研究报告全文：炬光科技6881671H23激光元器件价格承压预制金锡材料放量2023-08-272Q23业绩低于我们预期炬光科技发布2023年中报1H23公司实现营业收入240亿元同比降低909归母净利润为026亿元同比降低6190扣非净利润为010亿元同比降低7770对应到2Q23单季度公司营收为123亿元同比降低1969归母净利润为011亿元同比降低7721扣非净利润为004亿元同比降低8966业绩低于我们预期我们认为主要原因是1综合毛利率下降受宏观经济下行下游客户降价诉求市场竞争趋于激烈影响FAC价格下调幅度较大同时毛利率较低的预制金锡材料业务放量增长导致2Q23毛利率同比下滑146ppt至4142管理费用上升公司兑现股权激励及调薪政策2Q23管理费用率同比提升79ppt至199发展趋势上游业务整体承压预制金锡材料快速上量根据公司公告1产生光子业务1H23实现收入104亿元同比增长382其中新产品预制金锡氮化铝衬底采取低价策略提高市场份额多家重要客户进入批量交付上半年发货量已超400万只收入同比增长超9倍2调控光子业务1H23实现营收099亿元同比下滑1734主要系FAC产品持续受到下游客户降价压力虽发货量实现同比17的增长收入呈同比下滑光刻用光场匀化器业务持续高增长1H23发货量已超去年全年的70展望未来我们认为公司上游产品市场认可度较高且交付情况良好未来随着宏观环境回暖需求回升及新品爬坡后规模效应下边际成本下降公司业绩有望环比向好中游泛半导体制程业务订单充裕项目拓展支撑长期业绩增长根据公司公告1泛半导体制程业务1H23收入为1886万元同比下降3298主要系固体激光剥离收入同比大幅下滑逻辑芯片退火受客户发货季节性波动影响但公司在手订单较去年同期显著增长MLED巨量焊接存储芯片IGBT晶圆退火LAB激光辅助键合等多个新型业务进展顺利2汽车应用业务受主要客户大陆集团提货不及预期激光雷达整体行业发展滞缓影响1H23收入同比下降2458至962万元公司聚焦线光斑技术路线国内新斩获2家项目定点并有序推进与海外头部Tier1的线光斑发射模组合作项目盈利预测与估值考虑到下游客户降价诉求强烈及低毛利产品上量对公司毛利率影响超出我们此前预期叠加管理费用大幅增长我们下调202324年盈利预测2212至116172亿元当前股价对应62倍42倍202324年市盈率维持跑赢行业评级考虑到公司短期受到下游工业激光器需求压制未来两年中游模组上游新兴业务放量有望助力公司回归成长快车道基于2024年1倍PEG对应2024年48xPE下修目标价28至92元对应157上行空间风险价格下行压力导致毛利率下降风险激光雷达泛半导体发展不及预期