事件: 2023年8月25日公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营收约12.03亿元，同比+10.60%，实现归母净利润约2.68亿元，同比-19.98%，实现扣非归母净利润约2.64亿元，同比-23.28%。23H1公司毛利率约34.68%，同比下降7.87pct。
　　 23H1碳丝价格压力向上传导，原丝价格下滑。23H1碳纤维行业新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行，碳丝价格压力向上传导，原丝价格也出现下降，但原丝韧性较强：1）碳丝价格下降明显：根据百川盈孚，23Q2碳纤维均价约123元/公斤，同比-33.5%，环比-15.0%，其中大丝束/小丝束均价分别为100/146元/公斤，分别同比-30.7%/-34.8%，分别环比-14.4%/-15.1%。23年5月以来价格出现企稳，截止8月25日，T300-12K约100元/公斤，T300-24/25K约95元/公斤，T300-48/50K约85元/公斤，T700-12K约160元/公斤。2）原丝价格韧性强于碳丝：根据百川盈孚，23H1原丝价格下降约2000元/吨，我们认为除了与上游丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外，也和下游碳丝价格压力向上传导有关。根据百川盈孚，截止6月底国产T300-12K原丝价格约为3.5-4万元/吨，T300-24K约3.5-3.8万元/吨。
　　公司23Q2业绩环比下滑，盈利能力下降，半年度业绩降速。公司核心业务原丝+原丝带量试制品业务23H1实现营收约11.61亿元，同比+12.28%，但毛利率约35.40%，较22H1的42.75%下降7.35pct，我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致。单季度来看，23Q2公司业绩环比下降明显：23Q2公司营收约4.97亿元，同比-2.08%，环比-29.64%，23Q2毛利率约32.50%，同比22Q2的45.15%下降12.65pct，环比23Q1的36.21%进一步下降3.71pct，实现归母净利润约0.95亿元，同比-43.75%，环比-45.21%，归母净利润率约19.10%，同比下降14.15pct，环比下降5.43pct。我们认为，5月以来碳丝价格有所企稳，8月虽然再度小幅下降，降幅收窄有利于原丝价格企稳；此外公司在原丝工艺、产品、成本方面竞争优势稳固，原丝销售市占率领先，议价权加持下公司有望在周期底部夯实盈利能力。
　　定增落地加速产能建设，持续巩固原丝龙头竞争优势，在手订单充裕。2023年3月公司定增获批，7月17日完成发行，此次定增共计发行4600万股，按发行价格17.48元/股计算，合计募集资金共80408万元，扣除发行费用后实际募集资金约79201万元，拟用于置换前期以自筹资金投入年产15万吨原丝项目建设的5.11亿元。1）产能建设持续推进，降低单吨成本，巩固规模优势：截止23年5月，公司在建15万吨项目已有7.5万吨产线投产，我们预测公司产能已至14万吨/年，2024年全部15万吨产能投产后，公司原丝产能将达到19.5万吨/年。我们认为，随着公司新建产能的逐渐投产，规模效应有望逐渐显现，摊薄公司固定成本及各项费用，有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势。2）在手订单充裕，23年或主要以量驱动业绩增长：截止5月公司23年大中小丝束原丝在手订单已达10万吨，我们认为，随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓，公司23年销量有望维持高增。
　　投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到23H1原丝及碳丝价格持续下探，我们下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为6.86、8.72和10.34亿元，对应EPS分别为1.17、1.48和1.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评吉林碳谷836077BJ年月日20230825买入维持吉林碳谷836077BJ原丝降价致所属行业化工化学纤维当前价格元1548业绩承压23年量增有望形成对冲证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年8月25日公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现邮箱yanguangteboncomcn营收约1203亿元同比1060实现归母净利润约268亿元同比-1998研究助理实现扣非归母净利润约264亿元同比-232823H1公司毛利率约3468王逸枫同比下降787pct邮箱wangyf6teboncomcn碳丝价格压力向上传导原丝价格下滑碳纤维行业新增产能释放叠23H123H1加需求疲弱碳纤维价格弱势运行碳丝价格压力向上传导原丝价格也出现下市场表现降但原丝韧性较强1碳丝价格下降明显根据百川盈孚23Q2碳纤维均价吉林碳谷沪深300约123元公斤同比-335环比-150其中大丝束小丝束均价分别为100146100元公斤分别同比-307-348分别环比-144-15123年5月以来价格50出现企稳截止8月25日T300-12K约100元公斤T300-2425K约95元公0斤T300-4850K约85元公斤T700-12K约160元公斤2原丝价格韧性强-50于碳丝根据百川盈孚23H1原丝价格下降约2000元吨我们认为除了与上游-100丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外也和下游碳丝价格压力向上传导有关根据百川盈孚截止6月底国产T300-12K原丝价格约为35-4万元吨T300-24K约35-38万元吨沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-2106-2732-3359公司23Q2业绩环比下滑盈利能力下降半年度业绩降速公司核心业务原丝原丝带量试制品业务23H1实现营收约1161亿元同比1228但毛利率约相对涨幅-1580-2332-2991资料来源德邦研究所聚源数据3540较22H1的4275下降735pct我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致单季度来看23Q2公司业绩环比下降明显23Q2相关研究公司营收约497亿元同比-208环比-296423Q2毛利率约3250同比22Q2的4515下降1265pct环比23Q1的3621进一步下降371pct实1吉林碳谷836077BJ2022年及现归母净利润约095亿元同比-4375环比-4521归母净利润率约191023