信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大。本周短端无风险利率明显上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP、2BP和2BP。短端信用债也有所调整，但是幅度相对较小。其中1Y期信用债收益率上行3BP，3Y期AAA-与AA+品种利率下行2BP，AA级下行7BP，5Y期各品种下行0-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行5BP，3Y期AA级下行9BP，而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP。评级利差趋于下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差整体下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达10BP。
　　城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP和11BP。其中，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP；宁夏AA+级平台信用利差上行11BP；甘肃AA+级平台信用利差下行65BP，AA级平台信用利差上行23BP；陕西、湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP、17BP和16BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP、10BP和11BP。其中，天津省级平台信用利差下行101BP；宁夏地市级平台信用利差上行11BP，甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP；河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP。
　　产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高。本周，混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP，央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP。旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP，新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP；金地和远洋利差分别上行421BP和675BP；万科利差上行14BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP。
　　二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强。本周二永债利差整体下行，其中1Y期各品种与弱资质二永债表现相对较强。1-3年AA级永续债与5年期AA级二级债下行幅度分别达到了19BP、7BP、17BP。此外，1Y期各品种二级资本债利差下行6-9BP，1Y期AAA-及AA+商业银行永续债利差分别下行2BP和4BP，其他品种3Y期利差下行1-4BP，5年期二级债利差下行0-4BP，5年期永续债利差变动整体在-2至2BP之间，同样是弱资质品种下行幅度较大。
　　产业永续债利差上行，城投下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.71BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.50BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.11BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.07BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
　　

研究报告全文：信用债表现强于利率城投和弱资质二永表现更优信用利差周度跟踪TableReportTime2023年8月26日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年8月26日TableReportType专题报告TableSummary信用债表现强于利率3年AA级下行幅度最大本周短端无风险利率明TableA李一爽uthor固定收益首席分析师显上行1Y3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP2BP和2BP执业编号S1500520050002短端信用债也有所调整但是幅度相对较小其中1Y期信用债收益率上联系电话8618817583889行3BP3Y期AAA-与AA品种利率下行2BPAA级下行7BP5Y期各品邮箱liyishuangcindasccom种下行0-2BP从信用利差来看1Y期各品种下行5BP3Y期AA级下行9BP而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP评级利差趋于下行3Y期AAAA评级利差下行幅度较大达5BP期限利差整体下行其中AA级3Y1Y下行幅度较大达10BP城投债利差大幅下行天津AAA平台利差继续大幅下行本周城投债利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行12BP11BP和11BP其中天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP宁夏AA级平台信用利差上行11BP甘肃AA级平台信用利差下行65BPAA级平台信用利差上行23BP陕西湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP17BP和16BP各行政级别城投债信用利差整体下行省级地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP10BP和11BP其中天津省级平台信用利差下行101BP宁夏地市级平台信用利差上行11BP甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差仍在走高本周混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP金地和远洋利差分别上行421BP和675BP万科利差上行14BP保利利差下行3BP煤炭钢铁和化工债利差整体下行陕煤和晋能煤业利差均下行6BP河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP二永债利差整体下行1Y期以及弱资质二永债整体表现较强本周二永债利差整体下行其中1Y期各品种与弱资质二永债表现相对较强1-3年AA级永续债与5年期AA级二级债下行幅度分别达到了19BP7BP17BP此外1Y期各品种二级资本债利差下行6-9BP1Y期AAA-及AA商业银行永续债利差分别下行2BP和4BP其他品种3Y期利差下行1-4BP5年期二级债利差下行0-4BP5年期永续债利差变动整体在-2至信达证券股份有限公司2BP之间同样是弱资质品种下行幅度较大CINDASECURITIESCOLTD产业永续债利差上行城投下行本周产业AAA3Y永续债超额利差上北京市西城区闹市口大街9号院1号楼行071BP产业AAA5Y永续债超额利差上行050BP城投AAA3Y永续债邮编100031超额利差下行011BP城投AAA5Y永续债超额利差下行207BP风险因素样本选择偏差和数据统计失误城投和地产政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用债表现强于利率3年AA级下行幅度最大4二城投债利差大幅下行天津AAA平台利差继续大幅下行5三产