544353277023211983EBITDA7587047799081036PB288288224205186EPS元019038049059069EVEBITDA1692188514001148980识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText东诚药业中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText东诚药业中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其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