信用债收益率延续下行态势，3年期下行幅度最大。本周央行意外降息，无风险利率大幅下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、6BP和7BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-5BP，3Y期各品种下行5-9BP，5Y期各品种下行4-6BP，3Y期整体下行幅度更大。从信用利差来看，1Y期与3Y期各品种下行1-3BP，而5Y期各品种被动上行1-3BP。评级利差整体变动不大，3Y期AA+/AA级以及5Y期AAA-/AA+分别上行2BP和1BP。期限利差整体下行，其中AA+级3Y/1Y下行幅度较大，达6BP。
　　城投债利差下行，天津AAA平台利差大幅下行。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行11BP、7BP和5BP。其中，天津AAA级平台信用利差大幅下行165BP，河南AAA级平台信用利差也下行11BP；吉林和贵州AA+级平台信用利差分别下行23BP和15BP；新疆AA级平台信用利差下行11BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行24BP、5BP和5BP。其中，天津省级平台信用利差下行177BP；吉林地市级平台信用利差下行14BP；河北区县级平台信用利差下行18BP。
　　产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差走高。本周，混合所有制和民营房企地产债信用利差分别上行71BP和63BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行1BP和3BP。旭辉、龙湖和美的置业信用利差分别上行237BP、131BP和13BP，新城信用利差下行3BP；金地和远洋信用利差分别上行475BP和1892BP；万科信用利差上行14BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行2BP和5BP，河钢和沙钢信用利差均下行3BP。
　　二永债利差整体回落，1Y期永续债表现较强。本周二永债利差整体下行，其中1Y期各等级永续债利差下行4-7BP，下行幅度相对较大。其他品种二永债利差整体下行0-2BP。但5Y期AA+级二级资本债以及AA级永续债利差分别上行2BP以及5BP。
　　城投与产业永续债利差小幅回升。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.35BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.95BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.88BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
　　

研究报告全文：信用债收益率继续走低天津AAA平台利差大幅下行信用利差周度跟踪TableReportTime2023年8月20日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年8月20日TableReportType专题报告TableSummary信用债收益率延续下行态势3年期下行幅度最大本周央行意外降息TableA李一爽uthor固定收益首席分析师无风险利率大幅下行1Y3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP执业编号S15005200500026BP和7BP信用债收益率也有所回落其中1Y期各品种收益率下行3-联系电话86188175838895BP3Y期各品种下行5-9BP5Y期各品种下行4-6BP3Y期整体下行邮箱liyishuangcindasccom幅度更大从信用利差来看1Y期与3Y期各品种下行1-3BP而5Y期各品种被动上行1-3BP评级利差整体变动不大3Y期AAAA级以及5Y期AAA-AA分别上行2BP和1BP期限利差整体下行其中AA级3Y1Y下行幅度较大达6BP城投债利差下行天津AAA平台利差大幅下行本周城投债信用利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行11BP7BP和5BP其中天津AAA级平台信用利差大幅下行165BP河南AAA级平台信用利差也下行11BP吉林和贵州AA级平台信用利差分别下行23BP和15BP新疆AA级平台信用利差下行11BP各行政级别城投债信用利差整体下行省级地市级和区县级平台信用利差分别下行24BP5BP和5BP其中天津省级平台信用利差下行177BP吉林地市级平台信用利差下行14BP河北区县级平台信用利差下行18BP产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差走高本周混合所有制和民营房企地产债信用利差分别上行71BP和63BP央企和地方国企地产债信用利差分别下行1BP和3BP旭辉龙湖和美的置业信用利差分别上行237BP131BP和13BP新城信用利差下行3BP金地和远洋信用利差分别上行475BP和1892BP万科信用利差上行14BP保利信用利差下行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体下行陕煤和晋能煤业信用利差分别下行2BP和5BP河钢和沙钢信用利差均下行3BP二永债利差整体回落1Y期永续债表现较强本周二永债利差整体下行其中1Y期各等级永续债利差下行4-7BP下行幅度相对较大其他品种二永债利差整体下行0-2BP但5Y期AA级二级资本债以及AA级永续债利差分别上行2BP以及5BP城投与产业永续债利差小幅回升本周产业AAA3Y永续债超额利差上行035BP产业AAA5Y永续债超额利差上行095BP城投AAA3Y永续债超额利差下行068BP城投AAA5Y永续债超额利差上行188BP信达证券股份有限公司风险因素样本选择偏差和数据统计失误城投和地产政策超预期CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用债收益率延续下行态势3年期下行幅度最大4二城投债利差下行天津AAA平台利差大幅下行5三产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差走高7四二永债利差走势分化1Y期永续债表现较强8五城投AAA3Y永续债超额利差下行其他上行8六信用利差数据库编制说明9风险因素9图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP4图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8不同行政级别城投债信用利差变化BP6图9重点产业债信用利差变化BP7图10龙湖美的置业和新城信用利差BP7图11金地和远洋信用利差BP7图12保利和万科信用利差BP8图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP8图14商业银行信用利差BP8图15产业永续债超额利差BP9图16城投永续债超额利差BP9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用债收益率延续下行态势3年期下行幅度最大本周央行意外降息无风险利率大幅下行1Y3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP6BP和7BP信用债收益率也有所回落其中1Y期各品种收益率下行3-5BP3Y期各品种下行5-9BP5Y期各品种下行4-6BP3Y期整体下行幅度更大从信用利差来看1Y期与3Y期各品种下行1-3BP而5Y期各品种被动上行1-3BP评级利差整体变动不大3Y期AAAA级以及5Y期AAA-AA分别上行2BP和1BP期限利差整体下行其中AA级3Y1Y下行幅度较大达6BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20238182292352392442652782833222943123253661972322452023811232238243249270285291328298316328371200237252收益率变动BP-3-3-3-5-5-8-9-7-5-5-4-6-3-6-7历史均值327337348372362374387422387401419464278320341最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数366377390431404419438477429450469517303358379中位数31032233