事件：昆仑万维发布2023年中报。2023上半年，公司实现营业收入24.25亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.58亿元，同比下降44.31%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比下降55.15%。2023年第二季度，公司实现营业收入12.08亿元，同比增长14.35%；归母净利润1.46亿元，同比下降45.67%；扣非归母净利润1.46亿元，同比下降48.62%。
　　核心业务持续突破，“天工”AI版图可期。1）2023年上半年收入端：上半年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长7.83%，海外业务收入规模达20.23亿元，同比增长21.29%，海外业务占总收入比重达83%；搜索及广告业务收入分别同比增长24.56%/34.64%，游戏、社交网络收入有所下降。2）2023年上半年成本费用端：上半年，公司主营业务毛利率为80.18%，同比增加0.79pct；公司销售费用率31.85%，同比减少0.24pct；研发费用率14.48%，同比增加0.88pct；管理费用率19.03%，同比增加2.78pct。3）2023年上半年业务表现：①发布“天工”大模型并实现商业化落地：正式发布国内首个对标ChatGPT的双千亿级语言大模型“天工”，7月公司与映宇宙集团母公司在AI业务方面达成合作，标志着公司“天工”大模型在互联网社交行业的正式落地。②Opera浏览器转型升级：推出内置原生AI助手“Aria”，用户数已突破100万人；GX.Store中Mod内容已超过2000款，GX.Games上线游戏也已超过5000款，游玩次数超4800万次。③投资业务持续发掘：昆仑基金上半年先后投资了熹联光芯、众钠能源、钠创新能源、时的科技等优秀标的。
　　植根海量用户基础，AI+XR多维赋能发展。1）全球用户基本盘稳固：公司已成为中国领先的互联网平台出海企业，业务覆盖全球一百多个国家和地区，全球月活跃用户近4亿人。2）XR开发持续探索：StarMakerVR版进一步升级迭代，与Meta就XR设备产品开发事项签订协议。3）“All in”AGI与AIGC长期发展可期：AGI与AIGC业务板块主体昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵，AI游戏、AI社交与动漫产品蓄势待发。
　　盈利预测：上半年，公司核心主业不断拓展，“All in”AGI与AIGC长期发展可期，未来公司多领域前瞻性的商业布局有望带来超额增长。考虑AI等业务持续投入，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润10.19/11.56/13.17亿元，对应当前股价（2023年08月25日）的PE分别为38.0/33.5/29.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济环境变化风险、国际政治形势变化风险、市场竞争加剧风险、产品生命周期风险、新产品开发运营失败风险、汇率风险等