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差仍在走高7四二永债利差整体下行1Y期以及弱资质二永债整体表现较强8五产业永续债利差上行城投下行8六信用利差数据库编制说明9风险因素9图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP4图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8不同行政级别城投债信用利差变化BP6图9重点产业债信用利差变化BP7图10五家头部示范民营房企信用利差BP7图11金地和远洋信用利差BP7图12保利和万科信用利差BP8图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP8图14商业银行信用利差BP8图15产业永续债超额利差BP9图16城投永续债超额利差BP9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用债表现强于利率3年AA级下行幅度最大本周短端无风险利率明显上行1Y3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP2BP和2BP短端信用债也有所调整但是幅度相对较小其中1Y期信用债收益率上行3BP3Y期AAA-与AA品种利率下行2BPAA级下行7BP5Y期各品种下行0-2BP从信用利差来看1Y期各品种下行5BP3Y期AA级下行9BP而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP评级利差整体趋于下行3Y期AAAA评级利差下行幅度较大达5BP期限利差整体下行其中AA级3Y1Y下行幅度较大达10BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20238252322382422472652762813152913103253652052332472023818229235239244265278283322294312325366197232245收益率变动BP33330-2-2-7-2-20-1822历史均值327337348371362373387421387401418464278320340最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数366377390431404419437477429449469517302358379中位数31032233235435236237540838039241045626630933614分位数274281288305307314325368336345362418234273293最低100185196227233246258291288300313343119169213历史分位数640630620520450480410430090250360330970350190资料来源iFinD信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来下同图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20238252733374231424781446277117近1周-5-5-5-5-2-4-4-9-4-4-2-3变近1月-8-7-7-11-4-8-11-15-4-3-1-2动近6月-11-10-11-12-8-2-8-18-193-2近1年7541710102437167历史均值4957678841516396465974119最高9810812217977901101509410611716134分位数617083109485972109536683135中位数465565864151629646587412014分位数3643506534425281405065106最低142230381220344313213451历史分位数57045031012015802460132025804220630060904380资料来源iFinD信达证券研发中心图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y20238256441153418154033593872388268118近1周000-20-502-1-3-5-5-5-5-3-10-4变近1月10-4-4-3-412-11-2-4-2-70-73动近6月10-26-6-1010-6-5-25314-39-115近1年-2-1-3301449-9-21-25-17-19-16-91-15历史均值910211012331216453561366439705094最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11132812144414195646774981529070121中位数89181011321215463564376740755510614分位数66118820912362444254526503156最低5444585613-53-34-27-8-2历史分位数26700600006280000538090305170376043904180507057104780609070506980资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二城投债利差大幅下行天津AAA平台利差继续大幅下行本周城投债信用利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行12BP11BP和11BP其中天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP宁夏AA级平台信用利差上行11BP甘肃AA级平台信用利差下行65BPAA级平台信用利差上行23BP陕西湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP17BP和16BP图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源万得信达证券研发中心图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心各行政级别城投债信用利差整体下行省级地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP10BP和11BP其中天津省级平台信用利差下行101BP宁夏地市级平台信用利差上行11BP甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP图8不同行政级别城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6三产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差仍在走高本周混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP金地和远洋利差分别上行421BP和675BP万科利差上行14BP保利利差下行3BP煤炭钢铁和化工债利差整体下行陕煤和晋能煤业利差均下行6BP河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP图9重点产业债信用利差变化BP变化825历史分位数近1周近1月近6月近1年央企6915-2-5-12-21地方国企835-5-10-41-58混合所有制11769973260678486房地产民企3063100641697741194AAA14213-6-32-37-77AA1213-3-30-38-43AA234770314310AAA600-6-10-36-43煤炭AA670-7-13-19-69AA854-5-12-3-39AAA720-6-19-48-11钢铁AA610-5-16-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