事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收158.3亿元，同比+10%；实现归母净利润11.9亿元，同比-24.9%；实现扣非归母净利润11.7亿元，同比-23.8%；经营活动现金流量净额21.3亿元，同比+67.9%。单二季度公司实现营收92亿元，同比+17.1%，实现归母净利润9.4亿元，同比+3.2%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比+5.7%。
　　国内水泥熟料量价走弱，海外产能扩张对冲收入压力。23H1公司国内水泥业务收入74.6亿元，同比-12.4%，但同期海外水泥业务收入达23亿元，同比+30.6%，对冲国内需求疲弱影响。销量来看，23H1公司水泥及熟料销量2995.1万吨，同比+2.1%，其中国内市场销量同比-0.8%，公司报告期完成阿曼项目收购及坦桑尼亚粉磨站项目投产系公司销量同比增长的原因（两项目新增水泥粉磨产能440万吨/年）。价格来看，2023H1在市场需求弱势影响，公司水泥及熟料吨价格为326元/吨，同比-24.6元，我们预计23Q2吨价格或环增同降。
　　煤价回落推动成本下行，23Q2吨盈利预计环比显著改善。23H1公司水泥及熟料吨成本251.6元/吨，同比-10.5元，主要受益于煤价回落（23H1煤炭行业价格同比-14%，23Q2环比Q1降19%），我们预计23Q2吨成本环比Q1亦有下降。在价格下行压力下，23H1公司水泥及熟料吨毛利为74.4元/吨，同比-14.1元，预计23Q2吨毛利环比或有提升。23H1公司吨费用70.8元/吨，同比+5.6元；期间费用率11.4%，同比-0.1pct，其中利息支出增加致财务费用率增加0.4pct至1.6%，但销售费用率同比实现0.6pct降幅。23H1公司吨归母净利为39.8元/吨，同比-14.3元，我们预计在价格（旺季价格支撑）、成本（煤价下降）等作用下，23Q2公司吨盈利环比显著改善。
　　骨料/混凝土销量高增，非水泥业务归母净利占比超50%。骨料业务方面，23H1销量5051.2万吨，同比+103.3%；吨价格42.8元/吨，同比-8.7元；吨毛利19.3元/吨，同比-11.7元。混凝土业务方面，23H1销量1095万方，同比+82.3%；单价289.9元/方，同比-43.5元；方毛利37.7元/方，同比-20.8元。23H1骨料和混凝土市场在需求压力下价格及毛利有所下滑，但公司依托于提产改造增量（骨料新增3150万吨/年产能、混凝土新增2115万方/年产能），实现骨料、商混业务收入分别高增69.1%、58.5%；同时非水泥业务归母净利润占比已经提升至56%，对公司业绩起到了重要的支撑作用。
　　政策暖风已至，期待“组合拳”落地促预期及基本面扎实修复。7月中央政治局会议召开后，各部委和地方政府部门接连召开会议发表相应积极表态，部分政策已经开始逐步落地。8月25日工信部等八部门印发《建材行业稳增长工作方案》，明确23-24年水泥行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，同时对超低排放改造、固废消纳等均