335435236237540938039341045626630933614分位数274281288306307314325369336345362418235273294最低100185196227233246258291288300313343119169213历史分位数580570570430430490440600140300350370640260150资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来下同图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20238183238424733465190486780121近1周-1-1-1-31-2-3-12231变近1月34411-3-7-71223动近6月-2-1-2-4-26-7-11381-4近1年9880912103358149历史均值4957678841516396465974119最高9810812217977901101509410611716134分位数617083109485972109536683135中位数465565864151629646587412014分位数3743506634425281405065106最低142230381220344313213451历史分位数1380120096046023603560219037105950757068205150资料来源万得信达证券研发中心图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y20238186441353918134136644377438578122近1周00-2-3-1201-2-2-1-5-1-60-20变近1月10-3-4-4010142-12-52-26动近6月1-1-28-13-45-7-506710-54-71近1年-1-1-83-22326-5-17-21-13-18-14-1116-9历史均值910211012331216453561366439705094最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11132812144414195646774981529070121中位数89181011321215463564376739755510614分位数66118820912362444254526503156最低5444585613-53-34-27-8-2历史分位数27200600008230120622090502610391051005180611067805770665090307570资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二城投债利差下行天津AAA平台利差大幅下行本周城投债信用利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行11BP7BP和5BP其中天津AAA级平台信用利差大幅下行165BP河南AAA级平台信用利差也下行11BP吉林和贵州AA级平台信用利差分别下行23BP和15BP新疆AA级平台信用利差下行11BP图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源万得信达证券研发中心图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周不同行政级别城投债信用利差整体下行省级地市级和区县级平台信用利差分别下行24BP5BP和5BP其中天津省级平台信用利差下行177BP吉林地市级平台信用利差下行14BP河北区县级平台信用利差下行18BP图资料来源8不同行政级别城投债信用利差变化万得信达证券研发中心BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6三产业债利差普遍走低但民营和混合所有制房企利差走高本周混合所有制和民营房企地产债信用利差分别上行71BP和63BP央企和地方国企地产债信用利差分别下行1BP和3BP旭辉龙湖和美的置业信用利差分别上行237BP131BP和13BP新城信用利差下行3BP金地和远洋信用利差分别上行475BP和1892BP万科信用利差上行14BP保利信用利差下行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体下行陕煤和晋能煤业信用利差分别下行2BP和5BP河钢和沙钢信用利差均下行3BP图9重点产业债信用利差变化BP变化818历史分位数近1周近1月近6月近1年央企7220-12-10-13地方国企8810-31-38-48混合所有制11039971325602601房地产民企2999100632597951070AAA14920-12-10-34-49AA12442-19-38-28AA2347722414023AAA660-2-1-29-39煤炭AA741-3-1-9-68AA906-342-36AAA780-6-4-46-1钢铁AA661-2-1-542AAA1070-4-9-24-52化工AA20952-5-11-5878AA1016-3-1-4143资料来源万得信达证券研发中心图10龙湖美的置业和新城信用利差BP图11金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图12保利和万科信用利差BP图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心四二永债利差整体回落1Y期永续债表现较强本周二永债利差整体下行其中1Y期各等级永续债利差下行4-7BP下行幅度相对较大其他品种二永债利差整体下行0-2BP但5Y期AA级二级资本债以及AA级永续债利差分别上行2BP以及5BP图14商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级818分位数近1周近1月近6月近1年AAA-4016-25-516二级资本债AA441804-817AA5110-2-1-52111YAAA-4929-53-317永续债AA5226-42-1114AA8738-7-10-5129AAA-5134-11-1221二级资本债AA583200-1926AA8933-2-3-44423YAAA-6461-13-1926永续债AA696103-2525AA113510-5-5743AAA-5919-1-1-171二级资本债AA733224-2212AA12863-3-6-37525YAAA-7534-10-278永续债AA8541-1-1-3912AA145505-2-6240资料来源万得信达证券研发中心五城投与产业永续债利差小幅回升本周产业AAA3Y永续债超额利差上行035BP产业AAA5Y永续债超额利差上行095BP城投AAA3Y永续债超额利差下行068BP城投AAA5Y永续债超额利差上行188BP请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图15产业永续债超额利差BP图16城投永续债超额利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心六信用利差数据库编制说明市场整体信用利差商业银行二永利差以及城投产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得历史分位数是自2015年初以来而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计历史分位数是自2015年初以来产业和城投个券信用利差个券中债估值行权-同期限国开债到期收益率线性插值法计算最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差银行二级资本债永续债超额利差银行二级资本债永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差产业城投类永续债超额利差产业城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差样本筛选标准及其他产业和城投债均选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债若某个券的剩余期限在05年之下或者5年之上则将其剔除统计样本产业和城投债皆为外部主体评级而商业银行采用中债隐含债项评级风险因素样本选择偏差和数据统计失误城投和地产政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学经济学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11