Q1业绩点评原丝龙头优势稳固同比下降1415pct环比下降543pct我们认为5月以来碳丝价格有所企稳扩产助力长期成长20234268月虽然再度小幅下降降幅收窄有利于原丝价格企稳此外公司在原丝工艺产2吉林碳谷836077BJ低估的原品成本方面竞争优势稳固原丝销售市占率领先议价权加持下公司有望在周丝龙头供给缺口价格支撑成长性期底部夯实盈利能力无虞2023227定增落地加速产能建设持续巩固原丝龙头竞争优势在手订单充裕2023年3月公司定增获批7月17日完成发行此次定增共计发行4600万股按发行价格1748元股计算合计募集资金共80408万元扣除发行费用后实际募集资金约79201万元拟用于置换前期以自筹资金投入年产15万吨原丝项目建设的511亿元1产能建设持续推进降低单吨成本巩固规模优势截止23年5月公司在建15万吨项目已有75万吨产线投产我们预测公司产能已至14万吨年2024年全部15万吨产能投产后公司原丝产能将达到195万吨年我们认为随着公司新建产能的逐渐投产规模效应有望逐渐显现摊薄公司固定成本及各项费用有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势2在手订单充裕23年或主要以量驱动业绩增长截止5月公司23年大中小丝束原丝在手订单已达10万吨我们认为随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓公司23年销量有望维持高增投资建议我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位考虑到23H1原丝及碳丝价格持续下探我们下调公司产品价格假设和盈利预测预计公司23-25年归母净利润为686872和1034亿元对应EPS分别请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评吉林碳谷836077BJ为117148和176元维持买入评级风险提示新产品开发不及预期行业产能扩张和原材料价格上涨超预期在建项目建设进度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股58768202120222023E2024E2025E流通A股百万股16253营业收入百万元1209208428443593406952周内股价区间元1508-5500-YOY97723365263133净利润百万元3156306868721034总市值百万元909731-YOY1261100089272185总资产百万元393724全面摊薄EPS元104198117148176每股净资产元401毛利率407388349359368资料来源公司公告净资产收益率368424288273249资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评吉林碳谷836077BJ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2084284435934069每股收益198117148176营业成本1275185023042573每股净资产466405544707毛利率388349359368每股经营现金流085182226259营业税金及附加10141820每股股利030018022026营业税金率05050505价值评估倍营业费用2567PE219913271043880营业费用率01020202PB1012382284219管理费用23314045PS664320253224管理费用率11111111EVEBITDA15184840636494研发费用687190102股息率06111417研发费用率32252525盈利能力指标EBIT69786510941284毛利率388349359368财务费用46586868净利润率302241243254财务费用率22201917净资产收益率424288273249资产减值损失-1-22-58-58资产回报率178128137139投资收益0000投资回报率00163175174营业利润67080710261216盈利增长营业外收支-20000营业收入增长率723365263133利润总额65080710261216EBIT增长率-1000241266173EBITDA107113814021619净利润增长率100089272185所得税21121154182偿债能力指标有效所得税率32150150150资产负债率581557497441少数股东损益0000流动比率10252833归属母公司所有者净利润6306868721034速动比率05202328现金比率02172025资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金170166323033220应收帐款周转天数12013010070应收账款及应收票据691019878存货周转天数863863863863存货301437545608总资产周转率06050605其它流动资产217249309346固定资产周转率10141720流动资产合计757245132544252长期股权投资0000固定资产2011203320922053在建工程493583703793现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产136154171189净利润6306868721034非流动资产合计2786291531113180少数股东损益0000资产总计3543536663667432非现金支出112295365393短期借款235205200200非经营收益70586868应付票据及应付账款491712886990营运资金变动-541332129预收账款0000经营活动现金流271107213271523其它流动负债62748490资产-755-383-483-383流动负债合计78799011701280投资0000长期借款1166189218921892其他0000其它长期负债104104104104投资活动现金流-756-383-483-383非流动负债合计1270199619961996债权募资591697-50负债总计2057298731673276股权募资026900实收资本319588588588其他-117-161-199-223普通股股东权益1486237931994156融资活动现金流474805-204-223少数股东权益0000现金净流量-111493640917负债和所有者权益合计3543536663667432备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评吉林碳谷836077BJ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记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