事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收7.41亿元/+563%（同比，下同），归母净利润3.03亿元/+1140%，扣非归母净利润1.05亿元/206%；2）23Q2公司实现营收5.06亿元，归母净利润2.42亿元，扣非归母净利润0.49亿元。3）23H1公司经营性现金流5.42亿元，较22年同期增加5.28亿元。
　　点评：
　　1）演出场次方面：可比口径下，上半年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19H1恢复度分别为79%/74%/92%/74%。2）营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收2.27/1.06/1.36/0.73亿元，较19H1恢复度分别为57%/45%/94%/98%，九寨/张家界/西安项目分别实现营收0.24/0.19/0.21亿元；三亚/丽江/桂林项目净利润分别为0.62/0.85/0.27亿元，较19H1恢复度为44%/96%/136%，净利率分别为59%/62%/36%，西安项目净利润为0.10亿元。
　　上半年文旅消费持续复苏，宋城旗下各景区复园后陆续迎来观影热潮，我们统计Q1/Q2宋城自有项目演出场次恢复度分别为70%/119%，环比显著提升。公司杭州、张家界等项目于23M3开业，五一/端午等小长假助力宋城热度：杭州宋城五一演出62场，连续两天单日上演18场；西安项目五一最高单日8场，跃居热销榜榜首等。
　　步入暑期旺季，公司因地制宜开展营销宣传，杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，西安项目举办唐潮奇妙夜夜游活动，上海项目抖音流量3天破2.5亿，持续占领客户心智，推动项目恢复度攀升。8月21日，杭州项目创下单日21场的新纪录。截止8月25日，杭州/三亚/丽江/桂林项目7-8月演出场次恢复度分别为123%/92%/142%/125%。得益于项目数量增加以及经营恢复环比向好，暑期以来公司整体游客量和收入指标已超越2019年同期水平。
　　23H1公司毛利率63.95%/+31pct，归母净利率40.89%/+67pct，期间费用率11.56%/-189pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为2.70%/8.03%/-0.39%/1.21%。其中，销售费用增长145%，主要系公司广告投放同比增长所致，管理费用大幅下降主要系上年同期将闭园期营业成本调整至管理费用所致。此外，1）23H1公司花房投资收益为-1233万，因此实际业绩还要更好；2）公司轻资产业务确认收入0.76亿元，该业务毛利率达97%，显著增厚业绩，8月1日三峡项目开工，随着轻资产持续建设公司或将确认更多收入，同时也有望推进更多项目签约。
　　盈利预测与投资建议：23H1宋城原有项目持续复苏，上海/西安改版升级后客流口碑双丰收，暑期恢复提速，看好下半年业绩修复；中长期来看，成熟项目改版升级提升天花板，培育项目有望快速爬坡实现盈利，轻重模式结合推进异地扩张，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。我们预计公司2023-25年实现归母净利润9.19亿元、14.15亿元、16.04亿元，2023年8月25日收盘价对应PE分别为34倍、22倍、20倍。低估值优质标的，重点推荐。
　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设进度不及预期，培育项目爬坡进度较慢。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告宋城演艺23H1点评景气度上行业绩超预公司研究期暑期恢复提速看好复苏弹性TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月27日TableStockAndRank宋城演艺300144TableS事件公司发布ummary年半年报公司实现营收亿元投资评级增持2023123H1741563同比下同归母净利润303亿元1140扣非归母净利润105亿上次评级增持元206223Q2公司实现营收506亿元归母净利润242亿元扣非归母净利润049亿元323H1公司经营性现金流542亿元较22年同刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师期增加528亿元执业编号S1500522110002联系电话15000310173点评邮箱liujiarencindasccom1演出场次方面可比口径下上半年杭州三亚丽江桂林项目演出场次较19H1恢复度分别为797492742营收方面杭州三亚丽江桂王越社服美护分析师林项目分别实现营收227106136073亿元较19H1恢复度分别为执业编号S150052211000357459498九寨张家界西安项目分别实现营收024019021亿联系电话18701877193元三亚丽江桂林项目净利润分别为062085027亿元较19H1恢复邮箱wangyue1cindasccom度为4496136净利率分别为596236西安项目净利润为-010亿元上半年文旅消费持续复苏宋城旗下各景区复园后陆续迎来观影热潮我们统计Q1Q2宋城自有项目演出场次恢复度分别为70119环比显著提升公司杭州张家界等项目于23M3开业五一端午等小长假助力宋城热度杭州宋城五一演出62场连续两天单日上演18场西安项目五一最高单日8场跃居热销榜榜首等步入暑期旺季公司因地制宜开展营销宣传杭州宋城举办音乐节狂欢节等主题活动西安项目举办唐潮奇妙夜夜游活动上海项目抖音流量3天破25亿持续占领客户心智推动项目恢复度攀升8月21日杭州项目创下单日21场的新纪录截止8月25日杭州三亚丽江桂林项目7-8月演出场次恢复度分别为12392