受投资业务及AI投入等因素影响，23H1归母净利下滑44%
　　23H1公司营业收入24.25亿元，同增7.8%；归母净利3.58亿元，同降44.3%。EBITDA 4.38亿元，同降17.5%。23H1公司投资收益1213万元，其中主营部分亏损2052万元，非经盈利3266万元；公允价值变动损益1.80亿元。考虑公司AI相关投入持续加码，我们预计公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元（前值12.0/13.6/15.2亿元），分部估值法计算市值458亿元（StarX 9X 2023PS，Opera 8.4X 2023 PS，闲徕23.1X 2023 PE，Ark Game 3.8X 2023PS），目标价38.30元（前值62.37元），维持“买入”。
　　海外业务占比提升，毛利率维持较高水平
　　按区域划分来看，23H1年公司海外业务收入20.2亿元，同增21%，海外收入占比83%，同比提升9pct，主要由于Opera营收增长拉动，预计Opera One浏览器推出后有助提升用户粘性，并有望推动ARPU值增长。按不同业务类型来看，公司23H1社交娱乐、广告、搜索、游戏等各项业务收入分别同比变动-14.33%/+34.64%/+24.56%/-10.62%，公司23H1毛利率80.2%，同比提升0.8pct，持续稳定在较高水平。
　　全面推进AGI与AIGC业务，大模型投入加码，AI游戏及社交持续深耕
　　昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵。公司已开启“天工”大模型的邀请内测，并展现出自主学习能力，可应对智能问答、聊天互动等多种应用场景，在互联网社交领域亦有合作落地。公司持续加码对大模型的投入：1）现AGI与AIGC板块团队整体规模近千人，拥有优秀的学术背景及从业经验；2）公司已累计投入上亿美元采购相关硬件设备。据半年报，目前模型仍在持续迭代开发中，公司预计1-2年内仍将保持战略性投入；垂类应用落地方面，以UGC为主打的AI游戏将在一年内正式上线，AI社交与AI动漫产品也预计于年内上线。
　　Opera推出原生AI助手，元宇宙业务用户体验升级
　　23H1 Opera实现收入5.17亿元，同增26.4%；实现净利1.49亿元，同比下滑8%，主要由于广告业务毛利率有所下滑。Opera新推出旗舰浏览器Opera One，集成ChatGPT、ChatSonic等AI服务，并推出内置原生AI助手“Aria”，在全球180多个国家上线，用户数突破100万。游戏社区方面，Opera GX推出“Mods”功能，全方位定制个人浏览使用体验，据官网，目前GX.Store中Mod内容超2,000款，上半年GX.Games上线游戏超5,000款，游玩次数超4,800万次，平台内容丰富度及社区活跃度持续提升。
　　风险提示：AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险等。