公司2022年营收同比+15.98%，归母净利润同比+87.56%，符合此前预期。2023年，受到行业景气度影响，公司利润率有所下行，但预计未来有望回升。公司上游激光器与光学元件业务业绩持续稳健增长，中游泛半导体业务在光刻等领域取得突破，医美业务23Q1收入也超过22年全年。结合公司业绩情况，我们调整2023/24年EPS预测至1.74/2.33元，新增2025年预测为3.17元。参考可比公司估值，给予公司70x 2023EPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。
　　▍2022经营稳健，2023景气待提升。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年整体业绩延续稳健增长态势，2023Q1受行业景气度等因素影响业绩有一定下行。
　　①收入与利润方面，2022年公司营收5.52亿元，同比+15.98%，归母净利润1.27亿元，同比+87.56%，扣非归母净利润8366万元，同比+72.42%，整体符合此前业绩指引。2023Q1公司收入1.17亿元，同比+5.6%，归母净利润1519万元，同比-24.65%，扣非归母净利润665万元，同比-41.64%，下游激光器工业景气度下降对上游的影响有所体现。
　　②利润率方面，2022年公司毛利率54.26%，与2021年持平，净利润率22.89%，同比+9.25pcts，其中三大费用率变化贡献1.57pcts，非经常性损益中金融资产/负债贡献的公允价值变动损益/投资收益达到2243.19万元，比2021年的286.24万元有较大幅度增长，对净利率影响较大。2023Q1毛利率44.18%，同比-10.37pcts，净利率13.01%，同比-4.15pcts，主要原因是下游光纤激光器客户价格整体下调幅度较大，公司降价压力较大。
　　③费用率方面，公司降本提效取得成果，剔除股权激励费用后，2022年销售/管理/研发费用率分别为6.29/14.39/13.89%，分别同比-0.82/-0.40/-0.35pct，2023Q1公司上述三费占营收比例分别为6.57/15.00/16.10%，分别同比-1.88/-0.13/+2.36pcts，其中研发费用率增长源于研发投入同比增加23.71%。
　　④现金流方面，公司2022年经营现金流净额1488万元，相比2021年的4176万元有所收缩，2023Q1的-3287万元相比2022Q1的378万元也有所下降，一方面是由于公司采购备货量加大，另一方面是部分客户现金流承压，票据回款比例增加。
　　▍上游基本盘稳定，衬底、光刻等增长迅速。上游高功率半导体激光元器件及原材料业务2022年收入同比+30.9%，2023Q1收入同比+8.4%，增长稳定，其中预制金锡薄膜衬底收入同比+224.3%，继续进行进口替代，固体激光泵浦也增长迅速，高功率侧泵模块2022收入近400万元。上游光学元器件2022年收入同比+3.0%，2023Q1收入同比-3.8%，基本维持稳定，其中快轴准直镜FAC面临降价压力，2022年发货量两位数增长的同时销售额未增长，2023Q1均价有大约30%的下行；光刻光学元件收入增长90%以上，2022年销售额超2000万元。我们认为未来热沉、光刻光学等产品有望维持高增速。
　　▍中游多线发展，泛半导体与医疗业务高增。中游汽车业务2022年收入同比-26.7%，2023Q1收入同比-41.2%，主要原因为大陆集团提货量不及预期，且与B公司的业务问题仍在解决中，汽车业务的上游元件也受到Argo AI、Velodyne等公司经营情况的影响。泛半导体业务收入增长明显，2022及2023Q1同比增速均超过60%，中游新型显示巨量焊接等设备已获得小批量订单，且DUV光刻需求带来较多上游光学元件业务增长。医美业务尚处早期，已实现连续快速增长，中游解决方案收入从2021年6万元到2022年233万元再到2023年Q1的439万元，我们预计医疗业务2023年及以后仍有望保持较快增长，但形成规模贡献利润仍需一定时间。
　　▍风险因素：国产替代进度不及预期的风险；自动驾驶渗透率进展低于预期的风险；公司激光雷达合作项目进度不及预期的风险；医美行业发展存在不确定性的风险。
　　▍投资建议：公司中游汽车应用业务放量有所推迟，但仍然具备长期前景，泛半导体与医美业务接棒成为新的快速增长点。结合公司发布的业绩情况以及行业整体景气度因素，我们调整公司2023/24年EPS预测至1.74/2.33元(原预测为2.11/2.97元)，新增2025年EPS预测为3.17元。参考可比公司长光华芯2023年66XPE估值（Wind一致预期），考虑到公司晶圆级微光学器件等技术在全球具有稀缺性，给予一定估值溢价，给予公司2023年70x PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。