142125得益于项目数量增加以及经营恢复环比向好暑期以来公司整体游客量和收入指标已超越2019年同期水平相关研究23H1公司毛利率639531pct归母净利率408967pct期间费用TableO宋城演艺ther300144SZReport否极泰来率1156-189pct其中销售费率管理费率财务费率研发费率分别为演艺龙头再启航202347270803-039121其中销售费用增长145主要系公司广告投放同比增长所致管理费用大幅下降主要系上年同期将闭园期营业成本调信达证券股份有限公司整至管理费用所致此外123H1公司花房投资收益为-1233万因此实CINDASECURITIESCOLTD际业绩还要更好2公司轻资产业务确认收入076亿元该业务毛利率达北京市西城区闹市口大街9号院1号楼97显著增厚业绩8月1日三峡项目开工随着轻资产持续建设公司或邮编100031将确认更多收入同时也有望推进更多项目签约盈利预测与投资建议23H1宋城原有项目持续复苏上海西安改版升级后客流口碑双丰收暑期恢复提速看好下半年业绩修复中长期来看成熟请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1项目改版升级提升天花板培育项目有望快速爬坡实现盈利轻重模式结合推进异地扩张我们看好公司未来业绩弹性和增长空间我们预计公司2023-25年实现归母净利润919亿元1415亿元1604亿元2023年8月25日收盘价对应PE分别为34倍22倍20倍低估值优质标的重点推荐风险因素行业竞争加剧项目建设进度不及预期培育项目爬坡进度较慢TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1185458238333813768增长率YoY313-6144205419114归属母公司净利润3151091914151604百万元增长率YoY1180-96994143540133毛利率511501648669669净资产收益率ROE4101110145141EPS摊薄元012000035054061市盈率PE倍9990325959342622241963市净率PB倍412417376322276TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20082613451864908297营业总收入1185458238333813768货币资金18592327402758557550营业成本58022883911181246应收票据营业税金及000002228334449附加应收账款21131921销售费用6622171150124预付账款管理费用104253437256392188257280存货1311252722研发费用4119485155其他125269428556667财务费用-1-27023非流动资产减值损失合78196808683568616899计-100-10-10-10长期股权投16781757177717771777投资净收益182187100100100固定资产资合其他26972457251625882671-208000计无形资产营业利润17131006986966946372-8119418492101其他17311587155615311506营业外收支-29-6-17-17-17资产总计98279420113531335115196利润总额344-14117718322084流动负债748851169522292408所得税413227358409短期借款净利润00000303-1795014741675应付票据少数股东损00000-13-27315972益应付账款48232781610251073归属母公司3151091914151604其他26652487912051335EBITDA净利润594171135720232285非流动负债EPS当1123737976966956012000035054061年元长期借款2700250250250其他853737726716706现金流量表单位百万元负债合计18711588267231953365会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益310283314373445金流750332204920831969归属母公司764575498368978311387净利润303-1795014741675负债和股东股东权益折旧摊销98279420113531335115196387393181189197权益财务费用2426121212重要财务指单位百投资损失-182-187-100-100-100标万元营运资金变会计年度1631209714811572021A2022A2023E2024E2025E动其它营业总收入118545823833381376856-3362727投资活动现同比313-6144205419114-37309-234-232-252金流归属母公司3151091914151604资本支出-685-244-187-207-227净利润同比1180-96994143540133长期投资648539-115-95-95毛利率511501648669669其他014687070筹资活动现ROE4101110145141-196-196-117-22-22金流EPS摊012000035054061吸收投资003000薄元PE999032595342622241963借款00250009支付利息或PB412417376322276-145-144-142-12-12股息现金流净增EVEBITDA610421371207012981075521462169918281695加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报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