事件：宋城演艺发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入7.41亿元，同比2022年上半年增长562.85%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%。
　　旅游市场持续回暖，项目经营有序恢复，新项目稳步爬坡。上半年开业项目节假日实现高修复水平：西安千古情景区五一期间最高单日上演8场；杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场；丽江千古情景区和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区五一期间散客人数达到2019年同期的275%。暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平：杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019年同期水平。杭州宋城旅游区/三亚千古情景区/丽江千古情景区营收分别为2.27/1.06/1.36亿元，较2022年同期分别变动738.17%/139.26%/895.50%。
　　演艺作品持续升级，满足游客多元化需求。公司对《西安千古情》和《上海千古情》进行改版升级，客流与观众反馈实现较好提升。此外公司不断营造新度假体验，对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等进行持续优化，各景区新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，进一步提升了游客体验，不同游客的多元化需求均能得到满足，客群覆盖广度持续扩大，有助于优化客源结构从而提升客单价，人均逗留时间的进一步增加有望增加二销收入。
　　针对细分趋势开展创意营销，市场拓展初具成效。老项目方面，杭州宋城开展“我回大宋”春季主题活动，主打国风汉服；新项目方面，西安千古情景区提前开放探营，上海千古情景区明确年轻客群营销思路，国风旗袍3天抖音流量破2.5亿。在项目内容升级和营销优化下，公司对于年轻客群吸引力有望提升。
　　投资建议：预计公司23-25年实现营收22.34 / 27.90 / 34.35亿元，归母净利润9.21 / 13.95 / 17.42亿元，对应PE为34.2 / 22.6 / 18.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目孵化不及预期；项目建设进展不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：宋城演艺旅游及景区公司点评30014420230827暑期较19年超额修复关注新项目成长爬坡证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件宋城演艺发布2023年半年报公司2023年上半年实现收入741亿基本数据2023-08-25元同比2022年上半年增长56285实现归母净利润303亿元同比增长收盘价元1204流通股本亿股2351114011实现扣非归母净利润295亿元同比增长39939每股净资产元296旅游市场持续回暖项目经营有序恢复新项目稳步爬坡上半年开业总股本亿股2615项目节假日实现高修复水平西安千古情景区五一期间最高单日上演8场杭最近12月市场表现州宋城五一期间共计上演千古情62场连续两天单日上演18场丽江千古情景区和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平其中桂林宋城演艺沪深300千古情景区五一期间散客人数达到年同期的暑期以来公司整体32201927522的人次和收入指标已超越2019年同期水平杭州宋城已基本恢复到2019年13同期水平8月12日宋城千古情创下一天上演21场的新纪录丽江千古4情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019年同期水平杭州宋城旅游区三亚-6千古情景区丽江千古情景区营收分别为227106136亿元较2022年同期-15分别变动738171392689550演艺作品持续升级满足游客多元化需求公司对西安千古情和上海千古情进行改版升级客流与观众反馈实现较好提升此外公司不断营造分析师刘洋新度假体验对外场走街表演空间布局硬件配置路线动向等进行持续优SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom化各景区新增裸眼3D幻境空间等科技项目进一步提升了游客体验不同游客的多元化需求均能得到满足客群覆盖广度持续扩大有助于优分析师李跃博化客源结构从而提升客单价人均逗留时间的进一步增加有望增加二销收入SAC证书编号S0160521120003liybctseccom针对细分趋势开展创意营销市场拓展初具成效老项目方面杭州宋城开展我回大宋春季主题活动主打国风汉服新项目方面西安千古情相关报告景区提前开放探营上海千古情景区明确年轻客群营销思路国风旗袍3天抖123Q1展示恢复弹性项目升级落音流量破25亿在项目内容升级和营销优化下公司对于年轻客群吸引力有地成长空间充足2023-04-29望提升2在特定赛道内具有长期稀缺性和扩投资建议预计公司23-25年实现营收223427903435亿元归母净利张力2023-03-13润92113951742亿元对应PE为342226181X维持增持评级3春节假期彰显公司恢复韧性疫后成长性明确2023-01-30风险提示新项目孵化不及预期项目建设进展不及预期行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1185458223427903435收入增长率3127-61363880224862314归母净利润百万元3151092113951742净利润增长率11798-969494379951472483EPS元股012000035053067PE11884394595341722561807ROE412013110514331518PB490506377323274数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11848645781223423278960343499成长性减营业成本5795922828722587779292927营业收入增长率313-6143880249231营业税费22372751265933204088营业利润增长率1219-1021143119515248销售费用66182231201081534318892净利润增长率1180-96994380515248管理费用2561939190268112371229197EBITDA增长率339-7136323466209研发费用41181857446855796870EBIT增长率377-20715394576250财务费用-095-2720-1900000000NOPLAT增长率191-2523-3949576250资产减值损失-1008000000000000投资资本增长率75-1894152165加公允价值变动收益-1210-249000000000净资产增长率28-15102163175投资和汇兑收益1818418739111711394817175利润率营业利润37246-779110771167786209449毛利率511501677721729加营业外净收支-2862-605000000000营业利润率314-17496601610利润总额34384-1384110771167786209449净利润率255-38416505512减所得税4125348177232684633512EBITDA营业收入501373560657645净利润3151396692117139531174178EBIT营业收入175-485437551560资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金185875232742405518446557732066固定资产周转天数8311959482469443交易性金融资产26722522188561396718534流动营业资本周转天数-184-451-319-176-316应收帐款22009718522362412流动资产周转天数6192083705600796应收票据000000000000000应收帐款周转天数11211预付帐款951393230817002200存货周转天数819121315存货12521104379418015724总资产周转天数28907567169215371463其他流动资产111953179-716-5910-11611投资资本周转天数26606758151513981322可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE4101110143152长期股权投资167755175722175722175722175722ROA320180114111投资性房地产000000000000000ROIC21-3388121130固定资产269705245707295040358415416889费用率在建工程4047438711487115871168711销售费用率5649905555无形资产171282100597841794957124058管理费用率2168561208585其他非流动资产2412189189189189财务费用率-01-59-090000资产总额982651942033115805312245021568167三费营业收入271845201140140短期债务000000000000000偿债能力应付帐款481953274213413355916201118资产负债率190169255180247应付票据000000000000000负债权益比235203342219329其他流动负债342630630630630流动比率268307195313238长期借款27000000000000000速动比率251302193314240其他非流动负债000000000000000利息保障倍数632-702负债总额187130158767294812220321388049分红指标少数股东权益3104428349292793068932448DPS元005005000000000股本261469261469261469261469261469分红比率留存收益393134380051459095598626772803股息收益率0303000000股东权益79552178326686324110041811180118业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元012000035053067净利润3151396692117139531174178BVPS元292289319372439加折旧和摊销3867839278274842959029385PEX118839459342226181资产减值准备2666074000000000PBX4951383227公允价值变动损失1210249000000000PFCF财务费用23512650000000000PS31683414111392投资收益-18184-18739-11171-13948-17175EVEBITDA6102137224151112少数股东损益-1254-269893014091759CAGR营运资金的变动1630712014134805-65081166831PEG10000407经营活动产生现金流量750473319524403291436354916ROICWACC投资活动产生现金流量-365630918-58182-50397-69406REP融资活动产生现金流量-19620-19561-13073000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报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